今年以來(lái)美元反彈，推動(dòng)美元反彈的直接因素是歐元走弱。由于歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)更顯疲態(tài)，市場(chǎng)開始將注意力轉(zhuǎn)移至歐央行是否降息，推升了美元的走勢(shì)。同時(shí)，從美國(guó)和德國(guó)的國(guó)債利差中可以看出，美元兌歐元在過(guò)去兩個(gè)月的走勢(shì)過(guò)弱，推動(dòng)外匯市場(chǎng)進(jìn)行一定程度上的糾偏。

債券市場(chǎng)的實(shí)際交易狀態(tài)顯示出長(zhǎng)端國(guó)債利率下行速度已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，但短端利率仍在艱難下行，這在一定程度上也顯示出降息交易既有擁躉，也有懷疑者。

未來(lái)縮表進(jìn)程的計(jì)劃是一月FOMC會(huì)議的重要看點(diǎn)。歐美主要央行的官員近期紛紛表態(tài)打壓降息預(yù)期，讓整體的降息圖景變得愈發(fā)模糊。如果在議息會(huì)議上縮表進(jìn)程的計(jì)劃得以明確，降息的討論可以更集中。

往前看，美國(guó)財(cái)政部公布的發(fā)債計(jì)劃值得關(guān)注，美國(guó)的發(fā)債規(guī)模預(yù)計(jì)仍將保持較大。在財(cái)政開支中的非限制性支出（discretionary spending）方面，兩黨之間存在共同的利益點(diǎn)——增加國(guó)防開支是兩黨可以達(dá)成支出協(xié)議的重要基礎(chǔ)。因此，盡管兩黨會(huì)針對(duì)財(cái)政進(jìn)行多輪博弈，財(cái)政赤字的規(guī)模和發(fā)債規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)太小。

從外匯市場(chǎng)、債券交易、降息路徑以及發(fā)債規(guī)模這幾個(gè)方面來(lái)看，自去年11月份開始的降息交易，一定程度上已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)類似魚尾行情的階段。換言之，關(guān)注長(zhǎng)債的投資者可以等待一個(gè)更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

推動(dòng)美元反彈的直接因素是歐元走弱。由于歐洲經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài)，同時(shí)通脹開始走低，目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)開始部分轉(zhuǎn)移到了歐洲是否會(huì)降息的問(wèn)題上，這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的降息的影響力邊際上出現(xiàn)減弱，最終影響到了匯率的表現(xiàn)。從這個(gè)角度而言，由于外匯市場(chǎng)需要解讀雙邊信息，因此反而更不會(huì)過(guò)度陷入一個(gè)單邊交易。與此同時(shí)，從美國(guó)國(guó)債與德國(guó)國(guó)債的利差中可以看出，美元兌歐元在過(guò)去的兩個(gè)月中似乎走勢(shì)“過(guò)弱”，在一定程度上也表明降息交易有過(guò)度“搶跑”的嫌疑。外匯市場(chǎng)似乎在“糾正”這樣的“搶跑”，而最直接的呈現(xiàn)就是美元出現(xiàn)了久違的反彈。

外匯市場(chǎng)的交易會(huì)否影響到債券市場(chǎng)，是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)。需要指出的是，盡管2年期美債近期利率有所下行，但30年美債的收益率已經(jīng)從12月底出現(xiàn)反彈，這與美元的反彈形成了一定的共振。理解利率曲線背后的原因可能更為重要，我們的看法是，30年國(guó)債利率走勢(shì)較為波動(dòng)，可能背后的主導(dǎo)力量是交易更為積極的對(duì)沖基金；而相對(duì)短端國(guó)債利率顯得惰性較強(qiáng)，則表明年初配置盤在擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)?？傮w而言，債券市場(chǎng)的實(shí)際交易狀態(tài)顯示出長(zhǎng)端國(guó)債利率下行速度已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，但短端利率仍在艱難下行，這在一定程度上也顯示出降息交易既有擁躉，也有懷疑者。

影響市場(chǎng)的另一個(gè)因素是未來(lái)的貨幣政策路徑。從某種程度上而言，模糊似乎正在逐漸成為關(guān)鍵詞。歐美主要央行的官員近期紛紛表態(tài)打壓降息預(yù)期，讓整體的降息圖景變得愈發(fā)模糊。具體而言，在“縮表”和“降息”之間的選擇，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息的決定有許多復(fù)雜的考量。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑，目前討論中存在許多細(xì)節(jié)問(wèn)題。關(guān)于未來(lái)縮表進(jìn)程的計(jì)劃，也是一月FOMC會(huì)議最大看點(diǎn)之一，如果這一時(shí)間表明確，降息的討論可以更集中。

往前看，一月底的議息會(huì)議和美國(guó)財(cái)政部公布的發(fā)債計(jì)劃是值得關(guān)注的重點(diǎn)，應(yīng)關(guān)注利率可能因事件帶來(lái)的反彈。正如剛剛提到的一月底FOMC會(huì)議，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注縮表計(jì)劃的前景。與此同時(shí)，美國(guó)的發(fā)債規(guī)模預(yù)計(jì)仍將保持較大。

上周末，美國(guó)國(guó)會(huì)宣布兩黨已就主要支出數(shù)字達(dá)成一致，這是為聯(lián)邦政府提供資金的第一步。這些數(shù)字包括2024財(cái)年的1.59萬(wàn)億美元，其中8,860億美元用于國(guó)防支出，7,040億美元用于非國(guó)防支出。國(guó)會(huì)還同意達(dá)成一項(xiàng) 690 億美元的附加協(xié)議，用于非國(guó)防國(guó)內(nèi)支出。這意味著在財(cái)政開支中，特別是非限制性支出（discretionary spending）方面，兩黨之間存在共同的利益點(diǎn)——增加國(guó)防開支是兩黨可以達(dá)成支出協(xié)議的重要基礎(chǔ)。因此，盡管兩黨會(huì)針對(duì)財(cái)政進(jìn)行多輪博弈，財(cái)政赤字的規(guī)模和發(fā)債規(guī)模預(yù)計(jì)不會(huì)太小。

總體而言，從外匯市場(chǎng)、債券交易、降息路徑以及發(fā)債規(guī)模這幾個(gè)方面來(lái)看，自去年11月份開始的降息交易，似乎現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)類似魚尾行情的階段。換言之，關(guān)注長(zhǎng)債的投資者可以等待一個(gè)更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。