[宏觀氛圍轉(zhuǎn)空背景下膠價(jià)受影響 ]

美國(guó)制造業(yè)意外下滑引發(fā)市場(chǎng)對(duì)大宗商品需求減弱的擔(dān)憂，同時(shí)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)反彈也弱化未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，作為左右降息預(yù)期的關(guān)鍵數(shù)據(jù)之一，美國(guó)5月CPI同比上漲3.3%，與3月的3.5%和4月的3.4%相比有所回落；美國(guó)5月核心CPI同比增3.4%，與3月的3.8%和4月的3.5%相比有所回落。與此同時(shí)，美國(guó)5月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲了2.2%，進(jìn)一步證明通脹壓力依然存在。

受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的議息會(huì)議中釋放偏鷹派基調(diào)，通脹已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地放緩，但仍然太高，今年迄今的通脹數(shù)據(jù)還不足以給美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)6月“點(diǎn)陣圖”顯示，預(yù)計(jì)2024年僅降息一次，相比3月預(yù)測(cè)減少2次。此外，近期美債利率出現(xiàn)反彈，主要原因在于部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)繼續(xù)偏鷹。在美債利率的帶動(dòng)下，美元指數(shù)也出現(xiàn)上行，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度承壓。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱，宏觀氛圍轉(zhuǎn)向中性偏空，從而對(duì)滬膠期貨價(jià)格形成負(fù)面影響。

[東南亞減產(chǎn)長(zhǎng)周期邏輯依然存在]

天然橡膠樹(shù)容易受到干旱因素的干擾而誘發(fā)減產(chǎn)。近兩年來(lái)，全球厄爾尼諾現(xiàn)象凸顯導(dǎo)致今年4—5月東南亞天然橡膠產(chǎn)區(qū)遭遇旱情，從而導(dǎo)致產(chǎn)膠國(guó)膠水產(chǎn)量明顯下滑。與此同時(shí)，由于2015—2018年膠價(jià)低迷引發(fā)主要產(chǎn)膠國(guó)對(duì)新膠樹(shù)種植投入量偏低，因此2023年以來(lái)全球總產(chǎn)膠量出現(xiàn)下滑，供應(yīng)端進(jìn)入減產(chǎn)周期。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）發(fā)布的報(bào)告，4月ANRPC成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)54.97萬(wàn)噸，環(huán)比小幅回落1.34萬(wàn)噸，同比也顯著下滑17.83萬(wàn)噸；1—4月，ANRPC成員國(guó)累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)293.3萬(wàn)噸，較去年同期的343.59萬(wàn)噸大幅下滑50.29萬(wàn)噸，降幅達(dá)14.64%。

由于受異常氣候影響，全球最大天然橡膠生產(chǎn)國(guó)——泰國(guó)新膠釋放不及預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年4月泰國(guó)產(chǎn)膠量達(dá)10.49萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降4.54萬(wàn)噸，同比顯著回落14.04萬(wàn)噸；1—4月，泰國(guó)產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)112.6萬(wàn)噸，同比下降32.82萬(wàn)噸；出口方面，2024年至今泰國(guó)天然橡膠月度出口量基本處于近5年低位水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月泰國(guó)天然橡膠出口量達(dá)32.28萬(wàn)噸，環(huán)比小幅下降6.82萬(wàn)噸，同比略微下滑0.22萬(wàn)噸；1—4月，泰國(guó)合計(jì)出口137.13萬(wàn)噸，同比下降15.27萬(wàn)噸。

目前來(lái)看，東南亞氣候因素以及長(zhǎng)周期適齡割膠面積下滑且短期難以彌補(bǔ)成為天然橡膠減產(chǎn)長(zhǎng)邏輯的主要因素。由于天然橡膠樹(shù)種植周期漫長(zhǎng)，幼齡期一般在6至7年，主要產(chǎn)膠國(guó)膠樹(shù)老齡化又加劇，這導(dǎo)致未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，膠市供應(yīng)偏緊格局會(huì)長(zhǎng)期存在。

圖為泰國(guó)月度產(chǎn)膠量（單位：千噸）

[國(guó)內(nèi)天膠下游終端車市需求轉(zhuǎn)弱]

我國(guó)天然橡膠進(jìn)口依存度高達(dá)80%，是國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)的主要構(gòu)成部分。不過(guò)，步入2024年以來(lái)，我國(guó)橡膠進(jìn)口量顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，5月，我國(guó)天然橡膠進(jìn)口量為34.77萬(wàn)噸，不僅環(huán)比下滑5.87%，而且同比大幅萎縮26.46%；1—5月，我國(guó)天然橡膠進(jìn)口量累計(jì)212.56萬(wàn)噸，同比減少64.15萬(wàn)噸，跌幅達(dá)23.18%。

圖為我國(guó)天然橡膠及合成膠進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口橡膠規(guī)模下滑顯著的原因有三方面：首先是由于2023年同期基數(shù)偏高，因此今年同期進(jìn)口量承壓。其次是內(nèi)外盤倒掛嚴(yán)重，我國(guó)進(jìn)口天然橡膠意愿受挫。最后是海外產(chǎn)區(qū)5月開(kāi)割不暢，新膠釋放緩慢，出口放緩。

國(guó)內(nèi)天然橡膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。步入二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)車市銷量增速有所放緩，終端零售經(jīng)銷商庫(kù)存壓力增加。據(jù)了解，5月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成237.2萬(wàn)輛和241.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.7%和1.5%，增速較4月明顯下降。今年前5個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成1138.4萬(wàn)輛和1149.6萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)6.5%和8.3%。

在終端車市消費(fèi)減弱的影響下，經(jīng)銷商庫(kù)存開(kāi)始積壓。1—5月，我國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)均值為59.98%，較去年同期的59.62%略微上升0.36個(gè)百分點(diǎn)，表明1—5月國(guó)內(nèi)汽車流通行業(yè)整體處于不景氣狀態(tài)。隨著夏季到來(lái)，國(guó)內(nèi)車市消費(fèi)步入淡季，未來(lái)終端需求驅(qū)動(dòng)力量或進(jìn)一步減弱。

[海外訂單增多推升輪胎行業(yè)景氣度]

步入2024年以來(lái)，紅海危機(jī)持續(xù)，中東和南亞地區(qū)輪胎企業(yè)供應(yīng)出現(xiàn)滯后現(xiàn)象，尤其是印度輪胎企業(yè)開(kāi)始向渠道加收附加費(fèi)用，更是讓輪胎經(jīng)銷商擔(dān)心輪胎訂單的時(shí)效性和穩(wěn)定性。于是海外采購(gòu)訂單紛紛轉(zhuǎn)向中國(guó)輪胎企業(yè)，推動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的景象。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)輪胎50%以上依賴出口貿(mào)易。5月，我國(guó)出口新的充氣橡膠輪胎5638萬(wàn)條，同比小幅增長(zhǎng)4.8%；1—5月，我國(guó)出口新的充氣橡膠輪胎26593萬(wàn)條，同比大幅增長(zhǎng)9.5%。在外貿(mào)出口旺盛的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量也同步增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，5月，我國(guó)生產(chǎn)的橡膠輪胎外胎數(shù)量為9340萬(wàn)條，不僅環(huán)比上漲4.4%，而且較去年同期大幅增長(zhǎng)9.5%；1—5月，我國(guó)生產(chǎn)的橡膠輪胎外胎數(shù)量達(dá)到43212.9萬(wàn)條，同比大幅增長(zhǎng)11.1%。

圖為2013—2024年國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量走勢(shì)（單位：萬(wàn)條）

在我國(guó)高性價(jià)比輪胎暢銷海外的背景下，輪胎企業(yè)開(kāi)工率維持偏高水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工負(fù)荷均值為79.38%，較一季度開(kāi)工率均值73.37%大幅回升6.01個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期的73.82%大幅回升5.56個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)與半鋼胎高開(kāi)工率形成反差的是，國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率表現(xiàn)乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度，我國(guó)山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工負(fù)荷均值為61.03%，較一季度開(kāi)工率均值59.18%小幅回升1.85個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期的65.46%小幅回落4.43個(gè)百分點(diǎn)。這主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)部分地區(qū)基建表現(xiàn)不佳，與之相關(guān)的運(yùn)輸量下滑影響輪胎生意，從而誘發(fā)工程類重卡需求出現(xiàn)下滑。

[重卡銷量同比、環(huán)比出現(xiàn)萎縮]

受前期供應(yīng)鏈上下游需求集中釋放和部分地區(qū)需求動(dòng)力偏弱等因素影響，5月，中國(guó)物流業(yè)景氣度指數(shù)為51.8%，較4月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。由于物流業(yè)景氣度和國(guó)內(nèi)重卡運(yùn)輸相關(guān)性較高，受此影響，作為天然橡膠需求的“晴雨表”——重卡銷量在5月同比和環(huán)比雙雙回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月，我國(guó)重卡汽車銷量約7.5萬(wàn)輛，環(huán)比大幅下降9%，較去年同期的7.74萬(wàn)輛也小幅下滑了3%。累計(jì)來(lái)看，1—5月我國(guó)重卡汽車銷量約43萬(wàn)輛，雖然較去年同期增長(zhǎng)7%，不過(guò)累計(jì)增速卻較1—4月有所下滑。

導(dǎo)致重卡汽車銷量增速下滑的原因：一是過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)重卡汽車銷量增速較快，基數(shù)較高，導(dǎo)致今年銷量增速出現(xiàn)下滑；二是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱，導(dǎo)致地產(chǎn)衍生行業(yè)依然疲弱，重卡增量需求較低，只能依靠存量更新來(lái)支撐銷量。在重卡銷量增速下滑的拖累下，滬膠期貨缺乏需求驅(qū)動(dòng)助力。

圖為2018—2024年國(guó)內(nèi)重卡銷量（單位：輛）

總體來(lái)看，宏觀氛圍轉(zhuǎn)向中性偏空，膠市迎來(lái)季節(jié)性供應(yīng)回升階段，下游需求則轉(zhuǎn)入淡季，供需結(jié)構(gòu)階段性轉(zhuǎn)弱。長(zhǎng)期來(lái)看，海外天然橡膠主產(chǎn)國(guó)處在減產(chǎn)周期，膠價(jià)重心有望抬升。預(yù)計(jì)后市滬膠期貨價(jià)格維持寬幅震蕩，重心穩(wěn)步上移，或呈現(xiàn)“進(jìn)三退二”的態(tài)勢(shì)。