高度警惕經(jīng)濟下行風險，做好穩(wěn)增長、調結構、防風險的政策應對是必要的。但我們對中國經(jīng)濟好于預期的韌性也應有足夠估計。這個判斷的主要依據(jù)有，消費仍然保持穩(wěn)定，并未受到股市大跌的負面沖擊；勞動力市場仍然平穩(wěn)；房地產市場有所好轉；一些新的投資計劃在相繼落地；“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“京津冀一體化”等改革戰(zhàn)略措施一直在推進；而通過結構性減稅、完善社會保障，也能對消費產生正向刺激。從長期來看，金融改革、財政改革、國企改革的逐步落地，也有助于破解制度障礙，創(chuàng)造長期增長紅利等等。

中國經(jīng)濟今年以來面臨來自海內外環(huán)境不確定的雙重挑戰(zhàn)，上半年GDP增速創(chuàng)下六年來新低，同期高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，發(fā)電量、貨運量、企業(yè)利潤、社會融資總量等均處于較低水平。這反映了進入三期疊加新常態(tài)階段，中國經(jīng)濟在平衡“穩(wěn)增長、調結構、防風險”三者關系上的不易。此外，考慮到前期資本市場火暴，中國金融業(yè)對GDP貢獻明顯高出以往，實體經(jīng)濟的真實情況可能更嚴峻。

但是，即便如此，我們也大可不必過度悲觀，考慮到當前就業(yè)和消費平穩(wěn)，下半年穩(wěn)增長力度有所加大，且各項改革正在有條不紊的落地，中國經(jīng)濟的韌性要好于預期。伴隨著上述利好措施落地，下半年中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。當然，恢復市場信心是個長期過程，未來多方面協(xié)調配合，在穩(wěn)增長的基礎上，大舉推進和落實改革措施至關重要。只要政策得當，中國未來五年經(jīng)濟仍有較大概率保持6%至6.5%的增長率。

電力數(shù)據(jù)與經(jīng)濟運行情況聯(lián)系緊密，是經(jīng)濟增長的重要參考指標。但今年1至7月全國發(fā)電量累計同比增長0.4%，火力發(fā)電量累計同比下降3%；水力發(fā)電量累計同比上升9.6%。上半年鐵路貨運發(fā)送量完成13.77億噸，同比下降擴大至9.7%。同期鐵路運輸貨運總周轉量也大幅下降，比上年同期同比下降11.5%，這也讓外界頗為擔憂。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降0.7%。但令人頗感欣慰的是，自5月、6月以來上述指標已出現(xiàn)反轉。上半年新增貸款增加6.6萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的75%，比去年同期高20個百分點，但并未對沖社會融資總量下行，上半年社會融資規(guī)模增量為8.8萬億，同比增速為-16.6%。由于穩(wěn)定資本市場的特殊因素，7月新增貸款大幅提升，而中長期貸款創(chuàng)18個月新低，顯示國內需求仍舊疲軟。

自2005年以來金融業(yè)對中國GDP增長的貢獻平均值不過8%左右，今年一季度卻上升到19.3%、上半年達到19.9%。這意味著在今年上半年7.0%的GDP增速中，1.4%的增長來自于金融業(yè)，較歷史均值高出0.6個百分點。上半年金融市場的繁榮也使金融業(yè)對GDP貢獻率偏高，掩蓋了實體經(jīng)濟運行較差的局面。

金融業(yè)增加值主要反映以下四種類型金融服務新創(chuàng)造的價值，直接收費并提供相應金融服務；與存貸款利息費用相關的金融服務；與金融市場上金融資產和負債獲得與處置相關的金融服務；與保險和養(yǎng)老金計劃相關的金融服務。對應來看，上半年股票成交量上升將增加證券業(yè)交易傭金、證券承銷、融資融券乃至資產管理費的收入，對金融業(yè)增加值形成支撐。數(shù)據(jù)顯示，上半年A股成交金額139萬億，是去年同期的6.4倍。若以0.71%的交易傭金衡量，新增券商傭金貢獻了約0.3%的GDP增長。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，上半年券商利息凈收入366.40億，相當一部分來自于融資融券業(yè)務凈收入。粗略估計，這一業(yè)務對GDP增長有0.1%左右的貢獻。

無疑，高度警惕經(jīng)濟下行風險，并做好穩(wěn)增長、調結構、防風險的政策應對是必要的。但中國經(jīng)濟的韌性要好于預期，對此，我們也應有足夠的估計。支持筆者這個判斷的主要依據(jù)有，消費仍然保持穩(wěn)定，并未受到股市大跌會造成財富效應的負面沖擊；勞動力市場仍然平穩(wěn)；房地產市場將有所好轉；一些新的投資計劃在相繼落地，財政支出有所加大；貨幣政策仍將保持寬松；“中國制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、“京津冀一體化”等改革戰(zhàn)略措施一直在推進，有助于找到新的經(jīng)濟增長點，應對傳統(tǒng)產業(yè)的低迷；而通過結構性減稅、完善社會保障，也能對消費產生正向刺激，支持經(jīng)濟。從長期來看，金融改革、財政改革、國企改革的逐步落地，也有助于破解制度障礙，創(chuàng)造長期增長紅利等等。

早前一直有擔心，資本市場的大幅調整將會對未來消費造成顯著沖擊。但看最新公布的數(shù)據(jù)，這種態(tài)勢并未出現(xiàn)。7月社會消費品零售總額同比增長10.5%，增速雖比6月低0.1個百分點，但比1至6月高0.1個百分點，總體上平穩(wěn)。

根據(jù)人力資源和社會保障部公布的數(shù)據(jù)，二季度勞動力市場仍然是供不應求的態(tài)勢。同時，考慮到我國已經(jīng)出現(xiàn)劉易斯拐點，農村剩余勞動力不足，農民工就業(yè)問題并不十分緊迫。反倒是大學生就業(yè)困難不容小覷。以筆者之見，保證大學生就業(yè)需要通過結合制造業(yè)向服務業(yè)轉型，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新等改革措施作為突破。

伴隨著330政策落地，今年房地產已然開始復蘇，一線城市現(xiàn)在面臨供給不足，庫存大幅下降的局面，二線城市銷售也在回暖，三四線城市情況則難言好轉，但也沒有惡化。對此，筆者建議，繼續(xù)下調房貸按揭利率，下調首付比率，尤其第二套住房首付和按揭貸款利率，未來通過促進社會服務均等化，逐漸放開戶籍限制，改革保障性住房的建設和采購辦法來消化三、四線城市的過剩商品房。

7月全國一般公共預算支出同比增速大幅上升至24.1%，同時，考慮到財政置換加大與確保在建項目等政策的落地，預計下半年寬財政將支持投資企穩(wěn)回升。

因此，筆者不贊同當下新一輪穩(wěn)增長措施是在重走老路的質疑。在筆者看來，這是應對經(jīng)濟下滑的過渡性安排?？紤]到今年以來投資增速快速下滑，鋼鐵水泥產量都是負增長，實際上再不出手恐怕有硬著陸風險。同時，投資空間仍然存在，主要是提高效率與質量，例如，京津冀交通一體化不僅能促進相關公路鐵路投資，也能縮減三地差距，實現(xiàn)城市發(fā)展的規(guī)模效應。

至于7月CPI同比上漲1.6%，環(huán)比上漲9.9%，創(chuàng)年內新高，豬肉價格連續(xù)3個月恢復性上漲是重要原因。有評論擔心，豬肉價格上升周期的到來將導致未來貨幣政策轉向。筆者不認同這樣的判斷。當前經(jīng)濟仍然低迷，PPI連續(xù)41個月處于通縮區(qū)間，僅僅因為單一豬肉價格上漲而估計政策轉向顯然缺乏充足理由?？紤]到今年資金流出的壓力，降準勢在必行，必要時還需配合以定向操作，如再貸款、PSL等積極應對之策。