報告品種：歐線

第一部分：調(diào)研背景

紅海危機后，在春節(jié)前階段性出貨高峰和歐線班輪船司挺價的背景下，集運市場波動較大。伴隨著9/10月份傳統(tǒng)淡季的結束，集運歐線市場開始步入長約季節(jié)，主流班輪船司相繼開啟連續(xù)的GRI窗口期，帶動運價止跌企穩(wěn)。為進一步了解集運現(xiàn)貨市場的變化，我們前往華南、華東地區(qū)對船司、貨代和貨主進行調(diào)研了解。華南地區(qū)因其優(yōu)越的地理位置、產(chǎn)業(yè)基礎和交通優(yōu)勢，是中國對外貿(mào)易的重要窗口，其主要出口產(chǎn)品為電子電器類和機械類，多為高附加值產(chǎn)品，運輸方式多為集裝箱；而華東地區(qū)自然地理條件同樣優(yōu)越，擁有中國乃至全球吞吐最大的集裝箱港口，其主要出口電子產(chǎn)品、機械設備和紡織品等，也使用集裝箱進行運輸，所以了解當?shù)氐默F(xiàn)貨市場對于集運市場判斷和預測有著較大參考意義。

（該調(diào)研紀要內(nèi)容僅代表嘉賓個人觀點，不代表銀河期貨觀點，且不構成任何投資建議）

第二部分：調(diào)研總結及市場展望

調(diào)研日期：2024/11/18-2024/11/22日

一、現(xiàn)貨市場情況：歐線現(xiàn)貨運價止跌企穩(wěn)

分航線來看，目前歐線運價企穩(wěn)回升，11月下半月歐線運價在4000美金/FEU附近，12月宣漲倒逼11月底出貨量改善；美線方面，受美東攬貨情況較好，疊加船司有意挺價的影響，美線實際成交價趨于穩(wěn)定，但美西運力增加較多供應逐漸過剩，近期現(xiàn)貨運價持續(xù)下跌至2000-2500美金/FEU。

長約價格方面，目前歐線2025年長約價博弈區(qū)間在2500-3000美金/FEU左右，部分貨主考慮未來復航的預期，報價在2000美金/FEU以下，但大部分貨主和船司仍在對接中，并未達成長約的一致預期；而目前預付運費的價格在5000美金/FEU附近，長約價和即期價背離較大。

貨量方面，傳統(tǒng)普貨市場非洲、印度、南美、東南亞航線貨量表現(xiàn)相對較好，歐線目前貨量較為穩(wěn)定，12月預計貨量企穩(wěn)回升，地中海航線受大貨主在陽歷年底提前出貨的影響，在12月貨量一般會出現(xiàn)明顯增加。美線方面目前貨量一般，考慮今年12月25日到明年1月上旬是圣誕季放假時間，貨主會避開貨物到港，美西在12月10日前仍留有發(fā)運窗口。電商貨方面，華南地區(qū)電商貨量多于華東和華北，電商貨量目前仍維持增長；特種柜方面，受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和企業(yè)出海戰(zhàn)略，廣東地區(qū)特種柜貨量預估同比增幅有4成左右，其中東南亞等“一帶一路”沿線國家需求較好，但由于特種柜貨量以批次為主，長約占比較低，運價整體波動較大。

二、產(chǎn)業(yè)對未來集運市場的看法

運價方面：短期看，12月歐線傳統(tǒng)發(fā)運旺季疊加陽歷新年即將來臨，節(jié)前預計有一波出貨潮，船司宣漲倒逼 11月下旬長約收貨情況良好，12月上半月宣漲落地幅度可能在5000美金/FEU附近，12月下半月落地可能在5500美金/FEU附近。中長期來看，市場對于未來運價走勢存在分歧，部分貨代貨主對未來運價并不樂觀，認為明年新船下水增多，且歐美經(jīng)濟增長動能不足，未來需求難有改善；但部分產(chǎn)業(yè)對明年的運價中樞并不悲觀，主因考慮到明年4月前紅海復航概率較小，若明年將持續(xù)繞航，運價仍可能維持高位，明年下半年的運價受關稅政策影響較大具有較大不確定性。

行業(yè)格局方面：就目前來看，近幾年集運行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出現(xiàn)分化，船司利潤占比較大，市場集中度向龍頭船司集中，不同主體間出現(xiàn)分化。此外，船司與直客的直接簽約現(xiàn)象普遍，壓縮貨代生存空間，造成船司與貨代之間以及不同規(guī)模的貨代之間對于貨量的體感差異較大。長期來看，2025年各航運聯(lián)盟重組過后，船司之間不排除打價格戰(zhàn)的可能性，取決于到時候的現(xiàn)貨市場情況。例如雙子星聯(lián)盟明年增加支線和周轉(zhuǎn)港，客戶短期可能會持觀望態(tài)度，將觀察新航線的運行效果及準班率情況。

關稅政策影響：部分企業(yè)受中國退稅政策影響，實行提前發(fā)運政策或選擇進入保稅倉，川普上臺后，未來企業(yè)的出貨節(jié)奏仍受到歐美關稅加征政策的影響，但集運市場目前仍未出現(xiàn)明顯的搶運現(xiàn)象，近兩年出于關稅擔憂，企業(yè)的出海建廠以及擔憂性備貨的現(xiàn)象一直存在。

三、市場展望：市場博弈宣漲落地幅度，關注春節(jié)前旺季貨量改善節(jié)奏

目前主流船司已相繼開啟11月兩輪GRI和12月第一輪GRI，歐線現(xiàn)貨運價止跌企穩(wěn)，隨貨量改善運價預計震蕩上行。主流船司于10月9日開啟11月第一輪GRI，宣漲目標集中在4200-4900美金/FEU附近，這一動作倒逼10月底出貨量改善，現(xiàn)貨運價止跌回升；10月底11月初船司開啟第二輪宣漲，下半月CMA/HPL/ONE等運價目標價報在5000美元/FEU以上，最終落地4000-4500美元/FEU附近；11月上旬，船司再次開啟12月上半月GRI窗口期，截至11/28日落地價向5000美元/FEU中樞靠攏。

從基本面來看，需求端，12月的船司宣漲倒逼11月底收貨出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，春節(jié)前出貨旺季預計貨量進一步上行。供給端，根據(jù)11/25日船期，上海-北歐航線11/12/1月周均運力部署為23.6/25.49/24.98萬TEU，12月市場運力部署較11月有所增加。從后續(xù)運價走勢趨勢來看，年底前隨貨量改善以及長約季船司挺價默契下運價存在支撐，考慮目前長約貨量并不悲觀，關稅擔憂仍在，春節(jié)前運價中樞有望整體維持震蕩上行趨勢。

第三部分：調(diào)研紀要

1、企業(yè)A

企業(yè)情況：公司提供集裝箱全航線訂艙代理業(yè)務，為主流船司的一級貨代，以同行貨為主。

貨量：貿(mào)易貨方面，10月底貨量爆倉后，11月下半月歐美預付貨量未見明顯好轉(zhuǎn)，相較而言非洲、印度、南美、東南亞航線貨量表現(xiàn)相對較好，部分船司穩(wěn)定的合約貨量提供了艙位支撐。其中，由于歐美、南美、澳新、非洲航線均有合約貨，但中東、印巴、東南亞合約貨較少，運價波動較大，尤其是近期印度預付貨市場出現(xiàn)明顯回落。電商貨方面，受益于海外倉的建設，華南地區(qū)電商貨體量多于華東和華北，電商貨量目前仍維持增長。

出貨結構：華南地區(qū)出口商品制造業(yè)為主，白色家電、電子產(chǎn)品及相關設備等主要出口至歐美，偏原料端的如鈦白粉、化肥、金屬等主要出口至東南亞。

經(jīng)營情況：從目前的運價水平看，目前非洲航線利潤較好，東南亞利潤較差。今年船司利潤較高，船司和貨代利潤分配情況與往年不同。從貨代整體的利潤情況看，部分歐線貨代利潤100-300美金/FEU附近，需區(qū)分直客與非直客，且今年非合約和合約貨成本利潤差異較大，導致市場出現(xiàn)較多低價套約。招標及月度合約需墊付資金，賬期約45天，需考慮賬期問題及資金成本。

后市預期：今年約價和即期價差異較大，目前尚未感受到搶運的現(xiàn)象，但預期12月開始旺季貨量和運價將出現(xiàn)上漲，但客戶出貨節(jié)奏仍取決于未來的關稅政策。

2、企業(yè)B

企業(yè)情況：公司的貨運代理業(yè)務以歐美、墨西哥、東南亞等航線為主，主做FOB直客。

貨量：目前貨量仍處淡季，未見明顯改善，但墨西哥航線表現(xiàn)較好，貨量仍在增長，公司發(fā)往墨西哥的貨物以汽車、機電機械設備（如注塑機）為主，主要受益于貿(mào)易摩擦背景下的海外建廠和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，墨西哥的出口目的地以北美為主，該航線預付和FOB市場價格差異相對不大，直客體量不如歐美貨主，預付貨的占比要高于歐美航線。

對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的看法：認為產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移是中長期趨勢且非一蹴而就，目前歐美仍有部分產(chǎn)業(yè)無法離開中國的產(chǎn)業(yè)鏈從其他國家實現(xiàn)完全替代。另外，從終端產(chǎn)品到中間品再到原料端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是循序漸進的過程，秘魯錢凱港的開港也是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結果，未來有望推動中拉貿(mào)易迅速發(fā)展。

后市預期：目前11月下半月歐線運價4000美元/FEU附近，墨西哥航線運價大概2500-2700美元/FEU，短期運價有所下跌，fob直客貨量未見明顯好轉(zhuǎn)。預計12月開始短期運價有所上漲，但對中長期運價水平并不樂觀，認為主因新船下水較多，歐美經(jīng)濟增長動能不足。

3、企業(yè)C

企業(yè)情況：公司主做亞馬遜FBA，以歐美航線跨境電商貨為主。

貨量：公司出口產(chǎn)品以生活用品為主，11月歐美航線跨境電商量有所減量，電商貨訂艙以快船為主COSCO、美森、以星等，美森北美運費水平目前在10000美元以上，其中，最近美東貨量有所改善，美西貨量自10月底反彈后11月貨量有所減少。

運價：歐線4-6美元/kg，美線4美元/kg左右，船司價格明推暗降。12月進入階段性旺季旺季，旺季即使是電商貨依然有被甩的可能。

海外倉：近幾年海外倉擴容速度較快，也是補庫的支撐，但目前亞馬遜海外倉庫有爆倉情況，部分客戶9月發(fā)到北美的貨還沒上架，發(fā)往美國的商品去庫需要時間。

后市預期：認為未來需求難有明顯改善，集裝箱新船下水較多，對未來運價看法并不樂觀。

4、企業(yè)D

企業(yè)情況：公司以提供特種柜訂艙服務為主，主要發(fā)往東南亞等地區(qū)居多。

貨量：受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和企業(yè)出海，廣東地區(qū)貨量預估同比增幅有4成左右，東南亞等一帶一路國家需求較好。公司的特種柜出口目前仍以工程機械為主，產(chǎn)線制造機械出口為輔。特種柜貨量以批次為主，貨量不穩(wěn)定。

運價：特種柜利潤高于普柜，且運費彈性大于普柜，旺季船司留更少倉位給特種柜，淡季有較強的向特種柜要貨的訴求。目前歐線特種柜運費12500美金附近，特種柜拿艙價格一般一票一談，長約很少。

退稅政策影響：11/15日退稅政策發(fā)布后，公司有客戶申請多拿艙位，盡快發(fā)運，擔心后續(xù)政策的不確定性。

后市預期：中長期來看，認為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中長期還會持續(xù)，從國央企的出海到民企的出海，從基建項目的海外建設到制造業(yè)的出海，是一個循序漸進的過程。在此背景下，行業(yè)景氣將維持較長時間，特種柜的運價仍會維持較高水平。短期來看，隨著旺季到來認為12月要漲價，對框架柜的運費保持樂觀。

5、企業(yè)E

企業(yè)情況：有色金屬加工及貿(mào)易商，有有色金屬的出口需求，目前以出口東南亞為主，未來有擴大歐美航線的業(yè)務訴求。

運價：公司出口運費采用CIF方式，未和船司簽訂長約。紅海危機帶來的運費成本上漲對公司業(yè)務產(chǎn)生影響。能夠接受的運費范圍目前沒有明確標準，主因有拓展海外市場客戶的需求，需綜合權衡市場份額和盈虧幅度。相較其他航線，從中國出口的航線運費并不占優(yōu)勢，因為回程裝載率太低。

退稅政策的影響：11/15日退稅政策發(fā)布后，公司商討應對方案一是盡快完成裝船發(fā)運，方案二是先進入保稅倉。

后市預期：考慮旺季及國內(nèi)春節(jié)到來，認為12月份運價要漲，對明年上半年運費水平保持樂觀，后續(xù)運費預計受關稅政策擾動較大。

6、企業(yè)F

企業(yè)情況：班輪公司，提供國際主要航線的運輸服務。

貨量：美東攬貨情況較好，受益于空班提振和長短約配比，實際成交價趨于穩(wěn)定，船東依然有挺漲意愿每隔半月宣漲一次FAK。但美西線因船司東取消空班并加大運力，疊加海外倉爆倉需求減少和月底HPL加班船，運價一周跌三次到2500水平，漲價失敗。地線12月空班增加運價開始上調(diào)。據(jù)向市場了解11月底主流船司歐線貨量在12月宣漲的背景下有所好轉(zhuǎn)，歐線11月底運價出現(xiàn)企穩(wěn)。目前市場上歐線船司12月線下報價5600-6200美元/FEU區(qū)間，倒逼11月底出貨改善。

行業(yè)現(xiàn)狀：近幾年行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出現(xiàn)分化，船司吃掉較多利潤，市場集中度向龍頭集中，不同行業(yè)主體間出現(xiàn)分化，船司與貨代之間，以及不同規(guī)模的貨代之間，對于貨量的體感差異較大。

后市預期：對12-1月歐線旺季預付FAK運價并不悲觀，需關注長短約配比。

7、企業(yè)G

企業(yè)情況：公司的貨運代理業(yè)務覆蓋全航線，主做同行貨，預付/CIF為主。

貨量：公司貨量整體較為穩(wěn)定，歐地航線11月底貨量出現(xiàn)改善，歐線主流船司目前線下12月報價6000美元/FEU附近，12月貨量預計增加。

運力供應：從運力部署來看，歐線12月第一周運力相對較多，12月第二周和第三周運力較少，地線11月底公司已經(jīng)開啟漲價，歐線漲價即將開啟。

對明年行業(yè)格局的看法：認為明年聯(lián)盟重組后有打價格戰(zhàn)的可能。例如明年的雙子星增加支線和周轉(zhuǎn)，客戶可能短期會持觀望態(tài)度，需要時間觀察新航線的運行效果及準班率。

后市預期：短期看，12月歐線運價預計上漲，認為12月宣漲落地幅度在5000-5500美金附近合理。中長期看，認為紅海繞航較難解決，但明年下半月運價受關稅政策影響壓力可能較大。

8、企業(yè)H

企業(yè)情況：公司的貨運代理業(yè)務覆蓋全航線，主做同行貨，以預付FAK為主，全航線代理，以東南亞為主。

貨量：公司代理的出口貨物較雜，所以限品名的約公司沒有優(yōu)勢，和船司以一票一申請為主，11月底貨量有所增加。12月地線貨量一般會明顯增加，大貨主趕在陽歷年底前出貨，印象中歐線的貨量增幅相對不明顯。

運費：東南亞航線運費一直不錯，東南亞市場以預付為主，長約很少，賬期半個月到20天左右。歐線運費較貴，需墊資太多，做歐線的意愿不強。目前歐線船司在挺價，美線仍較為疲軟。

長約：目前船司長約博弈區(qū)間在2500-3000美金/FEU左右，有大貨主出價2000以下，大部分尚未達成長約一致預期仍在對接中。

后市預期：12月歐線預計漲價，認為特朗普上臺后俄烏沖突有望結束，巴以沖突尚待定。

9、企業(yè)I

企業(yè)情況：公司提供全航線訂艙代理服務，globle莊家，預付/CIF為主。

運價及貨量：對于歐線，11月下半月船司艙位訂艙情況較好，部分船司12月線下漲價通知已出。目前歐線市場的情況是長約價格較低，預付運費較高，兩個市場出現(xiàn)背離，據(jù)了解目前能接受5000+運費的貨主較少，但船司長約打底貨填艙較好，因此不能僅用預付市場的貨量做全局推演，目前不同貨代貨量分化。對于美線，目前貨量仍少，考慮12月25日到1月上旬是圣誕季放假時間，貨主會避開貨物到港，12月10日前仍留有美線發(fā)運窗口，預計短期仍有貨量支撐。

長約：據(jù)了解目前簽約客戶不多，考慮明年下半年仍有復航可能，部分大直客仍會把復航因素考慮在長約談判中，部分客戶出價低于2000美金。

后市預期：短期認為12月上半月落在5000附近，下半月落在5500附近較為合理。中長期看，取決于繞航何時結束，認為明年4月前復航概率較小，若持續(xù)繞航，對明年整體運價中樞并不悲觀。

10、企業(yè)J

企業(yè)情況：公司提供全航線訂艙代理服務，歐地、南美和東南亞的預付貨為主，客戶主要為同行，也有部分直客。

運價及貨量：目前表現(xiàn)比較好的是東南亞航線，主因東南亞航線前期部分撤船去了遠洋航線導致運力減少疊加貨量旺季。美西線運價近期持續(xù)下跌至2500美元/FEU附近，主因貨量一般和加班船等運力補充。公司歐線貨量整體較為穩(wěn)定。

行業(yè)現(xiàn)狀：船司與直客直接簽約現(xiàn)象普遍，壓縮貨代空間，但貨代能夠提供差異化服務。近幾年運費波動較大，行業(yè)毀約現(xiàn)象增加，On Claim的案例增加。

后市預期：認為歐線的宣漲可能落在5500美金附近，節(jié)前1月預計有出貨潮。美線運費取決于明年關稅政策。

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