2010年上半年，“虎頭”行情變“蛇尾”行情讓人黯然神傷，江暉領(lǐng)軍的私募星石投資卻再次完美演繹了“絕對(duì)回報(bào)”。根據(jù)信托公司公告的數(shù)據(jù)顯示，星石系列共19期信托產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)正收益，凈值平均上漲1．22％，而同期滬深300指數(shù)下跌－20．52％。而早在2008年大熊市里，星石投資旗下所有產(chǎn)品也曾獲得超過(guò)4％的正收益的光輝業(yè)績(jī)，投資者也由此領(lǐng)教了“絕對(duì)回報(bào)”的魅力。近日，本報(bào)記者對(duì)江暉進(jìn)行了專(zhuān)訪，深入探尋江暉和他領(lǐng)軍的星石投資的成功秘笈。

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力爭(zhēng)回報(bào)投資人多個(gè)1.98%

提起私募產(chǎn)品，很多投資者都會(huì)將其與追求“絕對(duì)回報(bào)”聯(lián)系在一起，認(rèn)為這種投資方式可以做到在牛市中漲得多、熊市中跌得慢的目標(biāo)。但翻看陽(yáng)光私募產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，很多在牛市中業(yè)績(jī)靠前的產(chǎn)品在熊市行情中卻銷(xiāo)聲匿跡，一些私募大佬因熊市中凈值大幅折損而遭到投資者質(zhì)疑。從公募到私募，江暉一直保持著管理所有產(chǎn)品均取得了正收益的不敗紀(jì)錄。有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為他所掌管的星石投資，是中國(guó)目前唯一一家真正意義上的絕對(duì)回報(bào)基金。

早在2003年，身為華夏回報(bào)的基金經(jīng)理江暉就已經(jīng)開(kāi)始將1．98％作為“絕對(duì)回報(bào)”呈現(xiàn)在投資者面前。他曾說(shuō)過(guò)一句話，“‘年年有回報(bào)’并不等同于承諾每年一定有正收益的回報(bào)，也不等同于‘保本基金’，‘年年有回報(bào)’只是一個(gè)目標(biāo)，而非保證?！?．98％——這個(gè)接近于當(dāng)時(shí)銀行年利率的數(shù)字在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)中顯得十分獨(dú)特。而在江暉眼中，絕對(duì)收益的最終目標(biāo)，絕不是一年只給投資人一個(gè)1．98％，而是以此為尺度，看看能給投資人多少個(gè)1．98％。

江暉告訴記者，讓他真正感受到絕對(duì)回報(bào)魅力的源于和一位海外基金經(jīng)理的相遇。Ｍｉｌｌｅｎｎｉｕｍ ＵＳＡ基金從1990年1月到2004年2月取得約927％的回報(bào)，年均近18％。從這只凈值持續(xù)上漲的基金身上，江暉看到了“絕對(duì)回報(bào)”的魅力與珍貴，并從此成為了“絕對(duì)回報(bào)的踐行者”。

憑借這種投資方式，不論是在華夏基金還是在湘財(cái)荷銀，再或是工銀瑞信，江暉的投資業(yè)績(jī)都名列行業(yè)前茅。他管理過(guò)的基金興和、基金興華、華夏回報(bào)、工銀瑞信核心價(jià)值等基金無(wú)一例外都呈現(xiàn)出一個(gè)顯著的特點(diǎn)，無(wú)論同期的指數(shù)是上漲還是下跌，他管理的基金都為投資者掙到了錢(qián)，成功實(shí)現(xiàn)了“絕對(duì)回報(bào)”。對(duì)于倉(cāng)位有著嚴(yán)格限制的股票型基金來(lái)說(shuō)，幾乎很少出現(xiàn)在牛熊市中均保持不敗業(yè)績(jī)的案例。而江暉卻在與市場(chǎng)的直接對(duì)抗中獲勝，而且保持了近8年，貫穿其全部公募基金經(jīng)理生涯。

2007年6月江暉創(chuàng)立了星石投資，與信托公司合作推出了星石系列信托產(chǎn)品，專(zhuān)注于打造以追求絕對(duì)回報(bào)為投資目標(biāo)的理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品?！霸谖覀兊脑O(shè)想下，追求絕對(duì)回報(bào)的投資目標(biāo)是在嚴(yán)格控制下行風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲取合理的長(zhǎng)期回報(bào)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。它有別于共同基金采用的超越某種指數(shù)的投資目標(biāo)?！苯瓡熣f(shuō)。

在他的率領(lǐng)下，星石投資成功實(shí)現(xiàn)了追求絕對(duì)回報(bào)的目標(biāo)，不管大盤(pán)牛熊，都成功實(shí)現(xiàn)了正收益。在2008年滬深300指數(shù)下跌59．26％的情況下，同期星石產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了4．02％以上的正收益；在2009年滬深300指數(shù)上漲65．28％的情況下，同期星石產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了29．81％以上的正收益。如果將2007年7月30日至2010年6月18日作為一個(gè)牛熊周期來(lái)看待，滬深300指數(shù)下跌了38．87％，而星石產(chǎn)品累計(jì)收益為52．19％，跑贏滬深300指數(shù)91．06個(gè)百分點(diǎn)，且其間四年每個(gè)自然年度都實(shí)現(xiàn)了正收益。

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行情下跌公司仍達(dá)到量化標(biāo)準(zhǔn)

江暉介紹說(shuō)，星石投資成立近三年來(lái)，已經(jīng)構(gòu)建了一整套運(yùn)作追求絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品的投資方法。

星石投資在今年初，通過(guò)收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型判斷上半年的證券市場(chǎng)“風(fēng)險(xiǎn)中等偏高，收益中等”。因此星石投資一方面以控制總倉(cāng)位來(lái)降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，一方面以選擇高成長(zhǎng)、抗周期的股票把握確定性強(qiáng)的機(jī)會(huì)，從而使投資者在盡量少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，取得最大化收益。同時(shí)，星石投資還利用目前市場(chǎng)一些可以利用的低風(fēng)險(xiǎn)的套利手段，包括參與認(rèn)購(gòu)新股、轉(zhuǎn)債等參與套利交易。

正是通過(guò)上述的投資方法，使得星石投資即便在市場(chǎng)不利的條件下，依舊可以達(dá)到追求絕對(duì)回報(bào)的投資目標(biāo)。“因?yàn)橐鲎非蠼^對(duì)回報(bào)的產(chǎn)品，所以星石投資對(duì)控制下行風(fēng)險(xiǎn)的要求十分嚴(yán)格，本輪下跌對(duì)星石投資的風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)說(shuō)是一個(gè)試金石，星石產(chǎn)品取得了正收益，達(dá)到了公司量化投資目標(biāo)的要求。”江暉說(shuō)。

今年4月，江暉在國(guó)內(nèi)首家明確提出了追求絕對(duì)回報(bào)的量化標(biāo)準(zhǔn)，即“將追求絕對(duì)回報(bào)的投資目標(biāo)，分解為長(zhǎng)期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，并進(jìn)行量化”。他將長(zhǎng)期收益目標(biāo)設(shè)定為“五年期及五年期以上的長(zhǎng)期復(fù)合年化收益率達(dá)到15％～20％之上”，而風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)則設(shè)定為“任意連續(xù)六個(gè)月及六個(gè)月以上的下行風(fēng)險(xiǎn)控制在5％～10％之內(nèi)”。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，目前對(duì)于私募產(chǎn)品的分類(lèi)只是簡(jiǎn)單地分非結(jié)構(gòu)化和結(jié)構(gòu)化，市場(chǎng)中有356只陽(yáng)光私募產(chǎn)品，投資風(fēng)格各有不同。而業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判標(biāo)準(zhǔn)套用相對(duì)回報(bào)產(chǎn)品的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，好比用尺子去量重量，南轅北轍，難以真正考量絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品的品質(zhì)，投資者也難以從中進(jìn)行區(qū)分。星石投資在私募基金行業(yè)先人一步，主動(dòng)以量化的形式對(duì)絕對(duì)回報(bào)理念加以界定，將自身的投資風(fēng)格清晰地展現(xiàn)在投資者面前，是私募行業(yè)有識(shí)之士主動(dòng)尋求規(guī)范發(fā)展路徑的里程碑式事件。

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平均兩周走訪一家上市公司

江暉以往的公募投資生涯中，曾出現(xiàn)過(guò)他管理的基金投資組合里大多數(shù)股票完成建倉(cāng)后，在一年多時(shí)間里根本就沒(méi)有再操作過(guò)的情況。對(duì)這種看似十分“懶惰”的投資方式，他認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，盡管最終將回歸價(jià)值，但在特定時(shí)間內(nèi)，卻未必是價(jià)值的真實(shí)反映，但是不計(jì)一時(shí)得失，這需要投資人堅(jiān)定的信念和穩(wěn)健的堅(jiān)守。而這種堅(jiān)定的信念背后，則是對(duì)市場(chǎng)、上市公司的仔細(xì)深入的研究。

“每天要看很多份報(bào)告。多數(shù)都是瀏覽，少部分報(bào)告會(huì)讀得比較仔細(xì)，有時(shí)還會(huì)與研究員電話溝通一下。通常情況下，讀報(bào)告會(huì)占去我工作的大部分時(shí)間。然后就是去上市實(shí)地調(diào)研。我最多的時(shí)候一年走訪20多個(gè)上市公司，平均兩周走訪一家?！苯瓡煴硎?。他認(rèn)為，只有經(jīng)過(guò)充分地研究和清晰的價(jià)值判斷，才能發(fā)現(xiàn)絕好的投資機(jī)會(huì)。例如，2000年寶鋼上市的時(shí)候，江暉研究它的招股說(shuō)明書(shū)，顛過(guò)來(lái)、倒過(guò)去地看，整整研究了15天，把公司業(yè)務(wù)研究透了。之后更是三次去該公司調(diào)研，見(jiàn)老總、提問(wèn)題，深入了解企業(yè)的各個(gè)方面。很多年前購(gòu)買(mǎi)華能?chē)?guó)際時(shí)，對(duì)華能旗下十幾家電廠逐一進(jìn)行分析，計(jì)算每一家的收入、費(fèi)用、利潤(rùn)。

江暉認(rèn)為，在不斷掌握行業(yè)變化，了解公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況乃至管理層之后才做出最終的決策。但即使做了大量的準(zhǔn)備工作后，也并不是都能夠立刻見(jiàn)到效果。在對(duì)張?jiān)＃?、中興通訊等個(gè)股進(jìn)行投資時(shí)，起初很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有出現(xiàn)上漲，但他仍然繼續(xù)堅(jiān)守，最終獲得超額收益。

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下半年把握確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)

江暉認(rèn)為，在這兩個(gè)月以來(lái)的下跌行情中，星石投資取得了正收益的根本原因在于星石投資堅(jiān)持了追求絕對(duì)回報(bào)的投資目標(biāo)，并嚴(yán)格按照追求絕對(duì)回報(bào)的投資方法進(jìn)行投資。

其領(lǐng)軍的星石投資認(rèn)為，今年沒(méi)有整體性、連續(xù)性的投資機(jī)會(huì)，而只有結(jié)構(gòu)性、階段性的投資機(jī)會(huì)。因此當(dāng)市場(chǎng)充分釋放風(fēng)險(xiǎn)后，將積極把握確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。2009年星石就多次憑借其對(duì)確定性強(qiáng)的機(jī)會(huì)快速介入而獲利，先后把握住了新能源、煤炭、保險(xiǎn)、證券等一些行業(yè)的行情。對(duì)于行業(yè)，星石投資并無(wú)偏好，目前星石投資的投資研究團(tuán)隊(duì)在20人左右，全行業(yè)覆蓋研究，而不偏好于某一行業(yè)。

“隨著股指期貨和融資融券的推出，中國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)了對(duì)沖工具。我們將在現(xiàn)有追求絕對(duì)回報(bào)的投資方法基礎(chǔ)上，不斷吸收引進(jìn)國(guó)外對(duì)沖基金的投資方法，并在中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)踐探索，不斷完善我們追求絕對(duì)回報(bào)的投資體系，立志成為中國(guó)證券市場(chǎng)追求絕對(duì)回報(bào)領(lǐng)域的領(lǐng)先者?！苯瓡熣f(shuō)。

個(gè)人簡(jiǎn)介

江暉，北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)主席。

17年投資研究經(jīng)驗(yàn)，其中13年基金管理經(jīng)驗(yàn)。國(guó)內(nèi)第一批明星基金經(jīng)理。歷任工銀瑞信基金管理有限公司投資總監(jiān)、湘財(cái)荷銀基金管理有限公司投資總監(jiān)、華夏基金管理有限公司總經(jīng)理助理，曾經(jīng)擔(dān)任工銀瑞信核心價(jià)值基金、華夏回報(bào)基金、興華基金、興和基金等基金經(jīng)理。2001年～2006年所管理的基金、所帶領(lǐng)的投資團(tuán)隊(duì)連續(xù)6年的投資業(yè)績(jī)均名列基金業(yè)前茅。

2007年起擔(dān)任星石系列信托產(chǎn)品基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)同樣出色。截至2010年6月18日，星石產(chǎn)品全部?jī)糁翟诎l(fā)行價(jià)之上。任意一只產(chǎn)品持有滿1年，最低收益為2．76％，最高收益是34．29％。同時(shí)，認(rèn)購(gòu)星石產(chǎn)品時(shí)間早的客戶獲得的收益更高，并且客戶認(rèn)購(gòu)星石產(chǎn)品并不需要選擇大盤(pán)是牛市還是熊市。

投資理念

星石投資采用宏觀驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資理念，建立收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型，控制投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)行業(yè)與公司驅(qū)動(dòng)因素的研究，把握確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。

投資觀點(diǎn)

“每個(gè)人在其一生當(dāng)中，能做一件有意思的工作，就夠了?！?/P>

“作為一名基金經(jīng)理，投資者如果信任我們，把錢(qián)交給我們，而我們也真的能夠讓投資者明明白白賺錢(qián)，安安穩(wěn)穩(wěn)睡覺(jué)，也就可以了。”

“在投資中最重要的首先還是冷靜，冷靜的情緒將伴隨著你大部分的時(shí)間，但在投資過(guò)程中，總有那么一剎那，會(huì)讓你激情四射?！?/P>

“基金經(jīng)理取得一時(shí)的優(yōu)秀很容易，但如何在不同的市場(chǎng)環(huán)境中將業(yè)績(jī)保持下去并不容易。而這將真正考驗(yàn)著基金經(jīng)理的水平與實(shí)力。”

投資方法

星石投資的投資方法主要分為兩大部分，在資產(chǎn)配置部分采用收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型，在行業(yè)與公司部分采用行業(yè)與公司驅(qū)動(dòng)因素分析。收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型，是通過(guò)每月對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策形勢(shì)的評(píng)估、對(duì)全部行業(yè)的景氣度趨勢(shì)的評(píng)估，得出證券市場(chǎng)未來(lái)六個(gè)月的潛在收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比關(guān)系。根據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)配比決策模型，決定投資組合的資產(chǎn)配置。行業(yè)與公司驅(qū)動(dòng)因素分析是通過(guò)每月對(duì)行業(yè)與公司的各種驅(qū)動(dòng)因素的評(píng)估，發(fā)現(xiàn)行業(yè)與公司的景氣度趨勢(shì)與公司價(jià)值的顯著變化，根據(jù)行業(yè)與公司驅(qū)動(dòng)因素分析，找到確定性強(qiáng)的行業(yè)與公司的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于確定性不強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，往往會(huì)選擇放棄，來(lái)保證投資成功率。

資料鏈接

“絕對(duì)回報(bào)”定義：“絕對(duì)回報(bào)”是指追求在任何市場(chǎng)條件下（無(wú)論上漲還是下跌）都取得正收益。絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品不以超越某個(gè)特定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)或者股票指數(shù)為投資目標(biāo)。

“絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品”的波動(dòng)性往往都是比較低的，與債券和股票市場(chǎng)的相關(guān)性也不大。絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品非常強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的投資技術(shù)與策略，需要基金經(jīng)理在各種市場(chǎng)環(huán)境下，利用多種不同的對(duì)沖工具和投資策略的組合，并以積極進(jìn)取的態(tài)度來(lái)進(jìn)行投資，追求達(dá)到不論市場(chǎng)方向上漲或者下跌，都有能力獲取正收益。