【導(dǎo)語】天然橡膠與合成橡膠在下游應(yīng)用方面存在相互替代，因此市場多關(guān)注兩者價差變化情況，分析在下游應(yīng)用中的替代可能。下半年由于兩者基本面差異性導(dǎo)致價差持續(xù)走擴，創(chuàng)出歷史最高。然近期伴隨著天膠基本面支撐效應(yīng)減弱，天然橡膠升水合成膠空間小幅收縮，預(yù)計未來趨勢有望延續(xù)。

下半年開始 天膠升水合成膠價格幅度不斷擴大

下半年來看，由于天然供應(yīng)端釋放不及預(yù)期，低庫存持續(xù)支撐下膠價強勢上漲，從而使得天然橡膠與合成橡膠之間的價差呈現(xiàn)持續(xù)擴大形態(tài)，其中在12月12日RU與BR價差擴大至5200元/噸，創(chuàng)歷史最高水平；NR與BR價差則由持續(xù)貼水形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦呱?，直?2月6日兩者價差擴至歷史最高2430元/噸。

近期來看，原料丁二烯價格補漲帶動合成橡膠期貨市場氣氛偏強，現(xiàn)貨市場報盤偏強跟進(jìn)，合成橡膠價格重心走高。然天然橡膠價格高位震蕩，因此升水丁苯橡膠空間小幅收窄。截至12月17日，STR20#混合膠升水SBR1502在2125元/噸，較最高時期收窄775元/噸；升水BR9000在3575元/噸，較最高時期收窄575元/噸。

基本面利多邊際走弱 天然橡膠高位回調(diào)

前期泰國南部連續(xù)降雨導(dǎo)致多地淹水，引發(fā)市場對于旺產(chǎn)季供應(yīng)受損擔(dān)憂；同時國內(nèi)季節(jié)性累庫周期下國內(nèi)現(xiàn)貨庫存增長相對緩慢，加重了供應(yīng)偏緊預(yù)期。但最新預(yù)報顯示，未來一周泰國產(chǎn)區(qū)南部降雨減少，疊加?xùn)|北部氣候正常，新膠穩(wěn)定上量，供應(yīng)端來看利多效應(yīng)邊際走弱，市場對于未來新膠供應(yīng)上量預(yù)期再度升溫。同時隨著宏觀氣氛降溫，市場風(fēng)險偏好降溫，商品情緒回落，在缺乏新的核心帶動下，天然橡膠價格受聯(lián)動性影響整體呈現(xiàn)出高位回調(diào)趨勢。

丁二烯原料價格止跌  合成膠成本支撐走強

相比于天然橡膠前期的強勢拉漲，合成膠整體表現(xiàn)寬幅震蕩，尤其9-10月份在基本面差異下，合成與天然橡膠價格走勢分叉明顯，從而導(dǎo)致兩者價差加速走擴。但當(dāng)前，一方面隨著11月丁二烯價格加速下跌，多數(shù)下游利潤明顯恢復(fù)，開工走高，需求支撐下丁二烯價格止跌，而后，新投產(chǎn)裝置降負(fù)，下游需求高位運行，外銷廠家多數(shù)出貨壓力不大，丁二烯價格略有偏強，原料成本端支撐走強；另一方面雖然當(dāng)前來看，合成橡膠基本面呈現(xiàn)出供應(yīng)端恢復(fù)正常生產(chǎn)，而需求端面臨季節(jié)性剛需轉(zhuǎn)弱，但與相關(guān)品天然橡膠價差幅度超預(yù)期，從而亦支撐合成膠止跌運行。

未來兩者價差存繼續(xù)收窄可能  

短期來看，伴隨著旺產(chǎn)周期下，泰南降雨減少，泰國東北部、越南產(chǎn)區(qū)新膠穩(wěn)定上量，產(chǎn)量缺口持續(xù)回補，供應(yīng)端利多支撐邊際走弱。而需求端來看，季節(jié)性需求淡季下輪胎行業(yè)較難有亮眼表現(xiàn)，且高價原料抑制采買需求，下游剛需買盤跟進(jìn)不足，多數(shù)企業(yè)維持觀望等待逢低補庫機會。因此基本面來看，缺乏核心利多支撐，膠價恐呈現(xiàn)偏弱震蕩運行。然合成膠在原料丁二烯價格區(qū)間偏強，成本面支撐猶存。預(yù)計未來兩者價差恐維持繼續(xù)收窄可能。而在替代性方面，天然橡膠長時間高升水合成橡膠價格使得下游采買低成本合成膠意愿提升，據(jù)了解當(dāng)前部分企業(yè)替代比例達(dá)10%，亦利空天然橡膠消費量。

（卓創(chuàng)資訊 吳偉茹）