市場的波動讓眾多普通投資者為之糾結(jié)，很少有人能對市場的變幻感到勝似閑庭信步。市場的下跌總需要尋找理由，在與私募人士王歡的“閑聊”中，卻是一種淡然處之的態(tài)度。

朱雀投資發(fā)展中心總部位于上海浦東，成立于2007年7月，是《合伙企業(yè)法》生效后成立的上海首家有限合伙企業(yè)。截至目前，成立不到3年的朱雀投資就已發(fā)行了17期陽光化證券信托投資產(chǎn)品。目前作為國內(nèi)規(guī)模前三甲之一的陽光私募，朱雀投資一直保持著凈值增長穩(wěn)定和持續(xù)。其中的投資秘訣是什么？普通投資者究竟如何面對市場，聽聽私募人士怎么說。

投資沒有獨門秘笈

問：如果A股只能選擇一家上市公司進行投資，你們要求的這家公司應(yīng)該具有什么特質(zhì)？

王歡：投資者身處的是一個不斷變化的、不完美的世界。把握投資機會，必須緊密跟蹤，了解變化與趨勢。選擇一家好的投資標(biāo)的，我們沒有什么獨門秘笈，只是希望所投資的公司有這樣5個特質(zhì)：1.公司處于一個具有很大成長空間的行業(yè)之中；2.公司在所處行業(yè)中具有自己的核心競爭優(yōu)勢，即“護城河”，可以是技術(shù)優(yōu)勢，可以是品牌優(yōu)勢，可以是渠道優(yōu)勢，也可以是成本控制優(yōu)勢等等；3.公司的管理團隊優(yōu)秀，具有前瞻眼光和戰(zhàn)略規(guī)劃能力，也有很強的執(zhí)行力；4.公司的財務(wù)狀況穩(wěn)??；5.公司的估值具有吸引力。

問：很多人認(rèn)為銀行業(yè)的估值已經(jīng)相對很低，朱雀是否贊同這個看法？在你們看來，更大的投資機會在哪里？

王歡：我們對于金融行業(yè)、對銀行股相對謹(jǐn)慎。在我們看來，主觀上更大的機會會在和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、和經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動力的轉(zhuǎn)換相適應(yīng)的領(lǐng)域。

例如中西部區(qū)域，我們認(rèn)為更大機遇可能會在其中，但同時公司的選擇把握還是有一定難度。很多新公司、小公司的成長可預(yù)測性較差，要求跟蹤得很緊。就像是一座大樓盤旁邊開餐館，由于住的都是高收入白領(lǐng)，邏輯上應(yīng)該客源多，但一溜開了七八家餐館，有的會很好，有的不行，你投的都是競爭性行業(yè)，將來誰好誰不行，需要對企業(yè)有更深的把握。這與上游的資源性行業(yè)不同，資源價格上漲業(yè)績都會受益，就看誰的成本控制如何。

另外，對行業(yè)的判斷，不僅僅是看靜態(tài)的估值。如果現(xiàn)在估值比較低，但未來是向下的，估值會變高。而即使現(xiàn)在較高，未來確定向上，估值也會變低。所以，企業(yè)投資需要辯證地來看。

問：朱雀對調(diào)研的重視程度如何？你們的調(diào)研和其他人有什么區(qū)別嗎？

王歡：我們的研究員基本上每月都會出三四次差，調(diào)研頻率非常高。

我們希望盡量對企業(yè)看得更深，不是問一下今年是八毛還是九毛五，明年能做到一塊三嗎？我們對這種事情不是很關(guān)心，而關(guān)注的是企業(yè)自己怎么看所在的行業(yè)，風(fēng)險是什么，壁壘在哪里？你在這個行業(yè)處于什么位置，你為什么覺得你有機會，是因為你渠道建設(shè)強，營銷做得好，還是你有專利？

至于你的業(yè)績是五毛還是一塊，說實話，往后看長一點兒，上市公司也沒有把握。過去多年的經(jīng)驗證明，上市公司的前瞻性并不見得比資本市場更強，否則不會出現(xiàn)2008年、2009年那樣的情況。你應(yīng)該更關(guān)注的是企業(yè)本身的驅(qū)動力，而不僅僅是它的業(yè)績。

比如說，一家生產(chǎn)電視企業(yè)告訴你，剛剛把多少年前的一塊地賣了，所以今年的業(yè)績是0.5元，那你覺得這個0.5元有意義嗎？他能每年賣一塊地嗎，不行。如果不賣可能只有0.2元，那你應(yīng)該關(guān)注的是這0.2元。今年0.5元，明年突然只有0.3元，市場可能覺得要完蛋了，但你看他的主業(yè)，從0.2元到0.3元，說明還行。業(yè)績只是最終的結(jié)果，你要理解它后面的行業(yè)和企業(yè)的情況。

如果說朱雀投資希望強調(diào)的，那就是勤奮——笨鳥先飛嘛。這個行業(yè)大家都是很聰明的，我們希望比別人更接近真相，我們從來不敢說比別人更把握真相。如果比別人更接近真相就能夠看得清一點，做得好一點。

保守、專注和快樂

問：朱雀在自己的投資理念中強調(diào)保守和專注，其內(nèi)涵是什么？巴菲特的特點即為專注，朱雀在這一點上有無自己的看法？

王歡：保守，即堅持價值投資，堅持有所取舍。一方面要發(fā)現(xiàn)和守望投資目標(biāo)的真正內(nèi)在價值，另一方面要學(xué)會如何取舍，同時保守不僅體現(xiàn)在投資方面，保守還貫穿在朱雀的管理、制度和文化等各個方面。我們堅持以長期視野考察優(yōu)勢公司并在低風(fēng)險區(qū)域介入，不冒無謂之險，賺取大概率的錢。

專注，做行業(yè)專家，像內(nèi)部人一樣理解公司。則強調(diào)從基本面出發(fā)的價值投資方法和執(zhí)著研究精神。資本市場囊括了經(jīng)濟生活的方方面面，朱雀強調(diào)從團隊自身的能力和特征出發(fā)，秉承執(zhí)著研究的理念，強調(diào)“做行業(yè)專家，像內(nèi)部人一樣理解公司”，專注尋找所覆蓋領(lǐng)域的投資機遇，選擇優(yōu)勢公司，執(zhí)著投資，享受優(yōu)勢公司成長帶來的長期可持續(xù)回報。

問：你們強調(diào)快樂投資的風(fēng)格，理由是什么？

王歡：快樂我覺得是建立在熱愛的基礎(chǔ)上。因為這個行業(yè)是激烈競爭的行業(yè)，波動也很大。證券市場在過去這幾年，在全世界包括中國十幾年的歷史中也是少有的大幅震蕩。只有喜歡這個工作你才會覺得快樂，如果不喜歡，每天市場的漲落，尤其是下跌會讓你很痛苦。

市場情緒：波動的放大器

問：從過往的業(yè)績看，2009年8月時朱雀投資避開了本輪反彈行情的第一次大調(diào)整，當(dāng)時這樣選擇的邏輯是什么？

王歡：2009年當(dāng)時市場在3000點之上發(fā)生劇烈波動，是重要的警示信號：即是否應(yīng)該準(zhǔn)備告別泡沫之夏的旅程？從下跌的方式看，覆巢之下沒有完卵，所謂的防御類股票一點不少跌。

價值投資看估值，當(dāng)時的A股市場已經(jīng)脫離了價值投資的范圍。在實體經(jīng)濟尚處復(fù)蘇底部的現(xiàn)實下，A股市場當(dāng)時半年多上漲超過100%，現(xiàn)在看告別泡沫之夏的旅程是做對了。

問：那么2010年至今的這一次調(diào)整來說，朱雀是否有同樣“做對了”呢？

王歡：坦白地說，這次調(diào)整朱雀肯定是受傷了，沒有像上次能夠全身而退。我們雖然在下跌過程中減了部分倉位，但凈值還是受了些損失的。我們考慮的是，從長期來說，這些企業(yè)是否有更大的機會，和大盤的關(guān)聯(lián)能夠有所弱化，但現(xiàn)在看中國市場還是齊漲共跌的。朱雀現(xiàn)在也是在反思這次操作中的不足，哪些是我們看到的，哪些是沒有看到的。

其實對像“地產(chǎn)調(diào)控”之前是有預(yù)期的，穩(wěn)定房價不是一個純經(jīng)濟問題，而是一個政治性的問題，但我們對市場反應(yīng)的劇烈程度預(yù)期不足。我們也在反思，對經(jīng)濟總體的判斷是否發(fā)生了錯誤，我們一直認(rèn)為“二次探底”相對是一個小概率的事件。

問：這次市場的下跌，你們認(rèn)為是什么原因？

王歡：大家在擔(dān)心什么？這次下跌短期的或者直接的原因，一個是希臘的債務(wù)危機引發(fā)歐元區(qū)經(jīng)濟的擔(dān)心；二是中國從4月份開始對房地產(chǎn)行業(yè)的強力的打擊，房地產(chǎn)有著很長產(chǎn)業(yè)鏈，在中國發(fā)展中占有重要地位的一個產(chǎn)業(yè)；三是現(xiàn)在通脹的壓力較大，擔(dān)心進一步緊縮。但是更長遠的因素，是GDP經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這并不是短期能夠做好的，所以投資者會考慮未來經(jīng)濟增長動力在哪里？

中國2008年底出臺了“4萬億”，美國也是強力的寬松政策，但走到這個地步行不行？如果庫存恢復(fù)到一個均衡的狀態(tài)，未來的動力又在哪里？所以投資者在考慮長期的動力在減緩，市場的擔(dān)心是有理由的，比較熱的時候投資者對這些的考慮就少一些。

問：對朱雀來說，市場情緒是一個主要的考慮，還是一個參照指標(biāo)？

王歡：我們既然把自己定位是價值投資，更多的是從產(chǎn)業(yè)的角度，從資本的角度去看。市場情緒只是一個波動的放大器，但不會是決定因素。

問：那么你們現(xiàn)在的看法是樂觀還是悲觀？

王歡：我覺得最好的狀態(tài)是客觀。朱雀現(xiàn)在仍在不斷地反思和調(diào)研，更緊密地關(guān)注公司的情況，最終落實到公司，你不是買指數(shù)，而是上市公司。

基本面VS趨勢自證

問：歐洲的基金經(jīng)理安東尼波頓并沒有完全拋棄技術(shù)分析，他的看法是，技術(shù)分析可以作為一個檢驗自己對于價值判斷的依據(jù)，請問朱雀是否認(rèn)同價值投資的投資者還是保留用技術(shù)分析來檢驗選股正確與否的方式？

王歡：哲學(xué)上說：“存在的即為合理的”。基本面分析與技術(shù)分析作為兩種不同的分析方法，多年共存，有其合理之處。

資本市場是多方參與者共同博弈的市場。秉承不同投資理念與風(fēng)格，善用不同分析工具的投資者參與其中，通過手中的資金反映各自的判斷，導(dǎo)致了市場的波動。

技術(shù)分析的前提有二：價格反映了一切信息，歷史會不斷重復(fù)。而其使用則有著自我強化的特征，采用的人多了，對股價變化就會產(chǎn)生影響。

實際上趨勢具有一定的自證性，一旦大家都相信的時候，結(jié)果就產(chǎn)生了。當(dāng)大家都認(rèn)為2500點是鐵底的時候，不是因為它就是底，而是不同的人在不同的點位進入，2600、2550、2400點，因為相信所以行動，因為行動所以有了這樣的結(jié)果。不同的人有不同的交易習(xí)慣和方式。

作為堅持價值投資理念的投資者，朱雀認(rèn)為決定市場及個股走勢的最終決定因素是基本面。當(dāng)然，由于中國資本[4.25 -1.16%]市場的特性，技術(shù)分析在一定時間內(nèi)的確會對股價走勢產(chǎn)生影響。觀察技術(shù)指標(biāo)的變化，可以幫助判斷市場的一些想法。因此，在具體投資實踐中，我們也會看看技術(shù)指標(biāo)的情況。

問：朱雀的投資是否會參照所謂“牛市”、“熊市”定義？還是依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價值進行嚴(yán)格估值？

王歡：朱雀在投資過程中堅持價值投資理念，采用“自上而下、區(qū)分行業(yè)、精細研究、確定投資”的策略，尋找具備核心競爭優(yōu)勢、具有中長期投資價值的公司。

在行業(yè)配置上，我們主要采用“自上而下、區(qū)分行業(yè)”的方法，通過對宏觀經(jīng)濟運行趨勢、行業(yè)前景及景氣趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置取向。在個股選擇上，我們主要采用“精細研究、確定投資”的方法，通過對上市公司核心競爭優(yōu)勢的分析、結(jié)合上市公司所處行業(yè)景氣度趨勢判斷、采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法來選擇增長確定且估值合理的個股進行投資。

任何個股都在市場中運行，都會受到整體性系統(tǒng)風(fēng)險的影響。因此，判斷市場的總體趨勢，對于我們把握個股的安全邊際與成長空間是有作用的。但最終決定個股表現(xiàn)的，還是其自身的基本面情況。決定大盤漲跌的因素很多，而且往往相互矛盾。如果我們總是試圖把握大盤趨勢，則在個股的投資上很可能陷于迷茫。

問：股指期貨推出后，有無考慮參與？聽說您曾做過有色方面的套期保值，對普通投資者參與股指期貨有什么建議？

王歡：有考慮參與股指期貨。不過期貨對風(fēng)險控制的要求很高，杠桿交易波動性很大，很多時候要有短期的考慮。股票理論上來說雖然有波動，但如果你相信一個公司沒有看錯，依然是好公司，可以長期投資。期貨不一樣，有時間限制，長線看對，但如果風(fēng)險控制沒有把握好，短期的波動就可以讓你出局。

對普通投資者來說，首先需熟悉規(guī)則，小量參與。其次是期貨對交易的要求比較高，短期的因素政策、消息等等對市場影響都很大，投資者更多的是了解每個市場的特性。第三是風(fēng)險管理必須具備紀(jì)律性。

市場帶給投資者往往是大喜大悲的經(jīng)歷，很多人從中賺過“大錢”。但如果“大錢”來自于“賭”的話，很快就會虧回去。而且人往往都有自我強化的特點，如果這次因為這種做法賺了大錢，下回?zé)o形中會強化這種操作。而市場是常變常新的，這次站在你這邊，下次就可能站到你的對面。