保監(jiān)會于上周五晚發(fā)布《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務管理暫行辦法》和《關(guān)于設(shè)立保險私募基金有關(guān)事項的通知》，分別對保險公司開展資產(chǎn)支持計劃業(yè)務和私募基金業(yè)務作出規(guī)定。兩個《辦法》的出臺開辟了險企投資新領(lǐng)域，拓寬了保險資金投資范圍，為險企靈活配置保險資金開辟了新空間。

保險資產(chǎn)證券化，盤活資產(chǎn)配險資

辦法》規(guī)定，資產(chǎn)支持業(yè)務是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機構(gòu)等合格投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務活動?！掇k法》的出臺響應了“新國十條”中關(guān)于保險資產(chǎn)證券化的要求，對接存量資產(chǎn)，為實體經(jīng)濟提供資金支持。

截止今年7月，保險公司投資總額達7.6萬億元，其中銀行存款和債券占比60%，較去年同期減少了10%。股票和基金占比14%，較去年同期增長了4%。其它類投資占比27%，較去年同期增長了5%。后兩項占比的增加是多元化配置的必然結(jié)果，也符合國際趨勢。現(xiàn)在，保險資產(chǎn)管理公司作為受托人設(shè)立支持計劃，將進一步滿足保險資金配置需求。

從2012年的保險資產(chǎn)支持計劃開始試運行到現(xiàn)在，共有9家保險資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立了22單資產(chǎn)支持計劃，共計812.2億元，平均投資年限5.5年左右，收益率5.8-8.3%。試運行正式落地，將為險企帶來多元化的現(xiàn)金流收入的同時，盤活存量資產(chǎn)。而險企資產(chǎn)管理公司作為受托人，也將獲得管理費收入。

保險資管加私募，資金運作更靈活

《通知》規(guī)定，保險資金可以設(shè)立私募基金，范圍包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動產(chǎn)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和以上述基金為主要投資對象的母基金。投資方向應當是國家重點支持的行業(yè)和領(lǐng)域，包括但不限于重大基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等民生工程和國家重大工程；科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國家重點支持企業(yè)或產(chǎn)業(yè)；養(yǎng)老服務、健康醫(yī)療服務、保安服務、互聯(lián)網(wǎng)金融服務等符合保險產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向的產(chǎn)業(yè)或業(yè)態(tài)。險資產(chǎn)管理機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)的保險機構(gòu)在下屬機構(gòu)的股權(quán)占比合計應當高于30%。

《通知》的發(fā)布有利于進一步發(fā)揮保險資金長期投資的獨特優(yōu)勢，提升保險資產(chǎn)管理的核心競爭力。有利于形成更合適保險資金特點的投資工具，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。

兩項政策的發(fā)布，為保險資金進一步松綁，市場化運作加深。這對于投資能力強大的大型險企來說無疑是極大的利好，為其通過更多渠道靈活運用資金，更好的匹配保險產(chǎn)品鋪平了道路。

保險行業(yè)中報回顧與下半年展望：保費投資穩(wěn)推進，政策紅利添雙翼

投資要點：

承保全面向好，保費投資雙驅(qū)動。2015上半年保費收入與投資收益雙贏，推動凈利潤大增67%至842億元。同時，實現(xiàn)內(nèi)含價值13393億元，同比增長22%，新業(yè)務價值488億元，同比增長39%。

壽險：結(jié)構(gòu)優(yōu)化回歸保障，渠道分化提升價值。從保費收入構(gòu)成上來看，險企回歸保障保險趨勢明顯。傳統(tǒng)險保費占比大增而分紅險占比減少。傳統(tǒng)險的增長有助于企業(yè)長期利潤的增加，控制風險。另外，保險渠道分化明顯。個險渠道新業(yè)務貢獻占比增長而銀保貢獻占比縮水。與新業(yè)務保費增加趨勢相反的是，銀保渠道新業(yè)務價值率增長，這預示各險企在銀保渠道上布局了更多高價值保險產(chǎn)品以更好的爭取銀行渠道的高端客戶群。

產(chǎn)險：保費增速較緩，綜合成本有效控制。盡管產(chǎn)險保費收入受累汽車銷售疲軟增勢放緩，但受益于綜合成本的有效控制，平安和太保產(chǎn)險凈利潤同比增長了94%、122%。預計下半年產(chǎn)險保費收入將隨汽車銷售市場回暖而加速提升。

投資：權(quán)益市場獲利多，調(diào)整資產(chǎn)穩(wěn)收益。上半年險企在權(quán)益市場積極布局。借資本市場升溫之勢，各險企總投資收益率大幅上漲。然而受債券息票率下跌的影響，固定收益投資回報減少，凈投資收益率收到一定影響。目前為止，各險企已兌現(xiàn)了部分權(quán)益受益，減小了風險敞口。其次，保險公司由于其本身特性大部分資產(chǎn)仍集中于債券，股災發(fā)生后積極調(diào)整政策加大高收益?zhèn)渲?。另外，債券收益率的變動和非標資產(chǎn)的配置空間也保證了凈投資收益率的穩(wěn)定。

政策支持：政策紅利導向，推動轉(zhuǎn)型升級。受益“償二代”，償付充足率提振?！皟敹庇诮衲赀M入試運行過渡期，將定量資本要求細化成以風險為導向。風險控制良好的大型險企因此獲益，國壽、新華、太保的償付能力充足率上漲。其余各項支持政策也陸續(xù)出臺，分紅險、萬能險費改進入市場化運作階段，養(yǎng)老險、健康險得到大力支持，險企資金運作更加市場化。

投資建議：承保繁榮景象將會繼續(xù)，投資收益將維穩(wěn)。現(xiàn)在各險企PB跌到2倍以下，PEV1倍左右，價格被嚴重低估，后期修正反彈空間很大。我們用長期PEV方式測算得到，四家上市險企尚有40%的上升空間。重點推薦中國平安、新華保險、中國人壽。

風險提示：費率市場化改革負面影響超出預期；資本市場低迷導致投資收益不達預期。