我們經(jīng)常把成熟市場的數(shù)據(jù)用到A股市場，最常用的是美國證券化率多高，所以中國應(yīng)該如何。

大面上應(yīng)該進行比較，學習成熟市場的經(jīng)驗，學習要學到核心，而不是在表面上亦步亦趨。有必要細分兩個市場的不同，才能在最短的速度內(nèi)達到成熟市場的效果，有時候為了達到金融的信用控制效果，中國從技術(shù)上甚至有必要與美國相反而行。

中國市場分化嚴重，這體現(xiàn)在財富擁有、資產(chǎn)擁有、知識能力等各個層面。美國的貧富差距裂縫也在加大，但在股市、債券等市場上，以機構(gòu)投資者為主，而不是散戶直接入市。根據(jù)2009年The Conference Board本輪金融危機后對市場現(xiàn)狀所作的調(diào)查統(tǒng)計顯示，機構(gòu)投資者是美國股市中堅，養(yǎng)老基金、互惠基金、保險基金和各類捐贈式基金持有的股權(quán)總額占到美國全部股市的50.6%，其他是為數(shù)眾多的對沖基金、資產(chǎn)管理類投資公司等，全美排名前50位的大公司中，機構(gòu)持股占比為63.7%，排名在51-100位的50家公司中，機構(gòu)持有70.3%的股權(quán)。

很少看到美國不了解投資的普通公民進入市場，他們最多隔幾年看看401K計劃中收益增加了多少，減少了多少，他們把投資交給專業(yè)人士，如果專業(yè)人士欺詐，有多如牛毛的律師站立在側(cè)。

為了建立公平的市場機制，美國以舉證倒置與民事賠償機制，讓內(nèi)幕交易與造假者付出慘痛的經(jīng)濟代價，一些華人在美國在證券市場被提起訴訟，大多與內(nèi)幕交易相關(guān)。即使如何，美國也有典型的龐氏騙局麥道夫案例，也有可怕的次貸危機，沒有一種控制風險的模式是可以迷信的不加選擇拿來直接應(yīng)用。更別說，中國的法律土壤與投資土壤對美國而言天差地別。

美國成熟市場的樞紐是相對高效而公平的法律，是基本六親不認的舉證倒置機制，是高額的和解或者賠償機制，如果沒有公平的法律，以及建立在法律文化上的執(zhí)行力。在中國減少內(nèi)幕交易不可能全部依靠法律法規(guī)，甚至對證監(jiān)會都不能抱以太大的希望，因為有的機構(gòu)的級別在證監(jiān)會之上，各個部門有自己的利益所在，要改變談何容易。

A股市場有舉證倒置機制，但效率并不高，法不責眾確實是個有效規(guī)則，如果一個市場30%以上的人可以不受懲罰，劣幣驅(qū)逐良幣就是必然現(xiàn)象。因此，在A股市場只能在舉證倒置的基礎(chǔ)上實行底線管理原則，將內(nèi)幕交易額超過一定數(shù)量的納入底線監(jiān)管，絕不手軟一管到底，即使如此，造假上市、無法退市等痼疾能否有根本好轉(zhuǎn)都是未知數(shù)。

A股市場散戶人數(shù)占優(yōu)，掌握的資金不值一提，在信息、技術(shù)等資源方面是天然弱勢群體。正因為如此，有人提出發(fā)展機構(gòu)投資者，減少散戶，讓市場回歸理性，避免動輒群體體瘋狂。

根據(jù)中證登統(tǒng)計，2012年3月，A股自然人持倉賬戶數(shù)為56133761個，10萬元是個重要門檻，流通市值在10萬元以下的賬戶占比高達85.8%；50萬元又是個門檻，市值在50萬元以下的賬戶占比高達97.72%。只有不到2.5%的自然人持倉賬戶市值在50萬元以上。

截止今天，情況也沒有發(fā)生太大的變化。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》統(tǒng)計，從持有市值分布來看，截至6月末，在個人投資者中，持有市值在50萬元以下的中小投資者數(shù)量超過9成，達到92.12%。若是加上機構(gòu)投資者數(shù)量合計計算，持股市值在1億元以上的賬戶數(shù)共占0.03%，1000萬元至1億元為0.17%，500萬~1000萬元的占比0.28%，其余均為中小投資者。

讓中小散戶退出市場，機構(gòu)投資者占主導，這就需要改變目前以規(guī)模取勝的機構(gòu)激勵機制，把專業(yè)人士與散戶的利益緊緊地捆綁在一起，否則，讓機構(gòu)打理未必是什么好事。機構(gòu)不僅與散戶利益沒有必然聯(lián)系，還有老鼠倉風險，還有追漲殺跌、散戶化風險。

在散戶人數(shù)占優(yōu)的市場，機構(gòu)投資者擁有T+0等工具，而散戶被保護不擁有這些工具，結(jié)果會讓散戶在更短的時間內(nèi)被剪羊毛，只有兩個辦法，或者拒絕高頻等高大上交易，大家T+1，讓傳統(tǒng)金融發(fā)揮更大的作用;或者大家T+0，在一批投資者血本無歸后，群狼在公平的規(guī)則、使用同樣效能的工具競爭。我們可以全盤引入美國證券法律，那沒有用，法律是拿來用的，不是拿來看的。中國或者不可控的創(chuàng)新步伐，跟得上市場的信用水準，抑制內(nèi)幕交易，把法律落到實處，哪怕只有幾條。