央行全面降息，疊加風險資產(chǎn)表現(xiàn)較弱，7月債市情緒向好，盤面偏強運行。截至7月31日收盤，30年期國債期貨主力合約月內(nèi)累計上漲1.36%，10年期累計上漲0.72%，5年期累計上漲0.51%，2年期累計上漲0.24%。

基本面未出現(xiàn)預期差

7月公布的二季度國內(nèi)實際GDP同比增長4.7%，不及預期的5.1%和前值的5.3%；環(huán)比增長0.7%，折年率為2.83%。此外，7月官方制造業(yè)PMI錄得49.4，較上月回落0.1個百分點，且連續(xù)第3個月位于榮枯線下方，指向國內(nèi)經(jīng)濟運行穩(wěn)中有憂。

價格方面，6月國內(nèi)CPI同比增長0.2%，較上月回落0.1個百分點，不及預期。PPI同比降幅縮窄0.6個百分點，至-0.8%，釋放相對積極信號。但季節(jié)性因素疊加終端需求偏弱，PPI環(huán)比增速回落0.4個百分點，至-0.2%，重回負增態(tài)勢。

金融數(shù)據(jù)方面，6月社會融資規(guī)模增加32982億元，同比少增約9283億元。這主要由于地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較弱，私人部門信用擴張缺乏有力抓手。當期，政府債券融資8487億元，同比增加約3116億元，對整體融資規(guī)模具有一定支撐。貸款新增放緩拖累存款派生，疊加金融數(shù)據(jù)“擠水分”，6月，M1、M2同比增速分別回落至-5.0%、6.2%。

新一輪降息落地

國內(nèi)通脹讀數(shù)低位運行，且通脹預期偏弱，雖然名義利率處于低位，但實際利率處于歷史偏高水平。在此情況下，隨著經(jīng)濟增速的放緩，穩(wěn)增長政策加碼，貨幣政策先行，央行全面降息。

7月22日，央行公告稱，OMO政策利率調(diào)降10bp，同日1年期和5年期以上LPR報價也下調(diào)10bp。從利率傳導機制看，OMO調(diào)降帶動LPR報價回落，符合近期央行逐步淡化MLF政策利率屬性、構(gòu)建錨定短端利率的貨幣政策新框架的表態(tài)。

OMO降息時點略超預期，點燃債市做多情緒，中短債收益率順暢回落，而出于對央行政策的考慮，長債收益率表現(xiàn)一度相對克制。不過，隨后，國有大行和部分股份制銀行相繼宣布下調(diào)存款利率,疊加央行月末額外進行了一次MLF操作，凈投放2000億元中長期流動性，緩和了銀行“缺長錢”壓力的同時，中標利率也調(diào)降20bp，至2.3%，長債收益率隨之補降。10年期、30年期國債收益率相繼下破2.2%、2.4%的關(guān)口，創(chuàng)出新低。降息后，各期限國債期貨品種同樣表現(xiàn)強勢，相繼創(chuàng)出上市以來新高。

隨著長債收益率的快速回落，市場也在關(guān)注監(jiān)管層的干預措施是否落地。目前，外部約束減輕、穩(wěn)增長目標權(quán)重上升，市場對央行賣債存在分歧。即便央行開啟二級市場賣債操作，基本面和“資產(chǎn)荒”局面變化不大的情況下，部分市場參與者認為賣債的實際影響有限。

新一輪降息落地，部分市場參與者認為央行對長端收益率的“合意區(qū)間”下移，加速了近兩日長債收益率的下行?？缭潞筚Y金價格回落預期和7月官方PMI數(shù)據(jù)小幅回落也對債市多頭較為有利。不過，政策利率調(diào)降后，臨時正、逆回購構(gòu)建的短端資金利率走廊在1.5%~2.2%，中短端收益率進一步下行的空間有限。此外，貨幣政策先行，存量財政政策落地速度可能加快，8月政府債券供應(yīng)有望迎來年內(nèi)高峰。在此情況下，操作上建議以逢低短多為主，追高仍需謹慎。