上周后兩個(gè)交易日滬深300ETF明顯放量，市場(chǎng)成交有所回暖。主要指數(shù)走勢(shì)分化，上證50指數(shù)領(lǐng)漲。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢，政策加碼的必要性提升。當(dāng)前市場(chǎng)情緒不高，股指將延續(xù)底部震蕩走勢(shì)。

上周A股下探后回升，前三個(gè)交易日成交額創(chuàng)年內(nèi)新低，上周四起滬深300ETF明顯放量，市場(chǎng)成交有所回暖。主要指數(shù)走勢(shì)分化，上證50指數(shù)領(lǐng)漲，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)上漲，其余指數(shù)下跌。板塊輪動(dòng)加快，銀行、煤炭等高股息板塊和TMT板塊領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、建材板塊領(lǐng)跌。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。7月固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、社融等數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示當(dāng)前內(nèi)需仍然偏弱，同時(shí)外需也出現(xiàn)降溫跡象。為完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政策加碼的必要性提高。經(jīng)濟(jì)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)需要更多政策加速出臺(tái)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)收儲(chǔ)和財(cái)政政策進(jìn)展。隨著海外開啟降息周期，國內(nèi)貨幣政策空間將進(jìn)一步打開。

第一，7月固定資產(chǎn)投資邊際走弱，制造業(yè)投資增速保持高位，基建投資增速回落，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大。1至7月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比低于市場(chǎng)預(yù)期，7月單月增長1.9%，較前值下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。7月狹義基建同比增速回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至2%，制造業(yè)投資同比增速下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至8.3%，房地產(chǎn)投資同比增速下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至-10.8%。制造業(yè)投資放緩可能受外需降溫拖累，三季度地方政府專項(xiàng)債發(fā)行有望提速，將對(duì)基建形成一定支撐。

第二，房地產(chǎn)銷售降幅擴(kuò)大，價(jià)格尚未觸底。7月商品房銷售面積同比降幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，銷售額同比降幅擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)。6月地產(chǎn)銷售回暖后，7月銷售再度回落，穩(wěn)地產(chǎn)政策效果逐步下降，70個(gè)大中城市新房和二手房?jī)r(jià)格同比降幅均小幅走擴(kuò)。7月新開工面積同比為-19.7%，前值-21.7%，施工面積同比為-21.7%，前值-36.8%，竣工面積同比為-21.8%，前值-29.6%。

第三，消費(fèi)增速小幅上行，但修復(fù)偏慢。7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，前值2%，環(huán)比增長0.35%。7月商品零售同比增長2.7%，餐飲收入同比增長3.0%。通訊器材、體育娛樂用品、化妝品消費(fèi)同比反彈幅度較大，金銀珠寶、煙酒消費(fèi)下滑幅度較大。

第四，工業(yè)生產(chǎn)保持增長，但增速下滑。7月工業(yè)增加值同比增長5.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期，前值5.3%，環(huán)比增長0.35%。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速略升，7月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.8%，前值4.7%。

第五，7月社融增加7708億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，同比多增2342億元，主要受政府債和企業(yè)債支撐，人民幣貸款偏低。分項(xiàng)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款減少767億元，創(chuàng)歷史新低。企業(yè)債券同比多增738億元，可能受債券利率下行帶動(dòng)，政府債券同比多增2802億元。信貸方面，7月人民幣貸款增加2600億元，處于季節(jié)性偏低水平，同比少增859億元，融資需求依舊偏低。居民繼續(xù)“去杠桿”，7月居民貸款減少2100億元，同比多減93億元。票據(jù)沖量明顯，企業(yè)融資需求不足，7月企業(yè)貸款增加1300億元，同比少增1078億元，其中票據(jù)融資同比多增1989億元。7月M1同比為-6.6%，前值-5%，M2同比增長6.3%，前值6.2%，M2和M1剪刀差擴(kuò)大。7月居民存款同比多增4793億元，財(cái)政存款同比少增2625億元，財(cái)政支出提速，對(duì)M2有一定提振。

海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩解。8月份以來，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，主因是美國衰退預(yù)期升溫和日本央行加息帶動(dòng)日元升值，觸發(fā)套息交易平倉，導(dǎo)致美股、日股大跌。隨著日本央行態(tài)度緩和以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)恐慌情緒緩解，美國衰退預(yù)期降溫。8月7日，日本央行副行長內(nèi)田真一表示，在金融和資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下，不會(huì)進(jìn)行加息操作。

7月美國非制造業(yè)PMI為51.4%，預(yù)期51%，前值48.8%；零售銷售環(huán)比增長1%，預(yù)期0.4%，前值從0%下修至-0.2%。美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)兩周低于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)并未超預(yù)期走弱。就業(yè)數(shù)據(jù)下滑部分受颶風(fēng)擾動(dòng)，暫時(shí)性失業(yè)人數(shù)明顯增加，同時(shí)大量移民流入導(dǎo)致勞動(dòng)力供給增加，解雇裁員率并未走高。雖然美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)邊際放緩，但當(dāng)前看，“軟著陸”可能性較大。

7月美國CPI增速繼續(xù)放緩，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落。7月CPI同比增長2.9%，預(yù)期3%，前值3%，環(huán)比增長0.2%，持平預(yù)期，前值0.1%；核心CPI同比增長3.2%，持平預(yù)期，前值3.3%，環(huán)比增長0.2%，持平預(yù)期，前值0.1%。核心商品價(jià)格回落，但核心服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)，房租價(jià)格環(huán)比增速回升，同時(shí)能源價(jià)格結(jié)束下降趨勢(shì)，也不利于CPI環(huán)比回落。7月美國能源價(jià)格環(huán)比持平，前值-2%，下降趨勢(shì)結(jié)束。二手車價(jià)格降幅擴(kuò)大對(duì)CPI降溫有一定貢獻(xiàn)。7月美國房租價(jià)格環(huán)比增長0.4%，前值0.2%。超級(jí)核心通脹環(huán)比增速小幅回升，主要是機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)價(jià)格回升，但同比增速繼續(xù)回落。7月美國超級(jí)核心通脹環(huán)比增長0.21%，其中機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)環(huán)比增長1.2%，前值0.9%。

根據(jù)最新通脹數(shù)據(jù)判斷，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性提升，但降息幅度和降息路徑不確定性仍較大。此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息空間已經(jīng)充分預(yù)期，隨著衰退擔(dān)憂緩和，降息空間有所下修，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率提升。

綜上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢，需要更多政策加碼來扭轉(zhuǎn)預(yù)期。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間下修，關(guān)注8月非農(nóng)數(shù)據(jù)。當(dāng)前市場(chǎng)情緒不高，預(yù)計(jì)股指將延續(xù)底部震蕩走勢(shì)，IF和IH或相對(duì)穩(wěn)健。如果成交量能有所反彈，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，指數(shù)有望企穩(wěn)回升。