隨著下游開(kāi)工提至高位后，聚酯庫(kù)存有望繼續(xù)去化，2—4月負(fù)荷評(píng)估83%、91%和92%，3月后聚酯能否如期提負(fù)也是市場(chǎng)對(duì)下游需求的重要關(guān)注點(diǎn)。

春節(jié)前PTA預(yù)期良好，大幅沖高回落，節(jié)后PTA在累庫(kù)壓力下高開(kāi)低走。展望后市，PTA成本偏強(qiáng)，供需格局轉(zhuǎn)松，成本支撐下預(yù)計(jì)區(qū)間振蕩?，F(xiàn)實(shí)端有壓力，PTA高位或承壓。

春節(jié)假期期間，隨著中東地緣局勢(shì)升溫，多地沖突升級(jí)，原油價(jià)格持續(xù)走高，節(jié)后開(kāi)盤(pán)布油價(jià)格維持在82—83美元/桶。目前原油地緣沖突依然激烈，市場(chǎng)會(huì)給出一定的戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)。供需方面，美國(guó)煉廠已經(jīng)進(jìn)入檢修季，庫(kù)欣庫(kù)存、商業(yè)原油庫(kù)存均不同程度累積，原油基本面略有轉(zhuǎn)弱，但北美汽油庫(kù)存出現(xiàn)小幅下降，原油月差現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，短期油價(jià)預(yù)計(jì)維持高位振蕩。

成本端PX一季度仍然面臨弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期。2023年四季度起國(guó)內(nèi)PXN高位，PX裝置開(kāi)工率持續(xù)維持在85%附近，冬季是汽油調(diào)油需求淡季，進(jìn)口PX量環(huán)比小幅回升，PX進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)，2024年1—2月累庫(kù)壓力偏高，節(jié)后PX現(xiàn)貨浮動(dòng)價(jià)保持在負(fù)值，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏弱。

3月起隨著PTA裝置檢修，需求回升，PX平衡有改善預(yù)期。4—5月是亞洲地區(qū)季節(jié)性檢修季，國(guó)內(nèi)鎮(zhèn)海、浙石化、中金、威聯(lián)化學(xué)、烏石化等多套裝置有檢修計(jì)劃；海外方面，日本Eneos35萬(wàn)噸裝置2月下旬起停車(chē)檢修預(yù)計(jì)4個(gè)月，出光計(jì)劃4—6月檢修3個(gè)月，韓國(guó)GS計(jì)劃2月底檢修40天，Hanwha Tatol和SK計(jì)劃在4—5月檢修，東北亞4—5月產(chǎn)量預(yù)計(jì)季節(jié)性下降。另外，夏季也是海外調(diào)油旺季，北美汽油需求增加，芳烴美亞窗口打開(kāi)后，部分調(diào)油料或從韓國(guó)出口美國(guó)，我國(guó)PX進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降。二季度起PX平衡表開(kāi)啟去庫(kù)，預(yù)期不差。

估值來(lái)看，當(dāng)前PXN維持350—360美元/噸附近，短期預(yù)計(jì)壓縮空間不大。整體來(lái)看，PTA成本端原油和PX預(yù)計(jì)維持高位振蕩，成本支撐仍在。

春節(jié)前PTA工廠公布的3月計(jì)劃?rùn)z修裝置偏多，檢修計(jì)劃包含主流供應(yīng)商2—3套裝置、英力士125萬(wàn)噸，?；?50萬(wàn)噸等。若3月檢修計(jì)劃落地，有望大幅去庫(kù)，因而節(jié)前預(yù)期良好，盤(pán)面表現(xiàn)偏強(qiáng)，加工費(fèi)維持在330元/噸以上。

節(jié)后來(lái)看，2月PTA除前期檢修裝置外，僅逸盛寧波200萬(wàn)噸裝置檢修落地，需求端聚酯季節(jié)性降負(fù)至80%低位，2月聚酯負(fù)荷預(yù)估83%，平衡表預(yù)計(jì)累庫(kù)30萬(wàn)—40萬(wàn)噸。節(jié)后PTA現(xiàn)實(shí)累庫(kù)落地，市場(chǎng)交易現(xiàn)實(shí)，PTA期貨主力合約跟隨成本高開(kāi)低走，高位略顯承壓。

目前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)仍保持300元/噸附近， 3月主流供應(yīng)商原檢修計(jì)劃或有延后，相對(duì)確定的裝置檢修預(yù)計(jì)僅英力士和福化兩套，PTA3月平衡表從節(jié)前預(yù)期大幅去庫(kù)或轉(zhuǎn)為緊平衡。計(jì)劃?rùn)z修不及預(yù)期，現(xiàn)貨端累庫(kù)壓力落地，盤(pán)面高位后，供應(yīng)商出貨意愿增加，節(jié)后基差、月差表現(xiàn)偏弱，PTA自身向上驅(qū)動(dòng)有限。

需求端，聚酯節(jié)前預(yù)期良好，織造成品庫(kù)存20天附近，終端庫(kù)存壓力不大，下游織造接單較好，織造節(jié)前備貨積極性較高。原料備貨多在20—25天，基本備貨至3月上中旬附近，較往年同期備貨偏好。

節(jié)后需求實(shí)際提負(fù)速度不快，截至2月23日，加彈、織造和印染開(kāi)工率恢復(fù)至31%、34%和29%，聚酯負(fù)荷恢復(fù)至83.6%附近。節(jié)后滌絲庫(kù)存POY權(quán)益庫(kù)存在22.7天，F(xiàn)DY權(quán)益庫(kù)存在19天，DTY權(quán)益庫(kù)存在32天，庫(kù)存較節(jié)前增加較多，聚酯現(xiàn)金流利潤(rùn)一般。節(jié)后市場(chǎng)對(duì)需求復(fù)蘇有略不及預(yù)期擔(dān)憂，節(jié)前接單較好可能存在有部分需求前置，聚酯提負(fù)速度也較市場(chǎng)預(yù)期偏慢，部分聚酯工廠實(shí)物庫(kù)存較高，開(kāi)始設(shè)置免倉(cāng)期，下游超期后需要支付倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，2024年聚酯滌綸新增產(chǎn)能不大，下游織造庫(kù)存不高，依靠紡服內(nèi)需持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)于3—4月訂單預(yù)期仍然不差。工人集中到崗后，裝置提負(fù)或加速，聚酯預(yù)計(jì)提負(fù)至89%—90%，織造恢復(fù)至六七成正常水平。隨著下游開(kāi)工提至高位后，聚酯庫(kù)存有望繼續(xù)去化，2—4月負(fù)荷評(píng)估83%、91%和92%，3月后聚酯能否如期提負(fù)也是市場(chǎng)對(duì)下游需求的重要關(guān)注點(diǎn)。

圖為加彈開(kāi)機(jī)率（單位：%）

圖為織機(jī)開(kāi)機(jī)率（單位：%）

PTA平衡表來(lái)看，3月計(jì)劃?rùn)z修量下降，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持相對(duì)高位，需求端聚酯開(kāi)工預(yù)計(jì)恢復(fù)至九成以上。需求端高位下，PTA維持緊平衡。部分檢修計(jì)劃延后，4月預(yù)計(jì)檢修量增加，4—5月平衡表可能小幅去庫(kù)。近端供需來(lái)看，節(jié)后PTA現(xiàn)實(shí)端累庫(kù)落地，3月難以明顯去庫(kù)。

成本端和預(yù)期來(lái)看，原油受地緣沖突影響預(yù)計(jì)維持高位，PX從二季度起或逐步進(jìn)入檢修季和調(diào)油旺季，成本端預(yù)計(jì)大幅回調(diào)的空間不大。

后市展望，PTA成本支撐仍在，裝置計(jì)劃?rùn)z修延后，短期預(yù)計(jì)高位區(qū)間振蕩，加工費(fèi)和基差、月差或承壓，關(guān)注逢高做空加工費(fèi)或基差反套的機(jī)會(huì)。隨著后續(xù)調(diào)油預(yù)期增加，PTA延后裝置檢修落地，預(yù)期有改善。