12月3日，第七屆國際期貨大會在深圳舉行，本屆大會主題為“轉(zhuǎn)變 、融合 、創(chuàng)新”。和訊網(wǎng)期貨頻道作為獨家網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)媒體對本次盛會進行全程視頻及圖文直播。前歐洲投資銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、盧森堡圣心大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授 Alfred Steinherr表示，在未來我們看到經(jīng)濟還會持續(xù)保持低迷一段時間，在歐洲和美國，經(jīng)濟的復(fù)蘇都還需要時間。而其他地區(qū)，像亞洲的發(fā)展還是比較好的，因此亞洲的發(fā)展從一定程度上來說沖淡了因為美歐危機所帶來的對全球經(jīng)濟的負面影響。但是，盡管有了一個沖淡的作用，可是我們不可否認，在全國經(jīng)濟當(dāng)中仍然處于不太景氣的狀態(tài)。

以下為文字實錄：

Alfred Steinherr：下午好！我知道每一次飯后做第一個演講，要聽一個外語的演講，這個難度可想而知是非常巨大的。今天我要和大家討論的話題是關(guān)于全球衍生品市場發(fā)展的趨勢展望，我的演講主題是回歸實體經(jīng)濟。在今天早上我們有好幾位嘉賓都提出了這樣一個觀點，就是實體經(jīng)濟和期貨經(jīng)濟之間的關(guān)系，并且上交所的張總也提出了一個比方，就是把這些做衍生品市場的認為是仆人，我們要服務(wù)于實體經(jīng)濟。而我覺得其實在經(jīng)濟當(dāng)中，我倒不認為有主仆之分，應(yīng)該兩者是同等重要的。在未來我們看到經(jīng)濟還會持續(xù)保持低迷一段時間，現(xiàn)在我們看到在歐洲、在美國，經(jīng)濟的復(fù)蘇都還需要時間。而其他地區(qū)，像亞洲的發(fā)展還是比較好的，因此亞洲的發(fā)展從一定程度上來說沖淡了因為美歐危機所帶來的對全球經(jīng)濟的負面影響。但是，盡管有了一個沖淡的作用，可是我們不可否認，在全國經(jīng)濟當(dāng)中仍然處于不太景氣的狀態(tài)，如何才能走出這個不景氣呢？

我覺得非常重要的一點，就是要辨清實體經(jīng)濟與衍生經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)。目前兩者的關(guān)聯(lián)度不夠緊密，而我們現(xiàn)在非常高興的看到，至少在亞洲之外，人們已經(jīng)越來越認識到這一點，這兩者是密不可分的。所以在亞洲之外，因為實體經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致衍生品經(jīng)濟也不太經(jīng)濟。每一次當(dāng)危機來臨的時候，我們都看到會在市場當(dāng)中引起一些動蕩。這些動蕩也是一個經(jīng)濟危機的伴生品。我們看到在危機當(dāng)中，也必然有些經(jīng)濟受到的負面影響更多，有些經(jīng)濟受到的負面影響更少，這當(dāng)中有一定的沖淡作用。在今天早上的討論里面，其實很多的嘉賓也談到了這個問題。這個問題就是說期貨的市場和宏觀的經(jīng)濟市場之間究竟是一個什么關(guān)系？換句話說，期貨市場在多大程度上受到了實體經(jīng)濟不景氣的影響？我想這個問題可能也是每一個交易所必須要思考的問題。

在2008年和2009年的時候，因為經(jīng)濟危機，我們確實可以看到一些對經(jīng)濟負面的影響。每一次出現(xiàn)危機的時候，人們都會本能的反應(yīng)，似乎就是要尋找一個罪魁禍首來指責(zé)。而我覺得去指責(zé)誰是導(dǎo)致危機的根因，這雖然是一個很可以理解的行為，但我們僅僅去指責(zé)是沒有用的。特別是你非把每一個危機歸咎為哪一個經(jīng)濟元素，這個元素也不是對這個歸咎喜聞樂見的。所以，我們講到像場外交易的風(fēng)險，我認為場外交易風(fēng)險的相應(yīng)管理是非常必要的，我早在15年就談到過場外交易風(fēng)險管理的問題了。

我還認為我們需要看一下場內(nèi)交易，我們知道90%的市場份額是場外交易，也就是說90%的市場份額是由20家企業(yè)所控制的，這個比例是非常之高的。這意味著什么呢？就是這20家企業(yè)一旦有人出現(xiàn)任何的危機，比如說像雷曼兄弟這樣的危機，這一場危機就會是非常傷筋動骨的，會使整個金融市場受到影響和波及。

我們?nèi)绾螐谋O(jiān)管的層面上規(guī)避這樣的過度集中的金融結(jié)構(gòu)？通常監(jiān)管層都會首先將場外交易引向清算和交易所，也就是說把它轉(zhuǎn)成場內(nèi)交易，又或者是加強信用衍生品的監(jiān)管。又或者是通過禁止裸空，或者是加強場外合約的標準化等，這些通常都是監(jiān)管部門所會做的反應(yīng)。

我們首先來看一下什么是系統(tǒng)性風(fēng)險？首先它的意義就是說，我覺得我和今天早上的說法是非常接近的，也就是當(dāng)我們做這些CCPs，也就是對手盤的場外交易，我們需要非常的謹慎，就是我剛剛提到的三個監(jiān)管部門會最先處理的問題。如果是我們做某一些投機的行為，當(dāng)這個投機的行為純粹是為了套利而進行的話，并且是不顧代價的，它必然會導(dǎo)致人們的反感，這也是為什么要禁止裸空。

我們再來看一下，剛才談到了這場經(jīng)濟危機對經(jīng)濟所帶來的影響，提到了監(jiān)管方面一般會采取的應(yīng)對措施。除了這些之外還有哪些因素是需要我們關(guān)注的呢？在2008年年中的時候，我們看到總的場外交易還是不斷地攀升，在2008年的6月份，總的場外交易額在美國已經(jīng)達到了672萬億美元，在6月份之后這一數(shù)字有所下降。我們再看同期場內(nèi)交易的交易額，相對而言所占的比重，場內(nèi)交易的交易額小很多。在2008年一直到2009年，場內(nèi)交易的變化雖然是呈下降的，但是幅度并不是非常激烈?？墒俏覀冊倏匆幌聢鐾饨灰?，場外交易這中間危機爆發(fā)之后有一個反彈，這個反彈是很值得深思的。但是這個反彈不是全盤的反彈，而是在部分行業(yè)所看見的一個反彈。其實在這個反彈里面，主要是那些市值比較高的一些合約，就有一定程度上的反彈，所以我說它不是一個全盤的反彈。在今天早上的時候，我們也有嘉賓提到實體經(jīng)濟是經(jīng)濟的基礎(chǔ)，在商品交易當(dāng)中實體經(jīng)濟也是如此?？墒俏覀兛吹缴唐返膶嶓w交易是呈下降的趨勢。

再看到大部分在衍生品市場當(dāng)中很重要的一個元素就是利息，利息其實跟實體經(jīng)濟沒有什么直接的關(guān)系，它都是銀行業(yè)提供的利率，所以我想利息才是在衍生品市場當(dāng)中非常重要的一個元素。也就是說我們可以看到其實在期貨市場和實體經(jīng)濟當(dāng)中，它是有相對獨立的關(guān)系，我覺得這是一個好消息，我們未必因為實體經(jīng)濟的不景氣就一定會被拖后腿。再經(jīng)過一個局部的、短期的反彈之后，場外交易又開始下降。在2009年6月至2011年6月之間，場內(nèi)交易是22.7萬億至30.1萬億之間的變化，這是場內(nèi)交易的增長。所以，在同一期當(dāng)中，我們可以看到雖然經(jīng)濟不景氣，但是不管是場外還是場內(nèi)交易都是在呈上升的趨勢。這是我提到在期貨市場當(dāng)中一個成長的因素，就是市值，市值好的話還會繼續(xù)保持增長。

另外一個因素是我們必須要認識到對于交易所而言，我們總是要和監(jiān)管機構(gòu)一致的，所以看起來總是監(jiān)管機構(gòu)在約束著我們的發(fā)展，實際上我們回顧一下這30多年來，在期貨市場的發(fā)展當(dāng)中，我們在前后臺一體化，在風(fēng)險管理，還有在其他一些領(lǐng)域，像今天早上很多嘉賓都提到了各種各樣的領(lǐng)域，我們在這些方面取得了很多的成就。這些成就可能因不同的國家而有所不同。盡管大家都取得了一些成就，這些成就還因本國經(jīng)濟的規(guī)模，在數(shù)額上是不一樣的，但大家都在進步。但創(chuàng)新仍然是一個必要的因素，不創(chuàng)新、不做自我品種就沒有辦法進步。

現(xiàn)在整個市場的轉(zhuǎn)移范圍還沒有被充分運用，可以做的事情還很多。也就是說我們在不降低流程的，以及有效的風(fēng)險管理標準的前提下，現(xiàn)在整個行業(yè)可以做的東西還很多。就我估計，現(xiàn)在場外市場交易的70%-80%的交易都可以轉(zhuǎn)為中央對手的交易。這樣就可以進行更好的監(jiān)管，這方面的監(jiān)管可以幫助我們，因為監(jiān)管也會對場外市場有一個標準化的壓力，使得這些東西是可以逐漸轉(zhuǎn)向交易所的。我在這里再跟大家講一點，如果您現(xiàn)在在中國，從某種角度來講創(chuàng)新不需要做很多，因為現(xiàn)在很多還正在處于學(xué)習(xí)海外先進交易所的過程中。即使要學(xué)習(xí)還不容易呢，照搬都不一定搬得好，如果搬得好的話我們可以取得很好的結(jié)果。但是就在于總有一天，這種學(xué)習(xí)、引進經(jīng)驗已經(jīng)不夠了，我們必須要有自己的產(chǎn)品，我們要自己能夠鼓起勇氣在行業(yè)中領(lǐng)先，要探索，當(dāng)然這個過程當(dāng)中可能也會有失敗的風(fēng)險。

在我看來，在過去10年里，地產(chǎn)市場在中國的發(fā)展速度，剛開始是沒有任何人可以預(yù)見到的，發(fā)展速度之快令人震驚?，F(xiàn)在地產(chǎn)市場已經(jīng)進入了一個非常龐大的階段，但是它也有可能處于泡沫爆破的臨界點。這時候我們真的可以想一想與地產(chǎn)有關(guān)的金融產(chǎn)品，

地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品不大好做，因為這個資產(chǎn)很大，而且資產(chǎn)比較同質(zhì)，無論是地區(qū)、房齡都非常同質(zhì)，都不好做，但還是可以做的。在美國有一些經(jīng)驗，在歐洲也有一些經(jīng)驗。但是目前還沒有取得巨大的成功。鑒于中國的市場盤子很大，尤其是在地產(chǎn)市場現(xiàn)在發(fā)展得這么大，我覺得探索的空間還是很大的。從某種角度來說，發(fā)展這樣的金融產(chǎn)品可以保護地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)，尤其是在市場糾正措施采取之前，以防泡沫的爆破。尤其是在未來要能夠保證一個價格的走向問題，問題就在于我怎么開始做？怎么開始考慮這個問題，怎么開始做這個產(chǎn)品。

當(dāng)然了，要做這樣的地產(chǎn)業(yè)的金融產(chǎn)品，需要相當(dāng)長的準備時間，所以現(xiàn)在就可以開始思考相關(guān)的問題了，我們所需要的就是一系列的指數(shù)，無論是商業(yè)的還是民用的住宅，還考慮到一些地區(qū)差異。大城市可能跟二、三線城市不一樣，因為整個地域比較大，所以我們可以有區(qū)域性的指標，不同的指數(shù)。而且這些指標必須要有信譽非常、非常良好的機構(gòu)來發(fā)布，這些機構(gòu)必須要有非常好的、非常高的，很客觀的聲譽。另外當(dāng)然了，要做這樣的地產(chǎn)估值，也是需要很多技能才能確保到時候能夠在做相關(guān)工作的時候有充分的數(shù)據(jù)和客觀的數(shù)據(jù)。

非常感謝大家。