中國股市在過去的三個月里受困于“成長的煩惱”之中：場內兩融與場外配資等全新的金融工具使得以小博大、一夜暴富的美夢仿佛觸手可及，但市場對杠桿所蘊含的風險缺乏足夠的認知，隨著監(jiān)管層嚴控杠桿資金，杠桿逐步出清，上證指數從6月最高的5178點一路下滑至8月最低的2850點，大盤指數接近腰斬，高彈性個股跌幅多在60%以上。

上證指數經歷了兩輪回調，一是從5000點高位驟降至3500點，二是八月從4000點跌至2850點，雖然回調幅度相近，但其中意義截然不同。

7月初是因為去杠桿引發(fā)流動性危機，最后依靠政府救市出手，暫時穩(wěn)定住市場。而上個月的回調則是證金公司暫停買入后，市場開始反思自身估值，進行的自發(fā)性調整，雖說因慣性原因跌幅過大，但在2850點時，以銀行為代表的藍籌股長期持有價值凸顯，抄底資金入場，使得市場在自我博弈中探尋到一個更加穩(wěn)固的底部。

回顧過去是為了更好的展望未來，我們預計九月市場將會背靠著2850點，展開一輪月級別反彈行情的可能性較大。

首先，經過前三個月的下跌之后，市場系統風險大幅下降。從估值角度市場已經趨于合理，這里我們不需贅述被其他機構反復強調的主板與藍籌的低估值，單看創(chuàng)業(yè)板指數的估值水平：1年前創(chuàng)業(yè)板指數為1504點，對應動態(tài)PE為58倍；現在創(chuàng)業(yè)板指為2071點，對應PE為64倍。指數經過1年的時間上漲37.66%，而PE提升僅9.69%。若利潤增速保持不變，創(chuàng)業(yè)板指2000點對應3年后PE為31倍，5年后將不到20倍。此外，我們根據WIND數據測算，本周混合型基金整體的倉位約為60.31%，機構投資者倉位維持在較低水平，在行情企穩(wěn)之后，投資者的補倉將使市場自發(fā)產生反彈需求。

其次，由于PMI、進出口等數據不理想，以及對人民幣貶值的擔憂，使得市場前期對宏觀經濟預期過于悲觀。9月悲觀預期有望得到修正，從而帶動市場走出頹勢。主要有三方面原因：

一是發(fā)用電量、鐵路貨運量等與經濟相關性強的指標出現好轉，據國家發(fā)改委估算，8月份全國發(fā)用電同比增長3%左右，9月份有望繼續(xù)保持增長，集裝箱、零散貨物運量逐步提高，8月1到27日，全國鐵路日均裝車數較7月份日均調度水平增加1.2%；

二是國家貨幣政策繼續(xù)保持寬松的同時，財政政策將更加積極的去穩(wěn)增長，財政部近日發(fā)布《財政支持穩(wěn)增長的政策措施》，更有力度的增支減稅將以棚戶區(qū)改造、地下管廊等重點建設項目帶動投資支出，以小微企業(yè)減稅、個人所得稅改革等措施促進經濟增長。

三是李克強總理和周小川行長對外表示人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎，中國也無意通過貨幣貶值來促進經濟增長。李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示，在人民幣匯率小幅回調以后，他曾經問過有關部門和專門做出口的企業(yè)，部門和企業(yè)都希望人民幣匯率保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，因為如果市場有一個持續(xù)貶值的預期，企業(yè)會連長單都拿不到，更不用說促進出口增長。

最后，我們再次回顧過去的三個月，可以發(fā)現中國股市在其間經歷了重重磨難，過度題材炒作的泡沫、杠桿資金的風險擴散、市場流動性危機、政府與市場的博弈以及國際市場的聯動等等，監(jiān)管層從中意識到中國股市制度上的不完善，股指期貨的過度投機被抑制，熔斷機制將為市場加上雙重保險，如果不幸類似6月末的行情再度出現，相信監(jiān)管層的行動會更有效與果斷。而投資者對待杠桿與空泛的題材將會更加審慎，一個更加完善合理的市場將會在磨難中重生。9月建議關注業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料、醫(yī)藥等消費類股票，風險偏好更高的投資者可以關注中報顯示出高成長性的傳媒、電子等行業(yè)以及被市場錯殺的轉型成長股。