央行首次進(jìn)行中長期MLF 操作

昨日晚間，央行披露了6 月份MLF(中期借貸便利)和PSL(抵押補(bǔ)充貸款)的操作情況。央行在6 月份未續(xù)作到期的6700 億元利率為3.5%的MLF，轉(zhuǎn)而開展1300 億元為期6 個月的MLF 操作，利率3.35%。經(jīng)過此番操作，MLF 的余額大幅降低，從5 月底的10545 億元降至6 月底的5145 億元。

與此同時，央行也通過定向降準(zhǔn)和PSL 等方式釋放更長期限的資金。6 月27 日晚間，央行宣布“雙降”，其中就包括對符合條件的金融機(jī)構(gòu)定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此外，央行昨晚公告稱根據(jù)棚改貸款進(jìn)度，6 月份向國家開發(fā)銀行提供抵押補(bǔ)充貸款1576 億元，利率為3.1%，截至6 月底抵押補(bǔ)充貸款余額為8035 億元，合計起來，除定向降準(zhǔn)釋放的資金外，央行6 月份共通過MLF和PSL 釋放期限在6 個月以上(含)中長期限資金共計2876 億元。這次釋放資金的2 個細(xì)節(jié)，第一，這是央行首次開展為期6 個月的MLF 操作，此前MLF 的期限均為3 個月；第二，盡管資金期限拉長，但利率反倒更低，從此前的3.5%降至3.35%。

昨日，隔夜Shibor 的利率僅為1.1630%，7 天質(zhì)押式回購價格僅為2.8%。由于上半年剛過，7 天質(zhì)押式回購的價格較之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，5 月份金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為6.16%，較去年同期下降0.91 個百分點(diǎn)，創(chuàng)下2011 年以來的最低水平。

綜上所述，我們認(rèn)為，陡峭收益率曲線與經(jīng)濟(jì)下行背景不匹配，如果采取積極的財政政策但貨幣政策轉(zhuǎn)向，進(jìn)一步推升長端利率，會對私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，此外，長端利率高位不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿。因此，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端，做平收益率曲線。