“大盤：你漲或者不漲，我就在那里，不悲不喜”。作為一名精通財(cái)務(wù)分析、選股能力得到相當(dāng)認(rèn)可的專家，丁遠(yuǎn)教授在2011年從“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”開始了自己的對(duì)沖基金試水。

“一年可能也就忙個(gè)三天的操盤工作。”如果在眾多基金管理者中做一個(gè)忙碌程度的排名，那么可以摘走“最淡定”基金管理者頭銜的人非丁遠(yuǎn)教授莫屬。

在年報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)出臺(tái)的每年4月、8月和10月底的某一天，丁遠(yuǎn)和他的團(tuán)隊(duì)將按不斷調(diào)整的模型來分析和選取股票，隨后加以甄別。換股完畢后，基金將繼續(xù)運(yùn)行，而平時(shí)管理者只需關(guān)注一下凈值即可。

在丁遠(yuǎn)的帶領(lǐng)下，一支類似“教科書”，又有點(diǎn)“半懶人”性質(zhì)，更是中國內(nèi)地證券市場上第一個(gè)以教授名字命名的基金“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”，在2011年的熊市中開始了探索。

自2011年5月23日開始運(yùn)作的“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”，截至當(dāng)年的12月30日，在扣除了諸如管理、托管等費(fèi)用后，依然有著千分之3.1正收益，無論大盤是否跌宕起伏，丁遠(yuǎn)的心態(tài)是：“不以盤喜，不以盤悲”。

找好的行業(yè)和踏踏實(shí)實(shí)的公司

在中歐國際工商學(xué)院廣受學(xué)員歡迎的會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)，在資本市場上以淡定的選股方式聞名遐邇。近年來，他通過獨(dú)具特色的“七項(xiàng)指標(biāo)”打造了“半懶人投資組合”，全部基于上市公司公開披露的信息，即：

1、其它應(yīng)收款/總資產(chǎn)

2、其它經(jīng)營性現(xiàn)金流入/總營運(yùn)現(xiàn)金流入

3、其它現(xiàn)金流出投資/總現(xiàn)金流出投資

4、非營業(yè)收入/銷售額

5、營運(yùn)現(xiàn)金流量>

0；

6、ROA>

7%(連續(xù)三年)；

7、P/E

據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)測試，自2007年1月至2011年8月，丁遠(yuǎn)的股票組合每年都能跑贏滬深300指數(shù)并取得16%年化超額受益。

“做投資決策，我只找好的行業(yè)和踏踏實(shí)實(shí)的公司，然后再優(yōu)選出性價(jià)比高的公司?！倍∵h(yuǎn)認(rèn)為，采用現(xiàn)金流為主要衡量方法，既避免了大股東或上市公司操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)，又可規(guī)避大股東掏空上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，還可控制企業(yè)盈利的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

早在2006年8月，丁遠(yuǎn)帶領(lǐng)研究團(tuán)隊(duì)從中國上千家上市公司中通過逐層篩選，挑選出了100家基本面最扎實(shí)的、現(xiàn)金流最好的、盈利能力最強(qiáng)的、大股東沒有掏空公司資產(chǎn)的上市公司，然后根據(jù)股價(jià)對(duì)這些公司進(jìn)行性價(jià)比較，最終選擇了市盈率最低的公司建倉，成立了一個(gè)虛擬的股票池，以驗(yàn)證價(jià)值投資理念是否能夠跑贏大盤。

丁遠(yuǎn)形象地將這個(gè)投資組合稱為“公共汽車”，車上的每一位“乘客”是他精心挑選的股票。丁遠(yuǎn)通過這個(gè)試驗(yàn)驗(yàn)證財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于投資股票來說是否具有價(jià)值，在每年的年報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)發(fā)布后，丁遠(yuǎn)會(huì)定期披露自己的投資策略，包括投資組合倉位及持倉股票的變動(dòng)情況。

當(dāng)然，丁遠(yuǎn)選股的7項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)也并非一成不變，他會(huì)根據(jù)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)具體標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。比如2008年7月后要考慮的問題主要是在熊市里怎么樣才能買到一只股票“扛”下去，此時(shí)買股票主要有兩個(gè)依據(jù)，即買入的價(jià)格跟當(dāng)年的分紅計(jì)算出的派息率達(dá)到一定的比例以及企業(yè)未來利潤不下降。

“正巧，朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金的合作者都是我在中歐的學(xué)生，我們互相頗為了解，于是一拍即合發(fā)行了產(chǎn)品?！倍∵h(yuǎn)表示。在談及為何親自“出山”來做基金的原因時(shí)，他說在EMBA課堂上，學(xué)員們往往覺得教授只會(huì)講理論，于是自己將選股理論指標(biāo)結(jié)合實(shí)際案例進(jìn)行分析。

“企業(yè)的特性是具有很大粘稠度，一個(gè)好公司要變‘爛’也需要一定的時(shí)間。”丁遠(yuǎn)認(rèn)為自己的選股方式是一種只考慮中短期的簡單外推，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表只需預(yù)測這個(gè)股票未來3個(gè)月的走勢，“過了3個(gè)月又可以重新更新一下，因此預(yù)測準(zhǔn)確的概率是相當(dāng)高的?！?/P>

在正式推出基金之前，丁遠(yuǎn)的研究團(tuán)隊(duì)做了一個(gè)“前測”，用同樣的策略如果從2007年初開始應(yīng)用，那么年化收益率確實(shí)可達(dá)到16%以上，但如遭遇2008年的慘跌或2011年的持續(xù)下跌，那么即便基金跑贏了大盤，結(jié)果還將是虧損?！?00%滿倉操作，哪怕股票選得再好，在2008年也得虧60%多。”丁遠(yuǎn)表示，自己曾多次修正指標(biāo)，希望用更精細(xì)的方式去遴選股票，如果沒有滿意的股票，則寧可空倉。

2010年，股指期貨的面世使丁遠(yuǎn)意識(shí)到16%的相對(duì)收益只需用股指期貨對(duì)沖大盤的影響，就能轉(zhuǎn)化為16%的絕對(duì)收益。于是，丁遠(yuǎn)想到了做一個(gè)對(duì)沖基金，運(yùn)用對(duì)沖方式中最為保守的中性策略，自己的投資組合就能徹底告別大盤漲跌的羈絆。同時(shí)，丁遠(yuǎn)通過實(shí)證研究找到了對(duì)沖的理論依據(jù)，即中國股市常年以來的股票同漲同跌率達(dá)到了80%，非常適合用滬深300股指期貨做對(duì)沖，既簡單又有效。

最簡單的倉位

“我的倉位可能是最最簡單的?！倍∵h(yuǎn)向本刊記者介紹了“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”的資金結(jié)構(gòu)，70%買股票，選擇50家上市公司均勻分配；12.5%資金在股指期貨上賣空做保值，由于股指期貨有5倍的杠桿，因此就可以基本對(duì)沖掉股票指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還有12.5%的資金作為預(yù)備保證金留在場外對(duì)應(yīng)股指異常上漲。最后5%的資金用做基金的維護(hù)費(fèi)。在這些比例確定之后，就不做任何調(diào)整。

用通俗的話說，丁遠(yuǎn)為基金設(shè)置的原則是“1比1完全對(duì)沖”的原則，用滬深300股指期貨賣空保值，對(duì)沖大盤上漲和下跌帶來的影響，賺取的則是那50個(gè)股票組合跑贏大盤的收益。也就是說，將股票組合原本的“相對(duì)收益”轉(zhuǎn)化為了“絕對(duì)收益”。“這樣做的好處就在于宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞對(duì)于基金已沒有影響?！倍∵h(yuǎn)說，此后唯一能左右基金戰(zhàn)績的就是自己的選股能力，而這恰恰是最有自信的那部分。

在談及選股問題時(shí)，丁遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)分析基本面的原則不會(huì)改變，而在風(fēng)控方面，則控制在50個(gè)股票以內(nèi)，而每個(gè)行業(yè)最多選擇5家。雖然很多投資者都認(rèn)為市場的機(jī)會(huì)是跌出來的，但一些價(jià)位已經(jīng)較低的大盤股光看價(jià)格還不能確定是否有真正潛在的投資價(jià)值，因?yàn)檫€得考慮這個(gè)股票原先的價(jià)格是否合理，是否體現(xiàn)了其應(yīng)有的價(jià)值。從安全性角度而言，價(jià)格低波動(dòng)而高分紅的股票，其相對(duì)安全性更好一些。

擺脫了大盤的影響后，收益率曲線就會(huì)成為一條平靜的河流?！拔易非蟮氖侨旌蛘貓?bào)，這是投資的終極目標(biāo)，不管市場天氣好壞都是賺錢的，只是賺多賺少的問題?！痹谕瞥龌鸷?，丁遠(yuǎn)立馬自掏腰包認(rèn)購了600萬元，不少中歐的教授們也紛紛買入。有趣的是，丁遠(yuǎn)定下的標(biāo)準(zhǔn)也很有個(gè)人風(fēng)格，如基金每年才開放三次，這也恰好是他根據(jù)財(cái)報(bào)選股完畢的時(shí)刻，以此也做到了交易成本最低。

“我的產(chǎn)品是一個(gè)中性產(chǎn)品，核心在于我對(duì)中國未來經(jīng)濟(jì)的不看好。當(dāng)然，不看好并不意味完全看空，于是才有了所謂的‘中性’?！?/P>

丁遠(yuǎn)認(rèn)為，推出“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”最大的意義在于通過指數(shù)對(duì)沖避免了產(chǎn)品和市場走勢的正相關(guān)。“對(duì)沖基金能夠帶來的最好作用，就是跟宏觀經(jīng)濟(jì)本身進(jìn)行脫鉤，哪怕出現(xiàn)類似日本那樣近二十年的衰退，投資者也不至于受到牽連。”