一如大學(xué)畢業(yè)后曾是中國(guó)人壽里最年輕的基金經(jīng)理一樣，今年32歲的曾曉潔——北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司的核心人物，也成為“少年老成”的私募新銳。

在中國(guó)人壽工作的四年時(shí)間里，曾主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，并負(fù)責(zé)保險(xiǎn)公司的委托資金以及十幾家年金的股票投資。這為他積累了不錯(cuò)的投資經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)起點(diǎn)。但在2008年初他決定出來創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，原來的工作平臺(tái)對(duì)于一個(gè)剛起步的私募在聚集客戶資源上則起不到更多效用?！氨ｋU(xiǎn)跟公募基金不一樣，沒有可公開的歷史業(yè)績(jī)紀(jì)錄。完全白手起家”，曾曉潔笑言。

創(chuàng)業(yè)總是艱難的。曾曉潔在2008年7月發(fā)出第一只產(chǎn)品樂晟股票精選后，馬上面臨2008年金融危機(jī)的沖擊，但在當(dāng)時(shí)系統(tǒng)性大跌的情況下，他的這只產(chǎn)品于當(dāng)年底仍實(shí)現(xiàn)了2.2%的正收益（2008年碩果僅存取得正收益的六只產(chǎn)品之一），更于2009年取得135.2%的絕對(duì)收益。先后被眾多機(jī)構(gòu)評(píng)選為“最佳”或“明星”基金經(jīng)理，一時(shí)聲名鵲起。2010年是其豐收的一年，在回報(bào)率示范效應(yīng)下，這一年，源樂晟先后發(fā)出8只產(chǎn)品，總體資產(chǎn)管理規(guī)模由一年多前的1個(gè)億迅速增長(zhǎng)到12個(gè)億。

但在曾曉潔眼里，公司已經(jīng)成立快三年了，其實(shí)發(fā)展并不快，當(dāng)然快慢與否主要取決于主導(dǎo)人的核心理念。他說與規(guī)模相比，他更看重穩(wěn)健，投資絕不激進(jìn)，盡量減少波動(dòng)性，理想目標(biāo)是保持一個(gè)30-40度的上升曲線；而規(guī)模的盲目擴(kuò)張一定會(huì)帶來業(yè)績(jī)上的波動(dòng)，他也正積極地物色合適投資經(jīng)理人選，以應(yīng)對(duì)可能流入的新資金管理要求，一個(gè)10個(gè)人的投研團(tuán)隊(duì)亟需擴(kuò)充。

市場(chǎng)的風(fēng)云莫測(cè)讓風(fēng)險(xiǎn)控制成為一個(gè)繞不開的話題?！敖?jīng)歷過牛市和熊市，我愈發(fā)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。”曾曉潔與他的客戶一樣對(duì)凈值頗為挑剔，最難忍受的就是凈值跌到面值以下，“任何一筆錢拿來，如果沒有一定的保護(hù)墊我絕對(duì)不會(huì)盲目的去買股票。”其今年11月5日發(fā)行的源樂晟9期，成立于大盤3200點(diǎn)之時(shí)，當(dāng)月26日，大盤跌了10%以上，雖然期間該產(chǎn)品最多也跌了3%，但在26日后，凈值回到1.01元。

在曾曉潔看來，中國(guó)的財(cái)富管理剛剛開始。客戶前幾年可能更多的是通過房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)來積累財(cái)富，客戶可以把這個(gè)錢繼續(xù)配置在房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)，或者金融資產(chǎn)。如果他們選擇了私募陽(yáng)光產(chǎn)品，那么作為基金管理人能做的，就是盡量使得這部分投資的回報(bào)率超過他們?cè)诜康禺a(chǎn)和實(shí)業(yè)可能獲得的平均水平。
 
對(duì)話基金經(jīng)理：消費(fèi)電子步入高速增長(zhǎng)期

福布斯中文網(wǎng)：已經(jīng)到年底了，對(duì)明年的初步預(yù)期會(huì)怎樣？

曾曉潔：對(duì)明年還是比較樂觀，比今年樂觀。

福布斯中文網(wǎng)：現(xiàn)在倉(cāng)位重么？

曾曉潔：六成。

福布斯中文網(wǎng)：你持股集中嗎？

曾曉潔：比較分散。10-20來支。

福布斯中文網(wǎng)：換股率高？

曾曉潔：只有這樣才能保持凈值的穩(wěn)定。如果客戶能容忍凈值波動(dòng)10%，那我做的會(huì)更輕松，而且對(duì)他們來講收益反而更高。但是大多數(shù)投資者是不能忍受凈值下跌10%的。

福布斯中文網(wǎng)：所以客戶對(duì)凈值的要求和你自己的投資策略不免會(huì)有矛盾？

曾曉潔：倒也不是，我更傾向這樣做。平穩(wěn)的增長(zhǎng)，客戶更容易接受。如果你的線，尺度是平的，那對(duì)客戶就沒有吸引力，如果劇烈的大幅波動(dòng)，肯定也沒吸引力。如果能保持30至40度角度的穩(wěn)步上漲，中間盡量減少下行的波動(dòng)，我們希望做到這一點(diǎn)。

福布斯中文網(wǎng)：你如何實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制？

曾曉潔：控制倉(cāng)位來控制風(fēng)險(xiǎn)。凈值跌5%就開始降倉(cāng)，力求凈值保持在1元以上。其實(shí)這樣做有好處有壞處，好處是跌不了多少，壞處就是可能的收益也會(huì)因此減少，萬一指數(shù)上去追的成本就高了。所以我們凈值每月就漲3%-4%這樣的水平，今年漲30%吧。

福布斯中文網(wǎng)：你對(duì)自己設(shè)定的年收益目標(biāo)是多少？

曾曉潔：如果客戶做實(shí)業(yè)的成長(zhǎng)率一年是20%-30%，那我至少不能低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，要cover他的機(jī)會(huì)成本，否則他委托我投資就沒有意義了。但不能說靠我們這個(gè)發(fā)財(cái)，這很難的。不是說你把工資交給我，我來給你發(fā)財(cái)。

福布斯中文網(wǎng)：如何判斷一支股票值得買入？

曾曉潔：基本面和技術(shù)分析，兩種我們都考慮。會(huì)結(jié)合市場(chǎng)的趨勢(shì)做，但根本的還是基本面的判斷。包括三個(gè)層次：宏觀基本面，行業(yè)基本面和公司基本面，三個(gè)層次要結(jié)合起來。宏觀定倉(cāng)位，行業(yè)選板塊，公司選個(gè)股。

福布斯中文網(wǎng)：選股上有什么特別偏好，比如大盤股或是小盤股？

曾曉潔：沒有，我選股就看成長(zhǎng)性。還要看估值是否合理，如果一家年均30%增長(zhǎng)的公司，20-30倍市盈率我可以接受，如果已經(jīng)高得離譜顯然是不值得買入的。

福布斯中文網(wǎng)：還是想發(fā)現(xiàn)一些大家還沒認(rèn)識(shí)到黑馬類公司？

曾曉潔：很少選黑馬，很難選。但會(huì)考慮很多事情，比如上市公司的盈利模式，盈利模式的可持續(xù)性等等。比如這種模式下市場(chǎng)覺得30倍，但我們覺得它持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，成長(zhǎng)性可能更好，那我給它40倍。通過自己調(diào)研認(rèn)識(shí)到這家公司比其他的要好，就會(huì)買的多一點(diǎn)。

曾曉潔：不容易，投資者都喜歡好股票，寧愿貴一點(diǎn)，也要拿好公司。我們用一部分倉(cāng)位去拿好股票，另外一部分保持機(jī)動(dòng)靈活。
福布斯中文網(wǎng)：配置一些暫時(shí)沒有被充分認(rèn)可的？

曾曉潔：對(duì)。比如醫(yī)藥里面，一線股、二線股、三線股都有。真正成長(zhǎng)能力好的是一線股，但估值永遠(yuǎn)最高。二、三線股，公司在市場(chǎng)看來或多或少有點(diǎn)瑕疵，估值就會(huì)比較低。我們的做法是一線配置一些，二線、三線也會(huì)配。一線會(huì)得到比較穩(wěn)定的收益，而二線、三線是帶來超額收益的一部分。

作為投資者，收益率的來源分為兩部分。一是上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，3年能夠翻一番，或者一番多，這種公司已經(jīng)非常好了。但我們常會(huì)看到很多公司股價(jià)3年內(nèi)可能翻三番，這就是因?yàn)楣芍柑嵘?。比如美?guó)戴爾，在1997-2001年四年時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)了接近20倍，但實(shí)際公司利潤(rùn)增長(zhǎng)沒有這么多。主要原因是1997年道指9900點(diǎn)的時(shí)候，大家把他當(dāng)成一個(gè)普通制造業(yè)來看待，就10來倍估值。但到2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫起來時(shí)候就給到40倍，其中業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只有2-3倍，卻造成股價(jià)十幾倍的增長(zhǎng)。

現(xiàn)在假設(shè)一支股票未來一年它的估值不變，你的收益來自于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。今年40倍，明年也40倍，收益也就40%的空間。另外一支股票，從現(xiàn)在開始到未來一年，利潤(rùn)增長(zhǎng)30%，但這支股票大家原來覺得給20倍估值，但后來看到30倍了，這個(gè)空間就比原來純粹的靠利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來的股價(jià)空間要大。

第一種是公認(rèn)的白馬，拿著就行了，比如中國(guó)平安。第二種可能會(huì)難一點(diǎn)，就是市場(chǎng)都認(rèn)為它只值20倍，你憑什么認(rèn)為應(yīng)該給30倍？

福布斯中文網(wǎng)：如果這個(gè)時(shí)候，這支股票始終得不到市場(chǎng)的認(rèn)同，你會(huì)堅(jiān)持么？

曾曉潔：別人覺得不好我們卻看好的股票其實(shí)很少。比如20倍、30%增長(zhǎng)的公司現(xiàn)在拿著，按道理來講，即使估值不提升，到明年也有30%的空間；而且如果估值還會(huì)有提高，就是意外的驚喜了。做投資，我個(gè)人的觀點(diǎn)還是要兩者結(jié)合。假設(shè)預(yù)期30倍估值落空的情況下，依然有30%的增長(zhǎng)，還是有空間，有基礎(chǔ)支撐。我們可能比別人更樂觀一點(diǎn)。

福布斯中文網(wǎng)：你比較看好哪些板塊？

曾曉潔：我們整個(gè)研究按照四個(gè)板塊定的，也就是四個(gè)方向：消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、新能源新材料。組合配置基本全是這四個(gè)方向。

福布斯中文網(wǎng)：TMT和新能源比較看好哪個(gè)方向呢？

曾曉潔：看得比較多的是消費(fèi)電子相關(guān)企業(yè)，比如手機(jī)什么的。做手機(jī)相關(guān)的企業(yè)很多，比如觸摸屏、芯片、天線、手機(jī)殼等，現(xiàn)在中國(guó)有2-3億部手機(jī)，全球有十幾億部手機(jī)，這些東西的消耗量實(shí)際比看起來大多了。以前覺著中國(guó)企業(yè)做這些不行，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)全都是中國(guó)企業(yè)在做。從今年開始，對(duì)中國(guó)的TMT企業(yè)是一個(gè)真正的發(fā)展時(shí)期。

福布斯中文網(wǎng)：是一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)還是高速提升的階段？

曾曉潔：跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相關(guān)。幾年前，中國(guó)所謂的高科技企業(yè)都是一些軟件類或是電腦制造商，沒有核心技術(shù)，主要是組裝。但現(xiàn)在來看，電腦、手機(jī)里面的大部分配件中國(guó)都能做。中國(guó)從去年開始具備了幾個(gè)條件：一有資金實(shí)力，二有技術(shù)積累。還有一個(gè)很重要的因素是中國(guó)過去20年在海外培養(yǎng)了一大批留學(xué)生。這些留學(xué)生都40來歲，有些在國(guó)外已經(jīng)功成名就，其中很好的一些科學(xué)家現(xiàn)在都回來了。以前在中國(guó)沒錢，待遇和機(jī)制也都跟不上，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比國(guó)外好，機(jī)制也在改變，有了創(chuàng)業(yè)板之后，有錢有股權(quán)，錢可能比國(guó)外還多。所以這也從一個(gè)方面說明創(chuàng)業(yè)板、中小板能起來、很多股票貴是有道理的。因?yàn)楣具€很小，募了這么多錢，可以去買新技術(shù)，引進(jìn)新團(tuán)隊(duì)，可能過一年就能有爆發(fā)式的增長(zhǎng)?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)候中國(guó)的很多企業(yè)和5年前是不太一樣的。

福布斯中文網(wǎng)：有很大變化？

曾曉潔：對(duì)，很多家族企業(yè)都在改變。比如原來中國(guó)民營(yíng)企業(yè)做的很傳統(tǒng)的一塊，經(jīng)過了5年的積累，模式還是可以的，技術(shù)可能差一點(diǎn)，但可以去引進(jìn)人才，錢不夠可以去上創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)然不排除有些企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板就是為了圈錢，但我相信至少有三分之二是真正想做事的。我相信這些企業(yè)未來幾年還是有很大的增長(zhǎng)空間。

福布斯中文網(wǎng)：新能源呢？

曾曉潔：真正有前途的是核電和電動(dòng)汽車。其實(shí)風(fēng)電，太陽(yáng)能已經(jīng)不是新能源了，發(fā)展很久了。之所以被稱為新能源是因?yàn)楦鷤鹘y(tǒng)的水電、火電相比比較新和清潔。核電是比較確定的，技術(shù)都沒問題。汽車這塊唯一的擔(dān)心是技術(shù)問題，很難去判斷哪個(gè)企業(yè)會(huì)有技術(shù)上的突破。

現(xiàn)在電動(dòng)汽車這一塊很像10年前的互聯(lián)網(wǎng)一樣。當(dāng)時(shí)沒人知道哪家企業(yè)會(huì)勝出，但知道是個(gè)方向，由于技術(shù)、路線、人力的瓶頸，不知道幾年之后會(huì)是什么樣子。

福布斯中文網(wǎng)：牛市、熊市你都經(jīng)歷了，你賺錢最順的時(shí)候是什么時(shí)候？

曾曉潔：最順的時(shí)候是2006-2007年，那個(gè)時(shí)候買完就出去玩，越盯著越心慌。我個(gè)人覺得中國(guó)未來兩年很難出現(xiàn)2006-2007年的行情。

福布斯中文網(wǎng)：出現(xiàn)牛市是小概率事件？

曾曉潔：市場(chǎng)不能簡(jiǎn)單定義為牛市、熊市，這都是一個(gè)結(jié)果，不是一個(gè)前瞻性的東西。今年其實(shí)就是一個(gè)小牛市。上半年是中小板的牛市，200多支股票創(chuàng)新高，下半年也有很多，明年還會(huì)有。如果從指數(shù)講，未來兩年可能沒什么大的機(jī)會(huì)，很難有好的表現(xiàn)，上證指數(shù)里面中石油、中石化占比太大。上證指數(shù)從6000跌下來，現(xiàn)在50%以上的股票都比6000點(diǎn)的時(shí)候高了，只剩下2007年下半年暴漲的股票沒有高。

福布斯中文網(wǎng)：你有過慘痛的經(jīng)歷嗎

曾曉潔：還行，2008年沒虧錢，正收益，但過程很痛苦。我們7月份成立的產(chǎn)品，剛開始7月到8月做了一個(gè)月，之后就沒做。那個(gè)時(shí)候選什么股票都擋不住。
 
曾曉潔，現(xiàn)任北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、金融學(xué)碩士，CFA。畢業(yè)后加入中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司，歷任研究部研究員、股票投資部投資經(jīng)理，曾主管人壽資產(chǎn)第三方委托資金的股票投資業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)保險(xiǎn)公司的委托資金以及十幾家年金的股票投資。