加里·瓊斯：我們將抓住機(jī)會(huì)

雖然對(duì)于委員會(huì)的決議和兼并交易的失敗有些失望，瓊斯在談到這筆交易時(shí)仍感樂(lè)觀。他說(shuō)：“這并不意味著什么。”當(dāng)被問(wèn)到兼并被否決后LIFFE何去何從時(shí)，瓊斯笑著說(shuō)：“我們將抓住機(jī)會(huì)?！?/b>

2月1日，歐盟委員會(huì)否決了紐約泛歐交易所集團(tuán)(NYSE Euronext）與德國(guó)證交所合并的交易，而這樁交易一年前就已經(jīng)開(kāi)始談判了。如果這筆交易達(dá)成的話，將會(huì)在歐洲范圍內(nèi)建立一家“巨無(wú)霸”級(jí)的衍生品交易所，因?yàn)楹喜⒅蟮男陆灰姿鶎⒄碱I(lǐng)歐洲衍生品交易市場(chǎng)90%的市場(chǎng)份額。作為NYSE Euronext旗下的衍生品子公司，倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）的發(fā)展規(guī)劃令人關(guān)注，其全球總裁加里·瓊斯（Garry Jones）是一個(gè)志向高遠(yuǎn)的人，并沒(méi)有因?yàn)榧娌⒔灰椎氖《艿酱煺?，他又雄心勃勃地將目光放在了交易所的業(yè)務(wù)發(fā)展上。

失望

瓊斯說(shuō)：“兼并交易不成功是一件令人失望的事情。”他始終認(rèn)為這樁交易會(huì)使公司的每一位利益相關(guān)者受益，股東會(huì)因?yàn)檫@樁交易節(jié)省4億美元。這主要來(lái)自于兩方面的預(yù)想：一是交易所合并后的邊際效應(yīng)，二是成為一家更大的交易所的成員單位之后獲得的員工就業(yè)機(jī)會(huì)。

盡管歐盟委員會(huì)的否決文件日前已經(jīng)簽署，但是瓊斯對(duì)這個(gè)問(wèn)題有他自己的看法。他說(shuō)：“對(duì)于歐盟委員會(huì)來(lái)說(shuō)，兼并是基于市場(chǎng)的定義，但這一點(diǎn)我們不同意。他們?cè)谫Y本、技術(shù)等其他方面都沒(méi)有找到否決交易的理由，最終將視點(diǎn)落在了衍生品上?！?br>

紐約泛歐交易所集團(tuán)與德國(guó)期貨交易所認(rèn)為衍生品交易是一項(xiàng)全球性業(yè)務(wù)，因此他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是芝加哥商業(yè)交易所（CME），這家交易所在2007年完成與芝加哥期貨交易所（CBOT)的合并后成為全球最大的衍生品交易所，而那次交易以現(xiàn)在的觀點(diǎn)來(lái)看是不可能達(dá)成的。

CME在倫敦?fù)碛斜燃~約泛歐交易所集團(tuán)旗下的LIFFE更多的員工，去年它還成立了CME歐洲結(jié)算公司，專(zhuān)門(mén)結(jié)算場(chǎng)外商品衍生品交易，嘗試擴(kuò)張歐洲版圖。

然而，地理優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有能顯著提高競(jìng)爭(zhēng)能力。歐盟委員會(huì)反駁了紐約泛歐交易所集團(tuán)的觀點(diǎn)，認(rèn)為在歐洲衍生品市場(chǎng)上，CME并沒(méi)有成為它的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)閮杉姨峁┑漠a(chǎn)品組合是截然不同的。

紐約泛歐交易所集團(tuán)與德國(guó)交易所辯稱(chēng)，在歐洲，衍生品場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)與交易所交易（ETD）市場(chǎng)的區(qū)分很模糊，甚至在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來(lái)說(shuō)二者是等同的，OTC市場(chǎng)的發(fā)展使得ETD市場(chǎng)日漸萎縮。然而，歐盟委員會(huì)認(rèn)為OTC與ETD是兩個(gè)不同的市場(chǎng)。

瓊斯說(shuō)：“我們不贊同否決這筆交易的理由，我們認(rèn)為對(duì)于歐盟委員會(huì)來(lái)說(shuō)，事態(tài)將會(huì)變得更加復(fù)雜，新的Emir與Mifir監(jiān)管規(guī)則將會(huì)使市場(chǎng)定義更加模糊。”

盡管受到了歐盟委員會(huì)的制止，但瓊斯認(rèn)為促成兩交易所達(dá)成合并的需求仍然很強(qiáng)烈。瓊斯說(shuō)：“如今交易所的運(yùn)營(yíng)強(qiáng)調(diào)規(guī)模效應(yīng)，你必須保證擁有更大、更好、更快的系統(tǒng)，你必須不斷擴(kuò)張，無(wú)論是在地理范圍上還是在產(chǎn)品類(lèi)別上。這就是你保持行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的法寶?！?br>

在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)

歐洲議會(huì)（the European Parliament）也在為他們對(duì)金融工具市場(chǎng)指令（MiFID）進(jìn)行徹底檢查的提議尋求支持，而這一提議部分是為了促進(jìn)歐洲衍生品交易的競(jìng)爭(zhēng)氛圍。

MiFID中有一部分內(nèi)容是為了引入有組織的交易設(shè)施和提高市場(chǎng)對(duì)于MTFs的接受程度，而MTFs正是2007年生效的最初MiFid監(jiān)管規(guī)則的產(chǎn)物。一些針對(duì)歐洲衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的批評(píng)都將焦點(diǎn)放在了垂直結(jié)算體系和交易所對(duì)于某些合約擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)上，因此，新進(jìn)交易所很難對(duì)LIFFE與Eurex的壟斷結(jié)構(gòu)形成競(jìng)爭(zhēng)。

然而，瓊斯反駁了這些觀點(diǎn)：“并不存在限制競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的障礙，新的競(jìng)爭(zhēng)者一直在產(chǎn)生，但是新手們需要時(shí)間來(lái)形成規(guī)模。”

瓊斯還認(rèn)為是競(jìng)爭(zhēng)者的質(zhì)量而不是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是對(duì)手交易所不能積累流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)LIFFE的主要原因。他說(shuō)：“我們并不是那種俠盜羅賓漢似的英雄主義，我認(rèn)為其他人應(yīng)該自己培育參與競(jìng)爭(zhēng)的能力，而不是要求監(jiān)管者給你機(jī)會(huì)不勞而獲?！?br>

近日，歐洲議會(huì)同意了歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則（the European Markets Infrastructure Regulation）的最終版本，這一規(guī)則將在歐洲證券與市場(chǎng)管理局（Esma）付諸實(shí)施。

瓊斯說(shuō)：“事實(shí)是很多場(chǎng)外市場(chǎng)都是標(biāo)準(zhǔn)化的了，因此將他們納入結(jié)算體系是一件好事情，問(wèn)題是有很多成員選擇退出結(jié)算體系。”

瓊斯期望在歐洲范圍內(nèi)能夠有很多力量促成這項(xiàng)規(guī)則最終實(shí)施，但是他低估了LIFFE在這一進(jìn)程中的作用。他說(shuō)：“在歐洲，我們的話語(yǔ)權(quán)很小，每次我們向歐洲委員會(huì)的某些人游說(shuō)某些事情時(shí)，就會(huì)有四家銀行的說(shuō)客從另一扇門(mén)里走出，因此我們的影響很有限?！?br>

但是，瓊斯在結(jié)算機(jī)構(gòu)的互通性方面卻持有不同的立場(chǎng)。在Mifir的最新草稿中，有條款規(guī)定，不僅要對(duì)多種交易地點(diǎn)的交易品種開(kāi)放結(jié)算機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)接口，并且不同結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算基準(zhǔn)和保證金也要開(kāi)放數(shù)據(jù)接口。

瓊斯認(rèn)為短期內(nèi)在歐洲實(shí)行結(jié)算機(jī)構(gòu)互通性是不可行的。他說(shuō)，在歐洲實(shí)行像美國(guó)貨幣管理署（OCC）那樣的結(jié)算結(jié)構(gòu)是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)闅W洲在本質(zhì)上來(lái)說(shuō)更分散一些。瓊斯也認(rèn)為在歐洲實(shí)行結(jié)算機(jī)構(gòu)互通性是很復(fù)雜的事情，他也不確定這樣一個(gè)系統(tǒng)在不同的監(jiān)管背景下是否能夠奏效。

瓊斯說(shuō)：“設(shè)想一下在全球金融市場(chǎng)實(shí)行結(jié)算機(jī)構(gòu)互通性，本來(lái)市場(chǎng)就已經(jīng)很復(fù)雜了，如果所有結(jié)算機(jī)構(gòu)都是互通的，情況將會(huì)有多糟糕，你如何去給你的客戶清算頭寸。”

兼并失敗之后的LIFFE

那現(xiàn)在LIFFE應(yīng)該何去何從？這樁兼并交易如果成功的話本來(lái)可以解決瓊斯面對(duì)的一些長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)，而且不僅是結(jié)算方面的問(wèn)題。另外，這樁兼并交易本來(lái)可以將LIFFE的結(jié)算業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到Eurex的結(jié)算系統(tǒng)上，但隨著交易的失敗，LIFFE被迫建立自己的結(jié)算機(jī)構(gòu)。

瓊斯說(shuō)NYSE Euronext試圖在三個(gè)方面進(jìn)行擴(kuò)張：衍生品、技術(shù)和結(jié)算。而在這三個(gè)方面中，對(duì)于LIFFE來(lái)說(shuō)，結(jié)算是首選的，因?yàn)長(zhǎng)IFFE還沒(méi)有自己獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)在LIFFE運(yùn)營(yíng)LIFFE結(jié)算所（倫敦結(jié)算所的合伙企業(yè)），一些業(yè)務(wù)比如風(fēng)險(xiǎn)管理等外包給倫敦結(jié)算所。隨著倫敦股票交易所開(kāi)始談判收購(gòu)倫敦結(jié)算所，以及新的監(jiān)管規(guī)則要求標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外交易合約采用中央結(jié)算體系，這給結(jié)算機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了廣闊的前景，LIFFE建立自己的結(jié)算機(jī)構(gòu)的需求更加迫切了。

LIFFE開(kāi)始將LIFFE結(jié)算所轉(zhuǎn)型為一家全面服務(wù)結(jié)算所，根據(jù)瓊斯的規(guī)劃，這家結(jié)算所不僅要結(jié)算交易所交易品種，還將結(jié)算場(chǎng)外交易產(chǎn)品。瓊斯說(shuō)，結(jié)算所的轉(zhuǎn)型以前也曾規(guī)劃過(guò)，但現(xiàn)在進(jìn)展速度明顯加快了。

LIFFE結(jié)算所可能會(huì)模仿美國(guó)的紐交所結(jié)算機(jī)構(gòu)——紐約組合結(jié)算所（New York Portfolio Clearing，NYPC）的運(yùn)行模式。NYPC的一籃子保證金系統(tǒng)可以令使用者在現(xiàn)金和衍生產(chǎn)品之間設(shè)置交叉保證金，LIFFE可能會(huì)復(fù)制這一系統(tǒng)，LIFFE計(jì)劃使場(chǎng)外交易產(chǎn)品與交易所交易產(chǎn)品相關(guān)聯(lián)，并使不同合約可以進(jìn)行保證金抵補(bǔ)。

市場(chǎng)將會(huì)變得很擁擠。洲際交易所與芝加哥商業(yè)交易所都在歐洲設(shè)立了結(jié)算機(jī)構(gòu)來(lái)結(jié)算場(chǎng)外商品衍生品交易。場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)的大規(guī)模發(fā)展無(wú)疑將會(huì)刺激市場(chǎng)交易量的增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)不能容忍結(jié)算機(jī)構(gòu)的分裂以及相應(yīng)的資本損失增加。究竟歐洲市場(chǎng)能不能容下五家結(jié)算機(jī)構(gòu)——倫敦、Eurex、CME、ICE以及LIFFE結(jié)算所還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

倫敦證券交易所（LSE）最近完成了對(duì)金融時(shí)報(bào)國(guó)際集團(tuán)（FTSE International）的收購(gòu)，后者是LIFFE的主要證券指數(shù)合約的基準(zhǔn)指數(shù)提供者。LSE掌握了倫敦結(jié)算所的收購(gòu)話語(yǔ)權(quán)，這是否意味著LIFFE被孤立了呢？瓊斯的回答是否定的。瓊斯指出，LIFFE對(duì)于FTSE的業(yè)務(wù)收入來(lái)講是至關(guān)重要的，至于結(jié)算業(yè)務(wù)，LSE收購(gòu)LCH將會(huì)使LIFFE的結(jié)算機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型成本更低。

擴(kuò)張市場(chǎng)

技術(shù)也是LIFFE業(yè)務(wù)擴(kuò)張的關(guān)鍵。瓊斯說(shuō)：“如果我們能建立自己的結(jié)算機(jī)構(gòu)并保持技術(shù)領(lǐng)先，我們就能不斷前進(jìn)。但在推出產(chǎn)品之前，我們必須先做好技術(shù)與結(jié)算方面的準(zhǔn)備工作?！?br>

上個(gè)月，紐約證券交易所技術(shù)部門(mén)，也就是NYSE Euronext的商業(yè)技術(shù)子公司，獲得了Fixnetix25%的股權(quán)，并獲得了剩余75%股權(quán)的優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，而Fixnetix是降低延遲方面的專(zhuān)家。隨著交易所合并交易一個(gè)個(gè)被否決，對(duì)技術(shù)的收購(gòu)將會(huì)成為未來(lái)幾年兼并交易的主流。

瓊斯為L(zhǎng)IFFE尋找的另一個(gè)發(fā)展機(jī)會(huì)是亞洲市場(chǎng)，原本預(yù)計(jì)的LIFFE與德國(guó)期貨交易所的合并將會(huì)利用兩家交易所的資源提高在亞洲市場(chǎng)的滲透率。盡管LIFFE現(xiàn)在也與亞洲交易所有合作伙伴關(guān)系，但瓊斯認(rèn)為這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，他認(rèn)為：“我們?cè)谀莾鹤龅膽?yīng)該更多?！?br>

瓊斯對(duì)LIFFE的前景充滿信心并且理由充足：2011年，衍生品賬戶收入占了NYSE Euronext收入的42%。盡管瓊斯稱(chēng)之為“艱難的一年”，但LIFFE仍然獲得了4%的收入增長(zhǎng)，交易所正在計(jì)劃推出一系列新的合約。

在固定收益證券領(lǐng)域，瓊斯對(duì)LIFFE的swapnote合約充滿熱情，這是今年重新推出的。瓊斯認(rèn)為由于信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，很多信用等級(jí)較低的銀行進(jìn)入互換市場(chǎng)更加困難，這個(gè)合約產(chǎn)品就是為此設(shè)計(jì)的，而且LIFFE已經(jīng)擁有了很多做市商來(lái)為這個(gè)合約做市。

瓊斯還將目光盯在了美國(guó)市場(chǎng)，以謀求擴(kuò)張。NYSE Euronext目前在美國(guó)運(yùn)營(yíng)三家交易所：LIFFE US是其固定收益證券和期貨交易平臺(tái)，Amex 和Arca是兩個(gè)期權(quán)交易所，總共占據(jù)了27%的市場(chǎng)份額。下個(gè)月，LIFFE US將會(huì)推出GCF回購(gòu)利率期貨合約，瓊斯將其視為市場(chǎng)上的一個(gè)關(guān)鍵創(chuàng)新。

與上一年比起來(lái)，瓊斯認(rèn)為現(xiàn)在LIFFE發(fā)展勢(shì)頭良好。他說(shuō)，NYSE Euronext已經(jīng)從一家單一的股票交易所成功進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型，因此衍生品與技術(shù)是公司的兩個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且這兩方面比紐交所的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)發(fā)展更快。

他說(shuō)：“我們已經(jīng)減少了債務(wù)，并且獲得了充足的現(xiàn)金，還開(kāi)始回購(gòu)自己公司的股票?！杯偹怪厣?，2011年是公司發(fā)展最好的一年，衍生品是表現(xiàn)最好的部門(mén)。

雖然對(duì)于委員會(huì)的決議和兼并交易的失敗有些失望，瓊斯在談到這筆交易時(shí)仍感樂(lè)觀。他說(shuō)：“這并不意味著什么?！碑?dāng)被問(wèn)到兼并被否決后LIFFE何去何從時(shí)，瓊斯笑著說(shuō)：“我們將抓住機(jī)會(huì)?！?/div>

責(zé)任編輯：翁建平

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