放下突破的執(zhí)著，當前市場整體格局為震蕩?？紤]到外部不確定因素、宏觀流動性斜率放緩、監(jiān)管態(tài)度不確定性等問題，目前上行遇到阻力，突破3500還需要時間，震蕩格局有望延續(xù)。

外部因素擾動下市場大跌，但目前已處于震蕩區(qū)間下沿，積極亮劍。7月以來，無風險利率下行是市場核心驅(qū)動，增量資金入市為市場提供了扎實的上漲基礎(chǔ)。就擾動因素而言，中美發(fā)酵的路徑難以準確預(yù)判，但“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”的思維將逐步占主導位置，中美背后的風險評價指標正在經(jīng)歷下行的過程。當前已處區(qū)間下沿，積極亮劍。

風格回歸，積極亮劍——消費、醫(yī)藥和科技。宏觀增長方式從投資向消費過渡、產(chǎn)業(yè)鏈從長到短變遷、增長模式從增長紅利到存量競爭，這些因素是導致風格差異的本質(zhì)原因，也是我們看好科技和消費的基礎(chǔ)。當前市場對于科技和消費有不同的擔憂。第一，對消費的擔憂：估值已高，盈利能否超預(yù)期成為關(guān)鍵。近年不斷攀升的估值水平是與龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢提升帶動市占率提升匹配的。從當前的中報業(yè)績表現(xiàn)來看，該邏輯尚未證偽。第二，對科技的擔憂：短期壓力來自解禁；中期來自中美問題。歷史上解禁規(guī)模與市場表現(xiàn)無負相關(guān)性。同時，科技的邏輯關(guān)鍵不在中美，而在“內(nèi)循環(huán)”。與2013-2015年相比，科技行情持續(xù)性將更好：1)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必要性、外圍風險，政策向科技傾斜；2)當前的科技行情有盈利支撐，尤其是龍頭公司，行業(yè)和政策的紅利帶動的高增長階段可能才剛開始；3)5G時代速度更快、數(shù)據(jù)更多、硬件的要求更高，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面、盈利擴展縱深遠超4G。

資金格局轉(zhuǎn)為存量博弈，市場將回歸結(jié)構(gòu)性行情。從高頻股東人數(shù)看，本輪市場上漲中股東人數(shù)未顯著增加，體現(xiàn)存量博弈特征，全面牛市概率較低。從信用交易情況看，融資凈買入回歸正常水平，增量資金流入放緩。從外資動向看，北上資金連續(xù)2周凈流出，市場向上動能減緩。從公募基金倉位看，Q2基金倉位提升，歷史規(guī)律顯示市場中期有望向好。從配置方向看，醫(yī)藥、消費、科技為本周融資凈買入主要方向，也是本周北上凈賣出主要方向，及公募Q2增配主要方向，顯示資金分歧較大。結(jié)合歷史上各類資金行為與未來表現(xiàn)的關(guān)系，以及今年市場增量資金格局，資金面支持消費、醫(yī)藥、科技結(jié)構(gòu)性行情。

仍是震蕩格局，重視結(jié)構(gòu)。1)大勢研判：3200-3400震蕩格局不變，后續(xù)需要重點關(guān)注監(jiān)管、盈利等因素。2)風格研判：從金融周期向消費科技過渡。3)行業(yè)比較：食品飲料/家電/汽車/醫(yī)藥/電子/新能源/計算機。

風險提示：全球疫情防控與經(jīng)濟復蘇低于預(yù)期。