報告品種：豆粕

一、調(diào)研背景

近期，國內(nèi)進口大豆面臨平均每月千萬噸大豆到港量，全國油廠大豆壓榨量大幅增加，豆粕延續(xù)累庫態(tài)勢，全國豆粕庫存已近百萬噸，而北美大豆種植進度接近尾聲，將面臨天氣炒作等不確定因素，國內(nèi)連粕高位持續(xù)回落，豆粕供應(yīng)寬松，終端需求消費疲軟，豆粕價格承壓運行。在此背景下，國內(nèi)進口大豆壓榨企業(yè)和豆粕中下游企業(yè)，均面臨一定程度的風險與挑戰(zhàn)?；诖?，Mysteel農(nóng)產(chǎn)品在6月17-21日組織產(chǎn)業(yè)客戶和投資機構(gòu)到山東開展實地調(diào)研活動。

二、調(diào)研樣本

山東地區(qū)作為全國飼料原料豆粕主產(chǎn)區(qū)，2023年油廠大豆加工約1700萬噸。豆粕消費輻射范圍較廣，除山東本地外，還可流向東北、華北、河南、河北、山西、陜西以及新疆等地。此外山東地區(qū)飼料產(chǎn)量在全國也名列前茅，2023年飼料產(chǎn)量約4700萬噸。市場集中程度高，購銷活躍，成為引領(lǐng)北方市場的風向標?；诖吮敬紊綎|豆粕飼料調(diào)研共選取當?shù)?/span>9家大型頭部企業(yè)，涵蓋大豆壓榨企業(yè)，豆粕貿(mào)易企業(yè)以及大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)。本文將根據(jù)此次實地調(diào)研所了解到的情況，圍繞豆粕產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)，如油廠、貿(mào)易商、飼料企業(yè)的當前現(xiàn)狀，以及后期市場看法展開論述。

三、調(diào)研小結(jié)

1、下游養(yǎng)殖利潤不佳，豬料產(chǎn)量下滑最為明顯

據(jù)中國飼料工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月全國工業(yè)飼料產(chǎn)量累計12138萬噸，其中5月全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2513萬噸，同比下降7.5%。其中配合飼料、濃縮飼料、添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)量同環(huán)比均有所下降，濃縮料下降最多，環(huán)比下降14%。

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品實地調(diào)研，截至2024年5月下旬，山東省現(xiàn)有飼料和飼料添加劑生產(chǎn)企業(yè)共2372家，環(huán)比4月下旬生產(chǎn)企業(yè)2377家，減少5家。山東飼料企業(yè)主要集中在濰坊、臨沂、青島、德州、濱州等地。據(jù)調(diào)研大型飼料企業(yè)其中三家表示：

企業(yè)A：2024年豬料（外銷商品料）掉量明顯，1-5月合計同比下降40%左右，單月同比降幅最大約60%。預(yù)計6月環(huán)比5月將增加7-8%，但同比仍舊下降40%左右。

企業(yè)B：2024年1-5月企業(yè)飼料累計銷量下降10%，其中豬料同比下降約50%，禽料增長30-40%。

企業(yè)C：據(jù)介紹今年外銷商品豬料同比單月最大降幅50%，1-5月累計下降40%，主要因為山東生豬存欄下降多。

豬料銷量下滑明顯，主要是因為生豬虧損嚴重，存欄減少。除此之外，禽料略有增加，但目前禽類養(yǎng)殖仍處于虧損狀態(tài)，受豬料下降影響，整體來看山東地區(qū)飼料需求也是呈下降態(tài)勢。

2、豆粕性價比較高，今年豆粕添加比例上調(diào)時間提前且已見頂

據(jù)企業(yè)調(diào)研反饋，由于今年豆粕價格較低，所以飼料中豆粕添加比上調(diào)時間比往年都要提前，且經(jīng)過近幾個月的逐步上調(diào)，現(xiàn)在已基本沒有上調(diào)空間，具體情況如下：

企業(yè)A：該企業(yè)從2月開始就提高豆粕添加比例，3月在多個料型中均有提高，鴨料平均添加比例6-7%，雞料為28-30%。表示豆粕添加比例高位運行至今，豆粕暫無上調(diào)空間，相反容易有下調(diào)可能，例如小麥替代部分玉米進入飼料領(lǐng)域，山東小麥替代玉米已達到20-30%，由于小麥蛋白含量更高，這也被動導(dǎo)致豆粕添加比例下調(diào)。據(jù)介紹，今年山東飼料中豆粕添加比例提高的特點突出，即上調(diào)時間從2-3月就開始，持續(xù)時間長（已經(jīng)有4個月左右時間），往年大多在5-7月份才開始提高豆粕添加比例，且持續(xù)時間不如今年長。豆粕性價比較長時間的突出，壓制了對其它蛋白原料（如棉粕、花生粕）的采購需求。

企業(yè)B：該企業(yè)飼料配方相對穩(wěn)定，因此前一直以豬料為主，豆粕添加比例10-15%，肉禽（大肉食）豆粕添加比例20-25%，基本上不用雜粕，因目前在蛋白原料中豆粕添加比例最高，肉禽暫時沒有繼續(xù)提高添加比例的空間。

企業(yè)C：據(jù)介紹，今年3月份鴨料中開始使用豆粕，而去年是6月才開始調(diào)整配方添加豆粕。目前中大豬料基本不用豆粕，乳豬料有添加，鴨料最多的時候達到7-8%，目前維持5-6%的豆粕添比，肉禽料25-30%，低的時候豆粕添加比例也有16-18%。

由于今年豆粕價格低，在蛋白原料中性價比最高，飼料企業(yè)豆粕添加比例提高時間大幅提前，且在較長時間內(nèi)維持最高比例配方，這也在飼料產(chǎn)量大幅減少的情況下，對豆粕價格形成一定支撐，但影響有限且已沒有上調(diào)空間。不僅如此，隨著其他蛋白原料的上市，飼料企業(yè)表示如果價格合適將有可能下調(diào)豆粕比例，屆時市場豆粕需求或?qū)⒚媾R進一步減少的風險。

3、目前飼料豆粕庫存偏低，但大多看好后市，有望加大采購量

目前調(diào)研企業(yè)中，豆粕庫存維持剛需滾動補庫為主，基本維持5天物理庫存，5天頭寸，而對于后期是否加大豆粕采購量，各企業(yè)看法不一：

企業(yè)A：該企業(yè)看好后市行情，認為豆粕價格有較大上漲空間可以提高到一個半月甚至兩個月。目前求穩(wěn)為主，不急于抄底，認為現(xiàn)在豆粕供給充足，貿(mào)易商豆粕銷售和油廠出貨壓力都很大；同時7-8月大豆供給充足，豆粕尋底有個過程，并且暫時飼料需求確實沒有明顯增量，所以綜合之下保持隨用隨采為主。

企業(yè)B：據(jù)介紹，企業(yè)豆粕采購主要以一口價為主，很少涉及基差采購。如果后期豆粕有較大價格上漲行情，豆粕庫存高的頭寸可以做到1個多月。

企業(yè)C：該企業(yè)短期有加大采購計劃，主要是考慮美豆基本到底了，而且目前豆粕現(xiàn)貨價格處于近幾年低位，考慮3200-3100加大建倉計劃。

企業(yè)D：該企業(yè)暫時建庫意愿較差，基差合同采購一般不會超過30%，10-1月豆粕基差沒有采購；因5-9月基差成本高于目前豆粕現(xiàn)貨價格，有一定虧損，因此暫時不考慮采購后期基差。

4、豆粕供強需弱，貿(mào)易商購銷情緒難以好轉(zhuǎn)

從走訪的貿(mào)易企業(yè)來看，該企業(yè)豆粕3600回調(diào)至3550開始點價，從當前3370來看虧損150元/噸左右，現(xiàn)在關(guān)注是否能到達3450以上洗基差；企業(yè)表示當前市場情緒差，而情緒主要看油廠態(tài)度，而近月油廠銷售進度整體偏慢，今年豆粕供應(yīng)增加，油廠庫存壓力如此大的情況下，短期市場情緒難有好轉(zhuǎn)。當前季節(jié)性禽料增量不太可能，毛雞價格難以對其支撐，今年豆粕添加比例上調(diào)時間比往年提前較多，且當前豆粕的添加比例上調(diào)空間非常有限，隨著小麥收割上市，小麥在飼料中的添加比例小幅增加，且一個月后小麥供應(yīng)量如果增加，那將替代更多玉米，而小麥和玉米相差7-8個蛋白，這也將對豆粕用量產(chǎn)生影響，當前小麥與玉米價差100，價差150-200也可以繼續(xù)使用，但價差達到200以上不再使用，目前小麥添加比例約20%左右，如果一個月后小麥價格合適可能達到50%左右。

另外，豆粕替代品往年棉籽主要進牧場，但現(xiàn)在價格過高，性價比低，但是新季棉籽即將進入市場，屆時棉籽價格將會有所走低，7-8月份棉籽壓榨完成，雖然當前來看豆粕仍具備較高性價比，但7-8月份豆粕市場存在一定的天氣炒作預(yù)期，則仍需關(guān)注7-8月份棉籽整體上市后價格情況。所以7月份豆粕價格轉(zhuǎn)好可能性不大，市場大多看好8-9月，主要來自心理預(yù)期，認為不會有更差可能。但8-9月美豆基本確定，如果美國大豆豐產(chǎn)實現(xiàn)，那將可能出現(xiàn)新的低點，屆時油廠也有可能會增加采船。

5、油廠豆粕庫存壓力較大，催提現(xiàn)象嚴重，遠月基差銷售進度偏慢

據(jù)調(diào)研了解，當前山東油廠豆粕庫存壓力很大，不少企業(yè)面臨脹庫停機風險，這也使得當下油廠催提現(xiàn)象加重。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對山東主要21家油廠調(diào)查顯示，截至2024年06月21日，油廠豆粕庫存14.30萬噸，同比去年增加6.30萬噸。

據(jù)調(diào)研壓榨企業(yè)表示，山東5-9月銷售進度偏慢，中糧有40-60%左右，民營企業(yè)較少，而外資油廠近月基本銷售完，外資遠月7-9月基差銷售80%，山東油廠豆粕平均銷售7-9月進度30%左右，整體銷售進度偏慢，進入月底至7月份仍有較大銷售壓力，目前山東工廠基本都有催提貨現(xiàn)象。認為導(dǎo)致山東油廠出現(xiàn)豆粕催提貨的原因在于：

（1）豆粕基差負200元/噸附近，較之前的采購成本跌幅大；其次對M2409合約點價相比目前又高出100元/噸以上，綜合下來貿(mào)易商和飼料廠的基差頭寸虧損幅度較大，特別是貿(mào)易商的基差頭寸相比往年高。

（2）飼料需求不好，主要是豬料掉量明顯，且豆粕添加比例沒有上調(diào)空間；同時飼料廠缺乏信心，因連續(xù)抄底失敗，暫時又看不到炒作題材，支撐價格有較大空間的上漲，因為采取適當降低豆粕頭寸的行為。

（3）目前山東及周邊氣溫高，肉禽蛋禽及生豬的采食量下降，對豆粕消費暫時構(gòu)成壓制。

另外，企業(yè)表示6月份山東9-10月豆粕基差09+0成交量為近期最低，主要原因是接拍賣的大豆，合算下來成本相對低，抓緊時間銷售鎖利。但從大豆買船成本的角度來看，10-1月01+100有報價，并不虧本，且略有利潤，但是該豆粕基差價格難以銷售，貿(mào)易商和飼料廠沒有接貨興趣。

后市展望

后市方面，首先從中上游油廠和貿(mào)易商來看，7月份山東油廠大豆壓榨的動力依舊很高，因為大豆到港多，而且高溫天氣下大豆不宜長時間保存，大豆在筒倉中容易有碳化受損的風險，因此豆粕只能盡量積極銷售、出庫，但目前山東整體銷售進度偏慢，后市銷售壓力仍然很大；貿(mào)易商認為進入8月份或許好一些，8月份大豆供應(yīng)可能保持700-800萬噸，8月關(guān)注天氣炒作和買船情況。從下游飼料企業(yè)來看，短期仍持謹慎態(tài)度，豆粕供應(yīng)充足，豆粕價格探底需要時間，而今年養(yǎng)殖利潤差，豬料大幅減少，禽類養(yǎng)殖虧損，價格也難以支撐禽料季節(jié)性的增量；水產(chǎn)養(yǎng)殖去年效益較差，下游飼料企業(yè)今年缺乏資金，另一方面當前溫度較高，且南方存在多雨天氣，水產(chǎn)飼料投入實際消耗減少，實際上的水產(chǎn)飼料產(chǎn)量下降，菜粕需求量也隨之減少。整體而言，下游飼料企業(yè)不太看好后市需求，主要還是覺得從養(yǎng)殖消費端來看難有起色。

此次山東豆粕飼料調(diào)研結(jié)果來看，大豆到港充足，豆粕供應(yīng)寬松，油廠庫存壓力短期難以緩解，貿(mào)易商銷售壓力大，而養(yǎng)殖利潤不佳，豆粕需求難有起色，加之小麥和雜粕的逐步上市，被動縮減豆粕使用量，下游飼料企業(yè)采購意愿較差，短期仍持觀望態(tài)度為主，等待豆粕價格觸底再適量加大采購計劃，豆粕現(xiàn)貨價格承壓運行，連粕關(guān)注美國大豆種植面積報告以及后續(xù)天氣炒作情況，預(yù)計下方空間相對有限，止跌回升后或?qū)⒕S持震蕩走勢。

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