我們首先關(guān)注全球局勢(shì)的變化。特朗普預(yù)計(jì)將在明年1月份再次入主白宮，并宣誓就職美國(guó)總統(tǒng)。他的上任可能會(huì)帶來一系列政策變化，值得我們關(guān)注。對(duì)內(nèi)政策方面，特朗普主張減稅，包括延長(zhǎng)個(gè)稅減稅期限，推動(dòng)稅改法案永久化，并將企業(yè)所得稅稅率從21%進(jìn)一步降低到15%。對(duì)外政策方面，特朗普已在推特上表示將對(duì)加拿大和墨西哥加征25%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的商品額外加征10%的關(guān)稅。這些加征關(guān)稅的措施可能會(huì)減少美國(guó)的貿(mào)易逆差，但也可能會(huì)遭到貿(mào)易伙伴的反制，從而可能提高美國(guó)整體的物價(jià)水平，使得通脹預(yù)期再起。

在其他領(lǐng)域，特朗普上任后可能會(huì)加大基建投資，支持AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這將利好美元順周期和部分科技股，而對(duì)美債和黃金則構(gòu)成利空。自特朗普當(dāng)選以來，美元出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，甚至逼近歷史新高，而美債和黃金則出現(xiàn)了下跌。在移民政策方面，特朗普主張繼續(xù)收緊移民政策，但相對(duì)放寬對(duì)高水平人才的要求，并可能推出行政命令來收緊邊境政策。

能源方面，特朗普可能會(huì)回歸傳統(tǒng)能源政策，加快發(fā)放石油天然氣勘探許可，增加本國(guó)原油供給，減少對(duì)新能源補(bǔ)貼，這可能不利于部分新能源的需求。近期，特朗普也釋放出支持加密貨幣的信號(hào)，可能會(huì)取消民主黨對(duì)加密貨幣的監(jiān)管，并可能設(shè)置專門的官員來負(fù)責(zé)監(jiān)管加密貨幣。這段時(shí)間，比特幣價(jià)格一度突破10萬(wàn)美元，這可能是對(duì)特朗普可能采取措施的反應(yīng)。

特朗普提出希望推動(dòng)美元走弱以減少美國(guó)的貿(mào)易逆差，依靠主動(dòng)大幅貶值美元來吸引制造業(yè)回流，因此2005年美元的走勢(shì)整體上預(yù)計(jì)比較弱。這些政策變化將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期產(chǎn)生提振作用，對(duì)外則不利于貿(mào)易伙伴。資產(chǎn)價(jià)格方面，這些變化有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和美元資產(chǎn)，但考慮到美股已處于歷史新高位置，并存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，特別是美國(guó)科技股泡沫跡象明顯，因此2025年美股見頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較大。

對(duì)于我國(guó)而言，這些政策變化可能會(huì)對(duì)我國(guó)出口美國(guó)的商品加征關(guān)稅，從而影響我國(guó)貿(mào)易需求，我們需要加大國(guó)內(nèi)政策力度，特別是在投資帶動(dòng)消費(fèi)方面，以對(duì)沖外需下降的影響。長(zhǎng)期來看，通過大財(cái)政和資金回流提振美國(guó)資產(chǎn)的同時(shí)，也可能加大其他市場(chǎng)資產(chǎn)的壓力。特朗普交易這段時(shí)間逐步走弱，沒有之前預(yù)期那么強(qiáng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)之前的降息周期。9月18日和11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息共75個(gè)基點(diǎn)，12月份可能還會(huì)再次降息25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年也會(huì)延續(xù)降息周期，預(yù)計(jì)再降3至4次，將基準(zhǔn)利率降至3%左右，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這次美聯(lián)儲(chǔ)的降息屬于預(yù)防式降息，并非因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下降或出現(xiàn)硬著陸而降息，而是為了預(yù)防實(shí)際衰退。因此，這次降息對(duì)股市的沖擊不大。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)降溫，就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率有所上升，但仍然處于低位。在美聯(lián)儲(chǔ)公布不再降息時(shí)，我國(guó)央行也會(huì)采取降息措施，但由于降息空間不大，降息幅度有限，因此中美貨幣政策偏差實(shí)際上是在減少，這有利于人民幣出現(xiàn)一定升值，保持人民幣匯率穩(wěn)定是既定的政策目標(biāo)，因此預(yù)計(jì)2025年人民幣不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近40年的高增長(zhǎng)，近幾年已從高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入到中速高質(zhì)量增長(zhǎng)階段。經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的模式也從以前的依靠出口拉動(dòng)和投資帶動(dòng)轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)拉動(dòng)和科技帶動(dòng)，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了投資和出口的總和，因此擴(kuò)大內(nèi)需至關(guān)重要。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了九大任務(wù)，其中第一項(xiàng)是提振消費(fèi)，第二項(xiàng)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和支持科技創(chuàng)新，顯示出2025年拉動(dòng)消費(fèi)是一個(gè)重要的方面。

政策面出臺(tái)了很多逆周期調(diào)節(jié)政策。11月12日，財(cái)政部發(fā)布了通過發(fā)布會(huì)介紹的財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，包括10萬(wàn)億發(fā)債計(jì)劃，未來可能會(huì)通過發(fā)行國(guó)債直接拉動(dòng)投資，帶動(dòng)消費(fèi)。央行宣布了多項(xiàng)重大政策利好，主要目的是為了提振經(jīng)濟(jì)增速和投資信心。證監(jiān)會(huì)主席吳清在講話中強(qiáng)調(diào)要突出增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，樹立回報(bào)投資者的鮮明導(dǎo)向，推動(dòng)資本市場(chǎng)投融資全方位改革。過去資本市場(chǎng)被詬病的是重融資、輕投資，未來將轉(zhuǎn)向投融資并重，資本市場(chǎng)既支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也要為投資者貢獻(xiàn)投資回報(bào)，以形成一個(gè)良性互動(dòng)。

12月9日中央政治局會(huì)議對(duì)2025年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了具體部署，要求通過全面深化改革、擴(kuò)大高水平開放來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，穩(wěn)住樓市、股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)正向好。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也釋放出全面拼經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)，包括全力提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新的生產(chǎn)力發(fā)展、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等一系列政策任務(wù)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來更多機(jī)會(huì)。

基于這些政策逐步落地帶來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)也將延續(xù)牛市的走勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年整體判斷資本市場(chǎng)將具有比較強(qiáng)的走牛機(jī)會(huì)，盡管經(jīng)過了一波上漲，但當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)仍然處于低位區(qū)域，滬深300的市盈率只有12倍左右，而歷史平均在18倍左右。即使?jié)q到歷史平均水平，也有50%的上漲空間，特別是很多優(yōu)質(zhì)股票價(jià)格只有高點(diǎn)的三至四折，有的五至六折，還有較大的回升空間。

我們已經(jīng)處于三重拐點(diǎn)疊加的階段。第一種拐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了最差的時(shí)候，現(xiàn)在已經(jīng)逐步進(jìn)入復(fù)蘇階段，政策的轉(zhuǎn)向極大地提升了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。這樣我們明確了中央已經(jīng)下決心調(diào)理實(shí)體經(jīng)濟(jì)，政策力度夠不夠并不關(guān)鍵，如果現(xiàn)在的政策力度不夠，后面會(huì)不斷地出政策，直到實(shí)現(xiàn)中央預(yù)定的目標(biāo)。當(dāng)前這也是市場(chǎng)的觀點(diǎn)。在9月24號(hào)之前，市場(chǎng)的成交量萎縮到四千多億，但從政策轉(zhuǎn)向之后，市場(chǎng)成交量維持在1萬(wàn)億以上，甚至經(jīng)常超過2萬(wàn)億。市場(chǎng)成交量的上升說明投資者的交投意愿比較活躍，市場(chǎng)已經(jīng)過了最差的時(shí)候，出現(xiàn)了拐點(diǎn)。從資金面來看，資金流動(dòng)也出現(xiàn)了拐點(diǎn)，無(wú)論是外資還是內(nèi)資流入資本市場(chǎng)的量都有望不斷增加，這將給資本市場(chǎng)帶來更多的機(jī)會(huì)。所以預(yù)計(jì)2025年從資本市場(chǎng)的角度來看，具有發(fā)動(dòng)一輪牛市的機(jī)會(huì)，是這輪牛市的第二波、第三波行情。市場(chǎng)正在醞釀跨年度行情，醞釀春季攻勢(shì)，所以目前還是一個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，未來能夠持續(xù)增長(zhǎng)的主要包括三大領(lǐng)域：消費(fèi)領(lǐng)域、新能源、科技和互聯(lián)網(wǎng)。首先，消費(fèi)領(lǐng)域，2016年就提出消費(fèi)白馬股是值得拿來養(yǎng)老的品種，從2016年到現(xiàn)在很多消費(fèi)白馬股漲了5到10倍。近三年由于受到外部因素的沖擊以及居民收入下降的影響，消費(fèi)板塊的走勢(shì)低迷，預(yù)計(jì)2025年可能會(huì)迎來一個(gè)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，消費(fèi)在2025年表現(xiàn)可能會(huì)超過2024年。新能源是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的板塊，也是我國(guó)重大的能源戰(zhàn)略。大力發(fā)展新能源不僅是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的必由之路，也是擺脫對(duì)進(jìn)口石油依賴的最好途徑。通過建設(shè)大量的光伏發(fā)電站、風(fēng)力發(fā)電站來解決能源問題，通過大力發(fā)展新能源汽車來替代傳統(tǒng)燃油車，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)有更多的發(fā)展機(jī)遇，也會(huì)更好能源安全。經(jīng)過三年的產(chǎn)業(yè)初清，產(chǎn)能過剩的問題得到了一定的解決。新能源汽車、光伏和風(fēng)電以及鋰電已經(jīng)成為我國(guó)出口的新三樣，為我國(guó)創(chuàng)匯的同時(shí)，也拉動(dòng)了一系列產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)。所以新能源汽車、光伏和鋰電是2025年可以重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。在科技領(lǐng)域，大家關(guān)注度比較高的包括人形機(jī)器人、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、芯片、半導(dǎo)體等，都是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向，2025年還會(huì)持續(xù)表現(xiàn)。但這個(gè)行業(yè)的投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，能夠釋放業(yè)績(jī)的不多，更多的是有一定題材性的科技股，未來能不能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)還存在著較大的不確定性，所以這一點(diǎn)也要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。而港股的科技互互聯(lián)網(wǎng)公司，主要代表指數(shù)就是恒生科技指數(shù)，在2025年也是一個(gè)比較主要的投資方向。

除了這三大方向之外，作為行情的風(fēng)向標(biāo)的券商股在牛市里面表現(xiàn)不俗，也是可以繼續(xù)關(guān)注的。這一輪上漲中部分券商股甚至創(chuàng)造歷史新高，顯示出投資者對(duì)這輪行情還是充滿期待。除了券商股之外，紅利股這些低估值高股息股票迎合了一部分追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資者的需求，2025年也會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。選好了方向之后，我們要選擇行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，因?yàn)楝F(xiàn)在各行各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，優(yōu)質(zhì)龍頭股具有盈利能力強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)增速整體下降的情況下，在從增量競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)榇媪扛?jìng)爭(zhēng)的情況下更有優(yōu)勢(shì)。所以我們要選擇行業(yè)龍頭來進(jìn)行配置。當(dāng)前我們面臨的機(jī)會(huì)實(shí)際上是居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移帶來的機(jī)會(huì)。