七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

梅詠

棉花貿(mào)易領(lǐng)域資深研究專家，先后在中國儲(chǔ)備棉管理總公司、全國棉花交易市場任職，現(xiàn)就職于中華棉花集團(tuán)有限公司。有20多年棉花貿(mào)易行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，長期從事棉花產(chǎn)業(yè)研究，對棉花產(chǎn)業(yè)運(yùn)行和市場發(fā)展有深刻的認(rèn)識，觀點(diǎn)鮮明、見解獨(dú)到，具有前瞻性，多次準(zhǔn)確預(yù)測期貨市場拐點(diǎn)和趨勢，在棉花和棉紡織行業(yè)擁有廣泛人脈和良好口碑。

觀點(diǎn)摘要：

儲(chǔ)備棉的動(dòng)態(tài)輪庫是調(diào)劑棉花市場余缺、穩(wěn)定市場供應(yīng)的有效手段。

未來政策實(shí)施重點(diǎn)從大規(guī)模去庫存轉(zhuǎn)向保持動(dòng)態(tài)合理庫存水平。

截至 2 月底，全國棉花工商庫存總量為569萬噸，同比增加32萬噸，連續(xù)第五年增長。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新預(yù)測，目前本年度全球棉花總庫存預(yù)計(jì)為1788萬噸，高于去年同期31.6萬噸。歷史最高庫存是2014/15年度的2326.2萬噸。

根據(jù)USDA最新預(yù)測，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量2591.2萬噸，消費(fèi)量2617.7萬噸，供求基本平衡。其中中國棉花產(chǎn)量604.2萬噸，消費(fèi)量860萬噸，分別占比23.3%和32.9%。

從交易角度看，我們不過多研究生產(chǎn)種植成本，是因?yàn)閲鴥?nèi)外棉花價(jià)格的波動(dòng)不完全參考生產(chǎn)種植成本，更多的時(shí)候與市場整體趨勢、各國棉花補(bǔ)貼政策以及和同地區(qū)糧棉油比較關(guān)系密切相關(guān)。

根據(jù)USDA對新棉季面積預(yù)期，2020年度美國棉花面積有可能下降9%，而同時(shí)，美豆種植面積預(yù)期將增長12%，其他糧食作物均有不同程度增長。USDA產(chǎn)需報(bào)告每月中旬進(jìn)行調(diào)整，一年下來變化會(huì)比較大，實(shí)播面積和當(dāng)前預(yù)期可能也存在較大偏差。

目前我國實(shí)施的有新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼、內(nèi)地9省直接補(bǔ)貼以及農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼等。

2018/19年度全球共有10個(gè)國家為棉花生產(chǎn)提供了補(bǔ)貼，分別是哥倫比亞、科特迪瓦、中國、美國、馬里、希臘、塞內(nèi)加爾、西班牙、布基納法索和土耳其。

此前蝗災(zāi)影響到印度5%和巴基斯坦80%的種植區(qū)，兩國棉花產(chǎn)量占全球30%，目前兩國棉花已經(jīng)采摘并上市，對當(dāng)前市場不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，但需要警惕5-6月份是否存在大爆發(fā)的可能性。

據(jù)海關(guān)總署，2019年紡織品服裝出口2715.67億美元，同比減少1.9%。

近些年，隨著全球紡織供應(yīng)鏈再造，中國紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)程加快，東南亞國家特別是越南、孟加拉、泰國等紡織業(yè)蓬勃興起。

當(dāng)前越南的紡織優(yōu)勢主要集中在上游棉紡領(lǐng)域，其為數(shù)相當(dāng)?shù)膹S房、資本、技術(shù)是從中國引進(jìn)，但其產(chǎn)業(yè)配套能力尚未充分發(fā)展。

新疆棉花實(shí)行專業(yè)倉儲(chǔ)和在庫公檢制度為棉花期現(xiàn)結(jié)合、基差貿(mào)易提供了便利，也大大提升了供應(yīng)鏈綜合服務(wù)水平。

新冠肺炎疫情的發(fā)生是持續(xù)性、彌散性的，對全球市場影響長遠(yuǎn)，破壞程度之大，超過歷年來的危機(jī)。上半年對全球棉花消費(fèi)的影響在5-10%，當(dāng)然這只能算是估計(jì)，還要發(fā)展著看。

從歷史價(jià)格來看，12000元以下的鄭棉期貨屬于低位價(jià)格區(qū)間，歷史上出現(xiàn)的情況不多，理論上再向下的余地確實(shí)不大，但這種判斷對期貨和現(xiàn)貨交易有多大意義？價(jià)格下跌空間不大就意味著可以看多或者做反向趨勢投資了嗎？顯然不能劃等號。

目前市場走勢已經(jīng)偏離產(chǎn)業(yè)基本面，更多的是受宏觀因素影響，表現(xiàn)為商品的金融屬性化。

4月以后進(jìn)入生產(chǎn)季，全球棉花供應(yīng)端的變化會(huì)逐步成為市場交易主邏輯。

新冠肺炎疫情對全球貿(mào)易的影響是持久的、普遍的和長周期的，重創(chuàng)上半年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并對下半年構(gòu)成間接影響。從價(jià)格運(yùn)行大趨勢上看，短期偏空思路維持不變。

截至3月13日，鄭棉期貨注冊倉單合計(jì)資源145萬噸（最高的時(shí)候達(dá)到150萬噸），加上有效預(yù)報(bào)，套?？偭窟_(dá)到了163萬噸，占到了國內(nèi)棉花產(chǎn)量的接近30%，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，當(dāng)然這還不包括非標(biāo)準(zhǔn)倉單在市場上的套保數(shù)量。

市場上目前普遍采取的交易策略是紡織企業(yè)通過基差點(diǎn)價(jià)方式采購棉花，一方面滿足紡織企業(yè)對棉花品質(zhì)的個(gè)性化要求，一方面也活躍了期現(xiàn)貨交易，只要嚴(yán)格按照風(fēng)控要求操作，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)需雙方雙贏。

單純從投機(jī)角度看跨月套利、內(nèi)外盤套利，當(dāng)下套利機(jī)會(huì)不多。

七禾網(wǎng)1、近年來我國國儲(chǔ)棉花庫存逐年下降，現(xiàn)在國儲(chǔ)還有多少棉花在庫？國儲(chǔ)這樣的庫存量，未來是否有足夠的能力和資源去較好平抑國內(nèi)棉花價(jià)格的大幅波動(dòng)？

梅詠：自2015年底起，我國開展持續(xù)三年的國儲(chǔ)棉去庫存，到2018年底國儲(chǔ)棉已經(jīng)從高庫存時(shí)期的1200萬噸左右下降到200萬噸左右，占全年棉花消費(fèi)量的25%-30%，至此儲(chǔ)備棉常態(tài)化去庫存告一段落。按照國家相關(guān)公告要求，儲(chǔ)備棉采取動(dòng)態(tài)輪換機(jī)制，在輪出基礎(chǔ)上適當(dāng)輪入，調(diào)劑庫存。目前國家通過新疆棉競拍、適度采購進(jìn)口棉的方式輪入一定數(shù)量儲(chǔ)備棉，增加了儲(chǔ)備庫存。儲(chǔ)備棉的動(dòng)態(tài)輪庫是調(diào)劑棉花市場余缺、穩(wěn)定市場供應(yīng)的有效手段，保障在極端市場情況下國內(nèi)棉花需要，同時(shí)以市場為導(dǎo)向的輪換政策，實(shí)施方式越來越靈活高效，對穩(wěn)定國內(nèi)棉花市場信心發(fā)揮了定盤星的作用。

七禾網(wǎng)2、2019年以來，國儲(chǔ)對棉花進(jìn)行了幾次拋儲(chǔ)和收儲(chǔ)？每一次對價(jià)格有何影響？

梅詠：2019年以來，隨著儲(chǔ)備棉常態(tài)化輪出接近尾聲，儲(chǔ)備棉庫存逐步回歸正常水平，未來政策實(shí)施重點(diǎn)從大規(guī)模去庫存轉(zhuǎn)向保持動(dòng)態(tài)合理庫存水平。通過市場化操作，2019年5-9月，儲(chǔ)備棉累計(jì)向市場投放100萬噸，2019年12月-2020年3月12日，累計(jì)輪入23萬噸（計(jì)劃輪入到3月底結(jié)束）。儲(chǔ)備棉輪出期間，恰逢中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，國內(nèi)棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芡鈬h(huán)境影響承壓，價(jià)格持續(xù)走低，儲(chǔ)備棉輪出價(jià)格隨行就市，企業(yè)根據(jù)需要自主競價(jià)采購，一定程度上彌補(bǔ)了市場上對特定等級棉花的需求。當(dāng)前正在實(shí)施的儲(chǔ)備棉輪入一定程度上緩解了因消費(fèi)減緩造成的負(fù)面壓力，特別是新冠肺炎疫情期間儲(chǔ)備棉加大計(jì)劃輪入數(shù)量，價(jià)格隨行就市，有效地穩(wěn)定了疫情高發(fā)期間的國內(nèi)棉花市場信心。

七禾網(wǎng)3、除了國儲(chǔ)之外，我國棉花的社會(huì)庫存目前是多少？這個(gè)量和往年同期相比，是偏高還是偏低？

梅詠：根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截至2月底，全國棉花工商庫存總量為569萬噸，其中棉花商業(yè)庫存497萬噸，紡織企業(yè)庫存72 萬噸，同比增加32萬噸，連續(xù)第五年增長。

七禾網(wǎng)4、目前，全球棉花的總庫存大約是多少？和去年同期相比，是增還是減？這個(gè)庫存量，在歷史上屬于高位還是低位？

梅詠：據(jù)USDA最新預(yù)測，目前本年度全球棉花總庫存預(yù)計(jì)1788萬噸，高于去年同期31.6萬噸。歷史最高庫存是2014/15年度的2326.2萬噸，當(dāng)前庫存較歷史高位有所回落。庫存消費(fèi)比連續(xù)四年保持相對穩(wěn)定，從1998年長趨勢看，處于相對中位水平。

七禾網(wǎng)5、上一年度，全球棉花產(chǎn)量是多少，消費(fèi)量是多少？中國棉花產(chǎn)量是多少，消費(fèi)量是多少？和前一年相比，分別的增減情況如何？

梅詠：根據(jù)USDA最新預(yù)測，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量2591.2萬噸，消費(fèi)量2617.7萬噸，供求基本平衡。其中中國棉花產(chǎn)量604.2萬噸，消費(fèi)量860萬噸，分別占比23.3%和32.9%。

同2017/18年度相比，全球產(chǎn)量降低3.9%，消費(fèi)量降低2.1%，中國產(chǎn)量增加0.9%，消費(fèi)量降低3.7%，占比變化不大，分別下降1.1個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

但受新冠肺炎疫情影響，預(yù)期USDA對中國乃至全球棉花消費(fèi)量還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)減。

七禾網(wǎng)6、折合成期貨可交割的標(biāo)準(zhǔn)，中國棉花的種植成本是多少？國外主要產(chǎn)棉國分別的種植成本是多少？

梅詠：中國棉花種植集中在新疆，規(guī)?；N植，機(jī)械化程度高，為數(shù)不少地區(qū)還需要土地流轉(zhuǎn)，因此根據(jù)土地流轉(zhuǎn)和人工、機(jī)械投入的不同，生產(chǎn)成本不一而論，區(qū)域間、兵團(tuán)和地方間往往存在明顯差異，但整體種植成本高于主要生產(chǎn)國，且連續(xù)多年，國內(nèi)棉花種植成本遠(yuǎn)高于當(dāng)期市場平均價(jià)格。如果僅僅靠市場化運(yùn)作無法彌補(bǔ)生產(chǎn)成本。2014棉花年度起，國家實(shí)行新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革，相當(dāng)于對新疆棉種植成本按照目標(biāo)價(jià)格和市場價(jià)的價(jià)差給予生產(chǎn)者直接補(bǔ)貼，同時(shí)棉花銷售價(jià)格隨行就市，就此穩(wěn)定了國內(nèi)棉花生產(chǎn)。

國際市場不同國家補(bǔ)貼成本不同，不同時(shí)間段種植成本也有差異。比如美國，每年為棉農(nóng)提供CCC貸款，以棉花做抵押，棉農(nóng)可以根據(jù)市場價(jià)格選擇銷售棉花還貸款或者在價(jià)格過低時(shí)直接把棉花交給國家，相當(dāng)于美棉在國內(nèi)對棉花給予了政府支撐價(jià)格。印度每年也制定MSP保護(hù)價(jià)格，往往高于國際市場均價(jià)。這些主要棉花生產(chǎn)國每年的補(bǔ)貼基準(zhǔn)均有不同，對市場價(jià)格構(gòu)成顯著影響。

從交易角度看，我們不過多研究生產(chǎn)種植成本，是因?yàn)閲鴥?nèi)外棉花價(jià)格的波動(dòng)不完全參考生產(chǎn)種植成本，更多的時(shí)候與市場整體趨勢、各國棉花補(bǔ)貼政策以及和同地區(qū)糧棉油比較關(guān)系密切相關(guān)。