［ 投資者可以選擇鋅作為螺紋鋼的多頭對沖頭寸，因?yàn)殇\的成本支撐比較堅(jiān)挺，所以鋅如果下跌肯定沒有螺紋鋼跌得多，一旦螺紋鋼產(chǎn)能上去，做多鋅、做空螺紋鋼應(yīng)該可以盈利。因?yàn)殇\和螺紋鋼有一定的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系。鋼鐵建筑用得比較多的是鍍鋅板，螺紋鋼漲得好說明基建領(lǐng)域需求旺，那么鋅的價(jià)格也不會(huì)下跌 ］

經(jīng)歷了2011年的寬幅震蕩，東興期貨有限責(zé)任公司總經(jīng)理助理兼首席策略分析師李理(博客,微博)接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示：“2012年期貨市場震蕩仍將延續(xù)，上下振幅約為15%~20%”，這種環(huán)境下對沖或是最好的投資策略。

《財(cái)商》：你如何看待2012年商品的基本面？

李理：2012年整體市場環(huán)境，總需求不足。首先，美國經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇的進(jìn)程中，但是變數(shù)依然很大。其次，第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體——?dú)W元區(qū)顯然問題纏身。歐債危機(jī)的解決是大概率事件，但是不可能迅速得到解決。這么大的經(jīng)濟(jì)實(shí)體想復(fù)蘇，必須實(shí)施寬松財(cái)政政策和貨幣政策，因此還有個(gè)痛苦漫長的過程。2012年對于中國是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一年，GDP增長率會(huì)下滑。

《財(cái)商》：你對2012年商品的整體走勢如何把握？

李理：今年上半年，美元的走勢會(huì)對大宗商品的價(jià)格有所壓制。美元上半年會(huì)是個(gè)升值的過程，雖然長期來看美元依然處于結(jié)構(gòu)性貶值的進(jìn)程中。整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求不足，加上美元升值，還有未來通貨膨脹預(yù)期的下降，都會(huì)制約商品上行。此外，外部風(fēng)險(xiǎn)因素特別是歐洲的風(fēng)險(xiǎn)因素，沒有完全釋放，今年還將繼續(xù)。因此我對于2012年國際大宗商品市場會(huì)悲觀些。

《財(cái)商》：具體品種上會(huì)否出現(xiàn)分化？

李理：落實(shí)到具體品種上，相對看多的品種是貴金屬。我認(rèn)為，2012年貴金屬市場還是向上的市場，整個(gè)向上趨勢沒有改變。農(nóng)產(chǎn)品的上漲也是大概率事件，而工業(yè)品則比較悲觀。

《財(cái)商》：你認(rèn)為2012年投資者使用什么策略會(huì)比較適合？

李理：2012年從交易上來說，趨勢性的上漲機(jī)會(huì)不多。2012年交易難度是比較大的，黃金和農(nóng)產(chǎn)品是上漲概率比較大的。但是黃金處于高位，而農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)外盤的趨勢不一樣。2012年對于基本面投資者，大趨勢交易都不會(huì)好做，相對來說我們認(rèn)為在2012年市場，使用對沖策略會(huì)比較好。

《財(cái)商》：你有沒有可供投資者選擇的對沖策略？

李理：貴金屬方面，2012年國內(nèi)市場可能會(huì)推出白銀期貨。等白銀上市之后，只要交易所合約不做得過大，限制不是太厲害的話，白銀應(yīng)該是相對活躍的品種。

我比較推薦的是黃金和白銀之間的對沖，前提是白銀品種活躍，白銀在貴金屬中是一個(gè)相對利于時(shí)點(diǎn)型做空的品種，2012年大趨勢肯定上漲，而白銀與黃金相比，白銀的工業(yè)屬性更強(qiáng)，白銀比較適合階段性做空。因此黃金和白銀之間，可以采取錯(cuò)時(shí)對沖的策略。首先，做多黃金并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候做空白銀對沖風(fēng)險(xiǎn)，這樣的交易策略會(huì)更安全些。

農(nóng)產(chǎn)品雖然看漲，但是我認(rèn)為，2012年外盤會(huì)強(qiáng)于內(nèi)盤，即美豆、美玉米的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于連豆、連玉米。因此，內(nèi)外盤套利者可以選擇做多外盤，同時(shí)做空內(nèi)盤套利。這會(huì)是上半年比較安全的交易方式，但是對于國內(nèi)投資者來說，內(nèi)盤走勢會(huì)比較糾結(jié)，看多做多難度比較大。

《財(cái)商》：工業(yè)品方面有什么機(jī)會(huì)嗎？

李理：工業(yè)品方面，總的來說不會(huì)有大趨勢性的上漲?；仡?011年下半年做多螺紋鋼，做空PVC、PTA和塑料曾有不錯(cuò)的收益，總體來看螺紋鋼還是相對比較強(qiáng)的。這和銷售季節(jié)有關(guān)，一季度末是螺紋鋼的采購高峰期，也是全年定價(jià)高峰期，這段時(shí)間鋼廠的成本壓力比較大，價(jià)格往往扛著。開春之后一兩個(gè)月價(jià)格若能抗得住，那么上半年還是有穩(wěn)步上漲的可能。

我認(rèn)為二季度是值得觀測的時(shí)間點(diǎn)，這時(shí)不宜過分看空商品。投資者可以關(guān)注二到三季度螺紋鋼基本面有沒有發(fā)生變化，如果螺紋鋼價(jià)格稍微好些，鋼鐵廠不虧錢了，產(chǎn)能可能再度擴(kuò)張起來。如果保障房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有新的明確要求，也可能支撐螺紋鋼的產(chǎn)量和價(jià)格。然而下半年螺紋鋼則很可能會(huì)隨著價(jià)格上漲，產(chǎn)能恢復(fù)之后再度走弱，屆時(shí)可能會(huì)比2011年還弱得多。

此時(shí)投資者可以選擇鋅作為螺紋鋼的多頭對沖頭寸，因?yàn)殇\的成本支撐比較堅(jiān)挺，所以鋅如果下跌肯定沒有螺紋鋼跌得多，一旦螺紋鋼產(chǎn)能上去，做多鋅、做空螺紋鋼應(yīng)該可以盈利。因?yàn)殇\和螺紋鋼有一定的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系。鋼鐵建筑用得比較多的是鍍鋅板，螺紋鋼漲得好說明基建領(lǐng)域需求旺，那么鋅的價(jià)格也不會(huì)下跌。

《財(cái)商》：你認(rèn)為2012年是個(gè)震蕩市，震蕩幅度有多大？現(xiàn)在是震蕩市的底部嗎？

李理：當(dāng)前價(jià)格相對是個(gè)低位，不能說它不會(huì)再有新低，原因是國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有很多不確定因素?？偟膩碚f，當(dāng)前價(jià)位是區(qū)間里偏低的位置，大概上下振幅在均值上下15%~20%，現(xiàn)在的位置是比均值低的位置。

2012年還需要重點(diǎn)關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加。未來主要經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)因素目前主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)分析得比較清晰了，如果在2012年的某些時(shí)點(diǎn)，多種風(fēng)險(xiǎn)因素共同出現(xiàn)，其累計(jì)疊加所造成的短期沖擊的破壞性還是很大的，因此我們預(yù)期2012年大宗商品市場的波動(dòng)率將會(huì)加大。