匯率對(duì)于多數(shù)中國(guó)人來(lái)說(shuō)指的是人民幣兌美元匯率，不僅普通民眾觀念如此，不少經(jīng)濟(jì)政策官員潛意識(shí)中也是如此。在過(guò)去二十年中，人民幣基本上是跟著美元沉浮。哪怕被美國(guó)人逼著脫鉤，人民幣匯率與美元的關(guān)聯(lián)度還是遠(yuǎn)大過(guò)任何其他貨幣。

由于中國(guó)人習(xí)慣于匯率上緊盯美元，不知不覺(jué)之間人民幣匯率在這兩年隨著美元上了熱氣球，回頭才發(fā)現(xiàn)其他新興市場(chǎng)貨幣卻留在了地面上。人民幣跟隨美元的持續(xù)升值，對(duì)飽受成本因素煎熬的出口業(yè)打擊甚大。在已經(jīng)誤搭一輪美元升值順風(fēng)車之后，中國(guó)決定不再搭第二程，聯(lián)儲(chǔ)加息日近，中國(guó)人民銀行于8月11日大幅調(diào)低人民幣匯率中間價(jià)，人民幣即時(shí)貶值1.9%，這是過(guò)去二十年來(lái)中國(guó)匯率最大的單日貶值幅度。

對(duì)于此次出人意料的匯率政策舉動(dòng)，各界解讀不同。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，這是對(duì)周末令人失望的出口數(shù)據(jù)的政策反應(yīng)；央行則號(hào)稱人民幣中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間差距過(guò)大，需要收縮。這兩個(gè)理由均成立，而且出口暴跌很可能直接影響了推出貶值的時(shí)機(jī)，但是不到2%的匯率貶值對(duì)于振興出口可謂杯水車薪。中國(guó)的出口業(yè)問(wèn)題已經(jīng)不再是短期利潤(rùn)的麻煩，而是成本飆升到企業(yè)關(guān)廠走人的地步，沒(méi)有百分之二十的貶值出口估計(jì)很難起死回生。

如果一時(shí)救不了出口，為什么還要令人民幣貶值？筆者相信目的在于改變匯率形成模式，人民幣由盯美元轉(zhuǎn)向盯一籃子貨幣。這樣才能在聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值時(shí)候，人民幣不至于被綁在升值戰(zhàn)車上“被升值”，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面與美國(guó)不同。從這個(gè)意義上看，筆者認(rèn)為這次央行主導(dǎo)的匯率動(dòng)作對(duì)于中期的人民幣走勢(shì)十分重要。

另外，IMF直言中國(guó)人民銀行公布的人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間差距過(guò)大，與市場(chǎng)供需脫軌。為加入IMF的SDR，中國(guó)政府也需要適當(dāng)?shù)馗淖兡壳暗闹虚g價(jià)訂立機(jī)制，這便是為什么央行不斷強(qiáng)調(diào)要“完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制”。

基于上述，筆者判斷人民幣匯率可能有數(shù)天快速的貶值，在匯率接近央行認(rèn)可的公正估值（fair value）之后，人民銀行或會(huì)發(fā)出強(qiáng)烈言論表明貶值到位，并通過(guò)商業(yè)銀行渠道買入人民幣來(lái)重建均衡和信心。沒(méi)有人知道央行心目中的人民幣公正估值是多少，不過(guò)以貿(mào)易一籃子貨幣計(jì)算，兩天快速貶值已經(jīng)將人民幣匯率由超出歷史趨勢(shì)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差，拉回到大約半個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差。筆者揣測(cè)是否成立，唯有時(shí)間可以給出答案。由于央行的行為模式出現(xiàn)突變，政策透明度又低，市場(chǎng)上所有匯率預(yù)測(cè)（包括筆者的）估計(jì)準(zhǔn)確度都未必高。這恰巧是市場(chǎng)的擔(dān)心。此輪貶值對(duì)于資金來(lái)講，最大問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，可預(yù)測(cè)性下降。

筆者不排除央行對(duì)人民幣匯率體系還有后續(xù)性政策，包括放寬匯率波幅，不過(guò)筆者認(rèn)為人民幣持續(xù)大跌的機(jī)會(huì)暫時(shí)不大。一旦國(guó)人對(duì)人民幣升值的預(yù)期出現(xiàn)改變，中國(guó)可能面臨沉重的資本外流壓力，而此對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的影響是無(wú)法預(yù)估的。出于維穩(wěn)心態(tài)，筆者看不出中國(guó)政府主動(dòng)讓人民幣匯率持續(xù)明顯貶值的動(dòng)機(jī)。同時(shí)又必須看到，維持匯率基本穩(wěn)定曾是過(guò)去的政策常態(tài)，一旦思路出現(xiàn)改變，下次需要經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)候，匯率政策可以像貨幣和財(cái)政政策那樣進(jìn)入政策工具箱，必要時(shí)為宏觀經(jīng)濟(jì)管理出力。人民幣匯率在今后成為新的政策工具的可能性是存在的。

1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融海嘯和2012年日本祭出安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，穩(wěn)定的人民幣匯率都是安定亞洲匯率與市場(chǎng)的定海神針，也是亞洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的重要原因。如果人民幣匯率趨向波動(dòng)，亞洲周邊國(guó)家可能比中國(guó)本國(guó)人民感受更深。