中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀表示，在技術(shù)層面，本輪股市動(dòng)蕩已經(jīng)基本結(jié)束了。關(guān)鍵在股市基本穩(wěn)定以后，金融監(jiān)管部門怎么采取下一步措施。包括干預(yù)措施的退出，包括對(duì)短期的效應(yīng)和長(zhǎng)期的制度安排的考量，也包括如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)股市風(fēng)險(xiǎn)教育等(7月20日《證券日?qǐng)?bào)》)。

經(jīng)過(guò)上周五(7月17日)股指期貨集中交割日考驗(yàn)成功后，已經(jīng)完全可以確認(rèn)本輪救市大功告捷，股市已經(jīng)走向穩(wěn)定，動(dòng)蕩結(jié)束了。接下來(lái)擺在管理層面前的就是一系列干預(yù)股市的救市措施如何盡快退出的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，越早越快退出越好。越早越快退出對(duì)市場(chǎng)的傷害越小，市場(chǎng)機(jī)制恢復(fù)越快，對(duì)整個(gè)股市越好。

面對(duì)從6月中旬初開始的這輪股市暴跌行情，政府采取強(qiáng)有力行政措施救市是非常必要的，符合國(guó)際慣例。遠(yuǎn)處不講，就拿2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)政府就采取了強(qiáng)有力救市措施。2008年10月上旬，美國(guó)政府發(fā)起，經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)總額為7000億美元的金融救援方案，美國(guó)政府有權(quán)直接購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)股份。這是上世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期以來(lái)美國(guó)政府首次通過(guò)直接購(gòu)買方式獲得金融機(jī)構(gòu)股份注資多家金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，為避免整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)崩潰，美國(guó)聯(lián)邦政府緊急尋求國(guó)會(huì)授權(quán)，出臺(tái)“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”，向陷入困境的通用、克萊斯勒兩家汽車公司注資。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)措施也備受市場(chǎng)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家、議員以及社會(huì)民間人士的詬病。關(guān)鍵在于金融危機(jī)稍有好轉(zhuǎn)后，這些行政干預(yù)的救市措施很快從直接市場(chǎng)退出。

中國(guó)這次救助股市似乎與2008年美國(guó)的做法還是有一些區(qū)別的。對(duì)市場(chǎng)化程度極高的股市大規(guī)模干預(yù)，甚至直接限制和影響二級(jí)市場(chǎng)股票買賣的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)當(dāng)年的救市。當(dāng)然，對(duì)市場(chǎng)的危害性也更大一些。比如說(shuō)，這次救市的主力軍是國(guó)家隊(duì)，包括央企、國(guó)企、銀行、保險(xiǎn)以及證券公司、中金公司等，特別是中國(guó)證券金融股份公司扮演著準(zhǔn)平準(zhǔn)基金的作用。報(bào)道稱，僅證金公司就被國(guó)內(nèi)17家商業(yè)銀行提供了約2萬(wàn)億的授信額度，其中已經(jīng)到位1.3萬(wàn)億銀行信貸授信。彭博援引知情人士稱，證金公司可以動(dòng)用的資金規(guī)模達(dá)到了2.5-3萬(wàn)億元，而財(cái)新更是援引業(yè)內(nèi)人士稱，證金公司“錢不夠用”，還在繼續(xù)以各種形式籌集資金，總規(guī)?？赡芨哌_(dá)4萬(wàn)億元。目前證金公司打出的彈藥最少在8000億元，而且隨時(shí)可以買入股票，影響股價(jià)和大盤走勢(shì)。

一個(gè)擔(dān)憂是包括證金公司、中金公司以及央企等手中買入這么多籌碼，有時(shí)在買入時(shí)一些莊稼和大戶趁機(jī)拋售出逃。手中握有巨量籌碼后，一方面國(guó)家隊(duì)退出時(shí)大量籌碼拋出是否會(huì)引發(fā)市場(chǎng)再次動(dòng)蕩，值得懷疑。一旦這種情況發(fā)生，又要再次救市，如此循環(huán)往復(fù)，將會(huì)把一個(gè)好端端的股市徹底毀掉。另一方面，國(guó)家隊(duì)手中握有巨量籌碼，已經(jīng)大大影響到股市的流動(dòng)性。整個(gè)市場(chǎng)交易死氣沉沉，買賣不活躍，市場(chǎng)效率將會(huì)越來(lái)越低以及建立股市的初衷被徹底背離。國(guó)家隊(duì)手中握有巨量籌碼令后市非常擔(dān)憂。

從美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家平準(zhǔn)基金調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用看，既是一種干預(yù)市場(chǎng)的制度安排，更是帶有市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的股市投資基金。國(guó)家平準(zhǔn)基金并不是單純?yōu)榱烁深A(yù)市場(chǎng)而干預(yù)設(shè)立的，而是發(fā)揮干預(yù)市場(chǎng)與獲取經(jīng)營(yíng)回報(bào)的雙重作用。平準(zhǔn)基金在市場(chǎng)里不是隨意性很強(qiáng)買入股票托市，也不是聽從命令買某某股票。而是在市場(chǎng)暴跌，股價(jià)極低，跌到最底部或者說(shuō)低谷時(shí)，平準(zhǔn)基金開始挖掘成長(zhǎng)性最高、未來(lái)價(jià)值潛力大，而又股價(jià)在低谷的股票大舉買進(jìn)，一方面起到托市穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，另一方面實(shí)現(xiàn)盈利最大化目標(biāo)。后一種作用非常值得中國(guó)的準(zhǔn)平準(zhǔn)基金借鑒參考。

從現(xiàn)在開始，一切干預(yù)股市的手段都應(yīng)該開始退出。那么，類似準(zhǔn)平準(zhǔn)基金等國(guó)家隊(duì)手中的籌碼如何退呢？關(guān)鍵在于必須迅速恢復(fù)市場(chǎng)機(jī)制在股市里的根本性作用。彭博說(shuō)的一句話值得反思：無(wú)論是此前的放松地方債，還是此次的救市，都對(duì)本屆政府“讓市場(chǎng)起到?jīng)Q定性作用”的承諾構(gòu)成了考驗(yàn)。必須讓市場(chǎng)在股市里發(fā)揮決定性作用，一切干預(yù)正常市場(chǎng)的供求、買賣手段都應(yīng)該遠(yuǎn)離市場(chǎng)。適度放開民間資本以及外資進(jìn)入股市的條件，包括有杠桿但杠桿率不高的民間資金，引導(dǎo)其接棒國(guó)家隊(duì)資金的逐步退出。

同時(shí)，在國(guó)家對(duì)籌碼拋售退出時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)應(yīng)該正確看待，只要在可控范圍內(nèi)，不出現(xiàn)類似前期的暴跌行情，都應(yīng)該視為正常，不必大驚小怪、驚慌失措再次干預(yù)。

這次暴跌使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放，對(duì)投資者也是一次血淋淋的教育，在國(guó)家隊(duì)各種干預(yù)手段退出時(shí)不會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)和面對(duì)股市下跌的抵抗力已經(jīng)大大提高。