這一波農(nóng)產(chǎn)品的急速上行，對(duì)于在期權(quán)買方有效市場中做空波動(dòng)率的朋友們是一次深刻的教訓(xùn)。

由于農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格受天氣的影響非常之大,所以農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)的波動(dòng)率微笑或者波動(dòng)率偏度是側(cè)重于圖像的右邊也就是在看漲期權(quán)方面。

下面這一張芝加哥商品交易所網(wǎng)站期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)”QuikStrike” 的截屏就顯示了CME豆粕期權(quán)在目前的這個(gè)價(jià)位上仍然有許多生產(chǎn)者或者投資者有興趣購買虛值看漲期權(quán)。圖中的紅點(diǎn)代表當(dāng)前的市場價(jià)格.

CME豆粕期權(quán)波動(dòng)率微笑

再看看第二張圖,這是一張國內(nèi)期貨公司對(duì)大連豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率偏度研究報(bào)告的截屏。圖中可以看到在大連豆粕期權(quán)市場中幾乎沒有波動(dòng)率微笑。

研究報(bào)告說:‘豆粕期權(quán)波動(dòng)率偏度并未呈現(xiàn)微笑狀態(tài)，隨著 Delta 值得減小，波動(dòng)率下降。近一周由于豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率走高，本周（6 月 16 日）和前一周的主力合約隱含波動(dòng)率波動(dòng)率高于當(dāng)月平均水平。從波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)可以觀察到，6 月 16 日，M1712平值期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率最大為 19.24%，M1708 平值期權(quán)隱含波動(dòng)率最小，為15.68%，M1709 平值期權(quán)合約當(dāng)月平均隱含波動(dòng)率最大為 17.01%.”

大連豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率偏度

我們過去講過: 當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價(jià)格模式的時(shí)候, 由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個(gè)波動(dòng)率來定價(jià).

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場, 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對(duì)過去的理論進(jìn)行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動(dòng)率(HV)和隱含波動(dòng)率(IV)兩個(gè)概念. 同時(shí)衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動(dòng)率微笑”和”波動(dòng)率傾斜” 等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對(duì)1987年之后的期權(quán)市場的保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格變化作出解釋.

歷史波動(dòng)率非常好理解，就是價(jià)格波動(dòng)的速度. 隱含波動(dòng)率是把市場上實(shí)際交易的的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來的波動(dòng)率.

這樣雖然對(duì)過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個(gè)新的更大的問題: 隱含波動(dòng)率到底真正代表了什么?

個(gè)人的看法是:隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場未來波動(dòng)的主觀性看法, 具有前瞻性. 但是有時(shí)候, 由于市場流通性的原因, 隱含波動(dòng)率是對(duì)市場的真正波動(dòng)率的過度反應(yīng). 對(duì)期權(quán)的需求決定了隱含波動(dòng)率的浮動(dòng). 隱含波動(dòng)率在正常的市場情況下,代表了人們對(duì)期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)收入的貪婪, 同時(shí)隱含波動(dòng)率也代表了在非正常市場情況下, 人們對(duì)未來的市場波動(dòng)的恐懼.

真正理解了這個(gè)道理, 在今后的豆粕期權(quán)交易之中, 就知道應(yīng)該做什么了. 

大連商品交易所豆粕同一到期日不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)沒有出現(xiàn)隱含波動(dòng)率偏度或者微笑是一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，同時(shí)也是一個(gè)極好的跨市場套利機(jī)會(huì)。

具體做法是買入大連豆粕虛值看漲期權(quán),同時(shí)賣出芝加哥同一月份同一 Delta 值的虛值看漲期權(quán)。

另外一種做法是買入大連豆粕期權(quán)寬跨套利.同時(shí)賣出同一月份芝加哥豆粕期權(quán)寬跨套利。