節(jié)后A股量?jī)r(jià)齊升，但并未引發(fā)債市調(diào)整，說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)敘事不同，股市關(guān)注AI平權(quán)和中美競(jìng)爭(zhēng)格局變化等線索，債市則更加依賴基本面數(shù)據(jù)。展望后續(xù)行情，若股市延續(xù)近期表現(xiàn)，或也不會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)，而如果股市把關(guān)稅等外部不確定性因素納入定價(jià)，預(yù)計(jì)行情波動(dòng)性將會(huì)放大，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市高波動(dòng)階段，10年國(guó)債收益率大多呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

本周債市整體走強(qiáng)。

2025年2月5日至2025年2月8日，債市整體走強(qiáng)。10年期國(guó)債收益率從節(jié)前的1.6299%變動(dòng)-2.42bps至1.6057%；10年期國(guó)開債收益率從節(jié)前的1.6526%變動(dòng)-4.59bps至1.6067%；TS、TF、T、TL主力合約收盤價(jià)分別變動(dòng)-0.09/-0.06/+0.06/+0.57元。

周三，蛇年首個(gè)交易日，超長(zhǎng)債強(qiáng)勢(shì)開局。

春節(jié)假期過(guò)后的首個(gè)交易日，債市資金面仍略顯緊張，隔夜質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率接近1.8%，短債表現(xiàn)疲弱，TS成為當(dāng)天國(guó)債期貨唯一下跌品種。但超長(zhǎng)債繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，反映carry空間收窄的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)對(duì)于資本利得的追逐。當(dāng)日10年、30年國(guó)債收益率分別變動(dòng)-0.92bp和-3.00bps至1.6207%和1.8375%。

周四，股市上漲無(wú)礙債市表現(xiàn)。

當(dāng)日DR001繼續(xù)維持在1.8%附近，但債券收益率曲線呈現(xiàn)整體下移趨勢(shì)，國(guó)債期貨全面收漲。值得注意的是，股市走出放量上漲行情，全市場(chǎng)成交量重回1.5萬(wàn)億以上，但債市并未因此走弱，而是走出股債雙牛行情，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)偏好回升與流動(dòng)性寬松預(yù)期之間，市場(chǎng)更多定價(jià)后者，而前者則需要看到更多的基本面改善跡象。當(dāng)日10年、30年國(guó)債收益率分別變動(dòng)-2.49bps和-3.25bps至1.5958%和1.8050%。

周五，股市放大波動(dòng)，債市漲勢(shì)暫歇。

當(dāng)日A股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，雖然盤中有所回落，但尾盤呈現(xiàn)上揚(yáng)，全天成交量繼續(xù)上升，行情呈現(xiàn)出一定的持續(xù)性。受此影響，當(dāng)日債市表現(xiàn)逐漸走弱，上午時(shí)段TL保持紅盤，而下午開始呈現(xiàn)下跌，當(dāng)日國(guó)債期貨全面收跌，不過(guò)和前兩日的上漲相比，下跌幅度并不大。當(dāng)日10年、30年國(guó)債收益率分別變動(dòng)+0.74bp和-0.25bp至1.6032%和1.8025%。

周六，市場(chǎng)波動(dòng)較小。

當(dāng)日非銀不交易，銀行間市場(chǎng)整體平穩(wěn)，當(dāng)日10年、30年國(guó)債收益率分別變動(dòng)+0.25bp和+0.25bp至1.6057%和1.8050%。

信用方面，短債表現(xiàn)更好。

本周信用債收益率變化不一，短債收益率整體下行，幅度在3~7bps，各等級(jí)期限收益率處于3%以下歷史分位數(shù)。信用利差也是短債壓縮明顯，幅度在1~5bps。

品種選擇上，二級(jí)債利差窄幅震蕩，城投債利差變化不一。

本周二級(jí)債利差窄幅震蕩，3年期AAA-國(guó)開利差變動(dòng)-3bps，5年期AAA-國(guó)開利差變動(dòng)+1bp，當(dāng)前分別為28bps和34bps，分別處于8%和11%的歷史分位數(shù)。城投債利差變化不一，短債利差壓縮2~4bps，中長(zhǎng)端變化不大。

股債蹺蹺板并非金科玉律，高波動(dòng)下債市更顯高確定性。

春節(jié)期間發(fā)酵的DeepSeek爆火和關(guān)稅加征等因素，在節(jié)后來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)更多定價(jià)了前者，A股市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，但并未引發(fā)債市調(diào)整，說(shuō)明兩個(gè)市場(chǎng)所定價(jià)的敘事可能有所不同，股市對(duì)于AI平權(quán)帶來(lái)的國(guó)內(nèi)應(yīng)用落地和中美競(jìng)爭(zhēng)格局變化等線索更加關(guān)注，而債市則更加依賴基本面數(shù)據(jù)。展望后續(xù)行情，若股市延續(xù)近期表現(xiàn)，或也不會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生蹺蹺板效應(yīng)，而如果股市把加征關(guān)稅等外部不確定性因素重新納入定價(jià)，比較確定的結(jié)果是行情波動(dòng)性將會(huì)放大。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股市高波動(dòng)階段，10年國(guó)債收益率大多呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，當(dāng)前正處于這一階段。