上周五（2025年1月10日）晚間，印尼當(dāng)?shù)孛襟wKONTAN報道，印尼官員透露印尼2025年已設(shè)定2億噸的鎳礦開采配額，如果根據(jù)礦商的績效評估，特別是采礦后恢復(fù)和環(huán)境管理（未滿足政府要求）的情況，該配額可能會削減。此前消息顯示2025年印尼鎳礦已審批RKAB配額為2.5億噸，前后數(shù)據(jù)出入或說明印尼政府已對部分配額進行了削減。

在年度報告《【2025鎳&不銹鋼年報】弱震蕩與高波動：過剩延續(xù)VS政策風(fēng)險》中我們曾重點提示關(guān)注印尼政策風(fēng)險，其中強調(diào)RKAB配額擾動可能依然存在，以及提示關(guān)注印尼ESG治理問題。本次印尼鎳礦配額削減，并將配額與環(huán)境治理相掛鉤，政策思路基本與我們預(yù)判的相一致。

在年度報告的情景假設(shè)中，我們認(rèn)為現(xiàn)有已發(fā)放配額或能夠滿足2025年前3Q的鎳礦開采活動，但隨后若無新增配額，疊加下游不銹鋼旺季備貨需求上升，那么鎳市供需過剩或?qū)鸩绞照?，直至Q4轉(zhuǎn)向緊缺。

印尼2025年配額不及預(yù)期，再疊加美國強勁的非農(nóng)就業(yè)，是否有可能重現(xiàn)24H1鎳礦RKAB擾動+再通脹共振出現(xiàn)的牛市行情？我們認(rèn)為目前階段鎳的行情難與24H1相提并論。首先，24H1印尼鎳礦緊缺是現(xiàn)實的緊缺，而目前印尼RKAB配額雖有削減，但影響的是遠期鎳礦供應(yīng)，現(xiàn)實來看印尼鎳鐵冶煉產(chǎn)能仍在穩(wěn)步釋放。另外從宏觀角度看，雖然再通脹預(yù)期有所走強，但24H1再通脹行情的重要驅(qū)動因素是全球制造業(yè)PMI處在高位，目前雖然美國勞動力市場表現(xiàn)偏強，但非美經(jīng)濟體增長動能并不充分，全球制造業(yè)PMI處在榮枯線下方，日內(nèi)滬鎳以外的有色金屬表現(xiàn)相對弱勢。

從目前行情看，雖然印尼消息擾動短期拉漲鎳價，但是影響偏長期，短期內(nèi)印尼鎳礦升水維持在+15美元/噸的相對低位，且印尼鎳礦進口量有下滑趨勢，同時當(dāng)?shù)劓囪F產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，說明目前當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)或相對能滿足生產(chǎn)。況且，印尼政策預(yù)期極不穩(wěn)定，政策未必會落實、承諾未必會兌現(xiàn)，市場對消息的敏感性已有所下降，不過若配額未能及時補充，鎳市短缺或仍有可能在Q4前后兌現(xiàn)。宏觀角度看，市場已充分消化美聯(lián)儲降息放緩的預(yù)期，不確定性在于再通脹邏輯是否會卷土重來。

因此，預(yù)計本次消息擾動對鎳的影響或有限，因為需要等待遠期兌現(xiàn)。從平衡表推演看，25H1鎳市過剩壓力依然存在，后市短期內(nèi)主要矛盾或在于宏觀面對有色板塊整體的影響。但長期來看，印尼政策擾動或仍將是貫穿2025年影響基本面的重要因素，政策風(fēng)險依然需要保持關(guān)注。