受益于下游聚酯行業(yè)維持較高開工負(fù)荷，乙二醇需求整體樂觀。雖然國產(chǎn)乙二醇供應(yīng)量持續(xù)增加，不過進(jìn)口依然偏低，使得短期乙二醇供需結(jié)構(gòu)改善。在偏多氛圍支撐下，本周一乙二醇期貨2501合約收漲2.06%，期價逼近4700元/噸一線整數(shù)關(guān)口。考慮到聚酯旺季已過，市場對未來供需結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，中期來看，乙二醇仍難以擺脫橫盤整理格局。

隨著特朗普勝選，美聯(lián)儲的風(fēng)向似乎發(fā)生了變化。美聯(lián)儲公布的11月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，有多名決策者支持更循序漸進(jìn)地降息，甚至在討論決策風(fēng)險時首次有官員提到暫停行動的可能?？紤]到明年美國政治環(huán)境的復(fù)雜性，特朗普實施的新政可能對移民實施更嚴(yán)格的限制，同時對外進(jìn)行大幅度的加征關(guān)稅或誘發(fā)輸入型通脹，這將成為影響2025年市場的重要變量，或改變美聯(lián)儲的利率路徑，未來美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性顯著加大。鑒于以上考慮，預(yù)計2025年美聯(lián)儲降息節(jié)奏或放緩，此前偏樂觀的宏觀預(yù)期出現(xiàn)減弱跡象。

近日以色列與黎巴嫩真主黨達(dá)成?；饏f(xié)議。?；饏f(xié)議包括60天的過渡期，該協(xié)議于11月27日生效。這意味著中東巴以沖突的“升級版”將暫時降級為“基礎(chǔ)版”，市場對原油供給中斷的擔(dān)憂情緒明顯降溫，從而驅(qū)動油價逐漸回吐地緣溢價。在地緣因素影響減弱的背景下，國際原油期貨價格開始轉(zhuǎn)向供需基本面所主導(dǎo)的行情。為了應(yīng)對明年全球原油市場可能出現(xiàn)的供應(yīng)過剩危機(jī)，近期OPEC+重新考慮再度延后原計劃2025年1月開始實行的增產(chǎn)措施，預(yù)計可能延后1至3個月時間。與此同時，每年12月初至2月中旬，北美地區(qū)迎來冬季，寒潮氣候引發(fā)低溫效應(yīng)，從而帶動取暖用油消費(fèi)轉(zhuǎn)入旺季階段，煉廠開工率迎來回升，原油季節(jié)性去庫周期開啟。

然而，今年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，冬季原油需求季節(jié)性回暖幅度恐不及往年。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年12月初，美國汽油裂解價差維持在12.97美元/桶，環(huán)比小幅回落7.09%，同比大幅回落20.91%，而且較過去11年的歷史均值13.39美元/桶，小幅下跌3.14%。汽油裂解價差持續(xù)維持低位運(yùn)行，凸顯原油需求現(xiàn)狀依然偏弱，這對芳烴產(chǎn)業(yè)鏈商品期價形成偏負(fù)面的影響。

當(dāng)前國內(nèi)乙二醇裝置整體負(fù)荷高位運(yùn)行，乙二醇與環(huán)氧乙烷價差擴(kuò)大或使更多企業(yè)切換生產(chǎn)動作。據(jù)了解，得益于近期國內(nèi)乙二醇石油一體化裝置三江化工和遠(yuǎn)東聯(lián)石化負(fù)荷提升，以及煤化工裝置新疆天業(yè)60萬噸裝置負(fù)荷提升，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷與實際產(chǎn)量迎來小幅增長。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年11月底當(dāng)周，國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能利用率67.52%，周度上升1.24個百分點(diǎn)，其中一體化裝置產(chǎn)能利用率68.89%，周度上升0.87個百分點(diǎn)；煤制乙二醇產(chǎn)能利用率65.07%，周度上升1.91個百分點(diǎn)。體現(xiàn)到實際產(chǎn)量上，同期國內(nèi)乙二醇企業(yè)裝置周度產(chǎn)量40.37萬噸，比上周增加0.74萬噸，增幅達(dá)1.88%。其中，一體化乙二醇產(chǎn)量在26.41萬噸，周度增加0.33萬噸，增幅達(dá)1.28%；煤制乙二醇產(chǎn)量達(dá)13.95萬噸，周度增加0.41萬噸，增幅達(dá)3.03%。整體來看，乙二醇供應(yīng)壓力有所增加。

下游聚酯需求方面，由于百宏薄膜裝置重啟較晚，且前期裝置檢修較多，近期國內(nèi)聚酯產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率小幅下滑。此外，近期全國氣溫逐漸下降，防寒面料走貨尚可。不過市場補(bǔ)貨預(yù)期偏弱，紡織市場新單成交乏力。究其背后原因，內(nèi)貿(mào)廠商資金壓制明顯，利潤壓縮至低位，承接新單尤為謹(jǐn)慎。受此影響，江浙地區(qū)織造行業(yè)開機(jī)率小幅下降。值得關(guān)注的是華南區(qū)域，長樂經(jīng)編和張槎圓機(jī)因外貿(mào)訂單縮量明顯，企業(yè)庫存壓力加大，行業(yè)開工大幅下降。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年11月末，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為66.79%，周度小幅下降1.74個百分點(diǎn)。

2024年以來，國內(nèi)PTA與MEG價差從年初的1500元/噸左右的高位壓縮至200元/噸以內(nèi)。目前PTA和MEG再度回到平水左右。對MEG而言，后續(xù)國內(nèi)開工壓力較大，且存在新裝置投產(chǎn)壓力。此外，下游聚酯需求旺季結(jié)束，將轉(zhuǎn)入淡季階段。而對PTA而言，隨著原油地緣因素減弱，OPEC增產(chǎn)預(yù)期回升，需求前景不佳，在原料端供需預(yù)期雙弱的情況下，MEG受原油的影響小于PTA。預(yù)計MEG中期仍將強(qiáng)于PTA，PTA-MEG價差仍有走縮壓力，但空間相對偏小。

綜上所述，隨著未來美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，此前偏樂觀的宏觀預(yù)期出現(xiàn)修正。同時原油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，成本支撐因素對芳烴產(chǎn)業(yè)鏈商品形成拖累?？紤]到聚酯旺季已過，市場對未來供需結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，中期來看，乙二醇仍難以擺脫橫盤整理格局。預(yù)計后市乙二醇期貨2501合約維持震蕩整理走勢。