此次雙降有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定。我們預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將逐步復(fù)蘇。盡管從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，此次雙降也有穩(wěn)定資本市場(chǎng)的意味，但它的主要目的并非救市，對(duì)股市的提振作用也會(huì)有限。 央行雙降的主要目的不是救市央行雙降的主要目的不是救市。

人民銀行今日宣布同時(shí)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。各期限存貸款基準(zhǔn)利率均下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降息后，1年期存款和貸款基準(zhǔn)利率已經(jīng)分別下降至1.75%與4.60%。在降息的同時(shí)，1年以上期限的存款利率浮動(dòng)上限也完全放開(kāi)。但由于在此次降息之前，商業(yè)銀行并未用足存款利率的上浮空間，所以此次放開(kāi)浮動(dòng)上限并不會(huì)導(dǎo)致存款利率上升。

此次存款準(zhǔn)備金率普降0.5個(gè)百分點(diǎn)。在這基礎(chǔ)之上，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率還額外多降0.5個(gè)百分點(diǎn)，金融租賃公司和汽車(chē)金融公司準(zhǔn)備金率額外多降3個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們的估算，此次存準(zhǔn)普降及定向下調(diào)將總共釋放約8000億元的流動(dòng)性：其中普降釋放約6600億元；額外定向降準(zhǔn)釋放約1100億元。

此次央行降準(zhǔn)在預(yù)期之內(nèi)，意在對(duì)沖資本外流。從去年下半年開(kāi)始，我國(guó)就一直處在資本流出狀態(tài)中。而今年8月11日人民幣匯改所導(dǎo)致的貶值更加大了資本流出壓力。根據(jù)我們估算，7月我國(guó)熱錢(qián)流出已經(jīng)高達(dá)8千億元人民幣。相信這一數(shù)字在8月還會(huì)進(jìn)一步加大。在這樣的背景下，市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖資本流出已有充分預(yù)期。由于此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模大致也就與1個(gè)月的資本流出量相當(dāng)，在未來(lái)幾月預(yù)計(jì)還有更多降準(zhǔn)。

而央行此次降息則略超我們預(yù)期。因?yàn)榍皟稍碌呢泿艑捤梢呀?jīng)開(kāi)始作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此時(shí)降息的急迫性不高。從今年6月開(kāi)始，社會(huì)融資總量增長(zhǎng)已明顯加速，地方債發(fā)行規(guī)模也大幅擴(kuò)張。這讓投資到位資金增長(zhǎng)加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的資金瓶頸明顯放松。這樣的勢(shì)頭保持下去，就應(yīng)該能夠帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。在這樣的情況下央行仍然選擇降息，表明決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)擔(dān)憂。

此次央行雙降印證了我們之前的判斷，貨幣寬松正在從“定向”轉(zhuǎn)向“全面”。在8月初央行發(fā)布的《2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中已經(jīng)可以讀出這樣的意味。而此次雙降(尤其是降息)則更從行動(dòng)上詮釋了央行在貨幣政策報(bào)告中所說(shuō)的“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?！?/p>

很明顯，央行此次雙降意在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。降準(zhǔn)雖然是一個(gè)中性的流動(dòng)性政策，但它有利于在資本流出背景下維持國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)，并有類(lèi)似于對(duì)銀行減稅的效果，從而能增強(qiáng)銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金投放能力。而降息則會(huì)直接降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利息支出，壓低融資成本。在社會(huì)融資總量已經(jīng)開(kāi)始加速增長(zhǎng)的環(huán)境中，此次雙降更能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用。我們相信，實(shí)體經(jīng)濟(jì)(第二產(chǎn)業(yè))將在這樣寬松政策的帶動(dòng)下逐步復(fù)蘇。

盡管從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，此次雙降也有穩(wěn)定資本市場(chǎng)的意味，但它的主要目的并非救市，對(duì)股市的提振作用也會(huì)有限。

在此次雙降之前的6個(gè)交易日中，上證綜指已經(jīng)累計(jì)下跌了約26%。昨天更是創(chuàng)出了次貸危機(jī)后A股日度跌幅的新紀(jì)錄。此時(shí)雙降雖不能說(shuō)與股市震蕩全無(wú)關(guān)系，但也不應(yīng)解讀為強(qiáng)力救市的開(kāi)始。今年6、7月間政府強(qiáng)力救市的最終目的是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，而非一味托舉股指。目前，股市內(nèi)融資盤(pán)規(guī)模已經(jīng)縮減很多，高風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)外配資也已被叫停。這樣一來(lái)，股市下跌對(duì)金融體系穩(wěn)定構(gòu)成的威脅已經(jīng)大大下降，政府出手干預(yù)股指的必要性也因而大為降低。所以，盡管股市近期又出現(xiàn)了較為猛烈的下跌，救市政策仍然會(huì)穩(wěn)步退出(只是退出的步伐可能會(huì)適當(dāng)放慢)。

而從6、7兩月救市的過(guò)程來(lái)看，貨幣寬松對(duì)托舉股指的作用相當(dāng)有限。最為有效的救市舉措是證金公司真金白銀的入市購(gòu)買(mǎi)。但從前期公布證金公司將向匯金轉(zhuǎn)移股票來(lái)看，其邊際購(gòu)買(mǎi)意愿已經(jīng)大為下降。所以，此次央行雙降很難扭轉(zhuǎn)股市運(yùn)行趨勢(shì)。股市仍將在泡沫破滅、去杠桿、以及救市政策退出的壓力下向低迷的宏觀基本面復(fù)歸。