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郭施亮:中國股市為何不敢輕易重啟“T+0”?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-09-17 10:47:26 來源:郭施亮博客 作者:郭施亮

時下,當(dāng)屬中國股市加速“去杠桿化”的關(guān)鍵時期。然而,隨著市場“去杠桿化”的節(jié)奏持續(xù)加快,市場的新增流動性涌入預(yù)期也必然受到?jīng)_擊。顯然,在杠桿市場中,還是離不開“成也杠桿,敗也杠桿”的規(guī)律,若杠桿資金對市場的撬動影響持續(xù)趨弱,則意味著中短期內(nèi)A股市場的反彈高度也將會受到制約。


面對市場流動性的逐漸趨弱以及市場環(huán)境的持續(xù)惡化,不少市場人士,也開始呼吁重啟“T+0”的交易制度,以促進(jìn)市場的交投情緒,進(jìn)而達(dá)到提升市場資金利用率的目標(biāo)。


然而,在市場加快“去杠桿化”的同時,實則也在一定程度上加快打擊了市場中的投機(jī)行為,以讓市場逐步回歸理性。顯然,在市場打擊投機(jī)的過程中,卻鼓勵“T+0”交易制度的重啟,這也似乎并不大符合時下管理層呼吁市場理性投資的現(xiàn)狀。


談及“T+0”,實則對于老股民來說,也是一種非常熟悉的交易制度了。事實上,早在1992年5月,上交所就開始實行了“T+0”的交易制度,而深交所也緊跟隨后,逐漸落實“T+0”的交易模式。然而,好景不長,因當(dāng)時市場投機(jī)氛圍的過度濃厚,“T+0”交易制度也僅僅在A股市場中實行了三年的時間,而不得不被迫暫停實行。因此,在隨后的時間內(nèi),A股市場也一直沿用著“T+1”的交易制度。


顯然,對于“T+0”交易制度的放開,實則也會引起管理層的高度憂慮。


一方面,因A股市場基本上是以散戶為主導(dǎo),而機(jī)構(gòu)投資者的整體占比卻不到25%,由此也急劇加大了市場的投機(jī)色彩,而“T+0”交易制度的實行,必然會再度引發(fā)市場過度投機(jī)的行為,進(jìn)而打亂了市場的運(yùn)行節(jié)奏;另一方面,則因有之前失敗的經(jīng)驗教訓(xùn),歷屆管理層也不敢隨意放開“T+0”交易制度。顯然,在中國股市中,幾乎離不開“一放就亂,一管就死”的狀況。退一步來說,管理層寧愿采取適度謹(jǐn)慎的管理策略,也不愿意放膽嘗試,而背后需要承擔(dān)的責(zé)任也是相當(dāng)巨大的。


由此可見,雖然中國股市已經(jīng)發(fā)展了二十余年的時間,而目前距離“T+0”交易制度的暫停也已有近二十年的時間了,但是鑒于A股市場高度的投機(jī)性,管理層仍然不敢輕易重啟“T+0”交易制度。


實際上,與20年前的市場環(huán)境相比,目前A股市場的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。


首先,是市場總規(guī)模的變化。20年前,A股市場的總規(guī)模很小,而參與者也不多,而市場日均交易量也是少得可憐。然而,20年后,A股市場總規(guī)模卻出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長,其中市場總市值接近40萬億,而參與者也多達(dá)上億戶。


顯然,面對市場總規(guī)模的迅猛崛起,我們已經(jīng)不能再用原來的思維方式來判斷當(dāng)前市場的發(fā)展形勢。因此,在提振市場等方面上,確實也需要動用更多靈活的手段。


對此,在刺激市場流動性以及市場交投方面,除了之前動用高杠桿工具來刺激市場之外,“T+0”交易制度也是一種不錯的刺激舉措。


再者,與20年前相比,A股市場的“玩法”已經(jīng)發(fā)生了驚人的變化。其中,自2010年以來,A股市場不僅迎來了股指期貨、融資融券,而且還逐步推出了轉(zhuǎn)融券、期權(quán)等工具。然而,就在不久的將來,隨著中國式熔斷機(jī)制的落地,實則也將會深刻改變中國股市的“玩法”。


值得注意的是,因當(dāng)時市場交易制度的設(shè)計不盡合理,由此加劇了機(jī)構(gòu)與散戶之間的交易矛盾。其中,在股指期貨中,期現(xiàn)交易制度的不對稱性,實則也加大了普通散戶的操作難度。至于擁有資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢的大資金、大機(jī)構(gòu),則不再局限于單向做多的盈利模式,進(jìn)而可以借助套期保值等功能實現(xiàn)靈活操作,回避市場單邊下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。


顯然,因“T+1”交易制度的長期存在,而在市場處于單邊非理性下跌的過程中,普通散戶也無法獲得了交易糾錯的機(jī)會。由此一來,實則也進(jìn)一步加大了散戶的持股風(fēng)險,提升了整體的操作難度。


除此以外,在即將出臺的熔斷機(jī)制模式下,實則也進(jìn)一步突出“T+1”交易制度的弊病。


至此,在市場處于非理性的下跌過程中,若市場繼續(xù)沿用原有的交易制度,則隨著中國式熔斷機(jī)制的落地,或?qū)偈故袌鲋斜疽褟?qiáng)大的下跌動能無法得到釋放,而空方的做空成本也或?qū)⒌玫揭欢ǖ慕档?。由此一來,實則也會縮短了市場見底的時間,而期間,若散戶持有的股票連續(xù)遭遇大幅下挫的行情,則散戶的持股風(fēng)險也將會大大增加。


筆者認(rèn)為,“T+0”交易制度的放開,曾經(jīng)讓中國股市承受了巨大的沖擊。但是,正因為那一次的沖擊影響,實則也大大拖延了中國股市交易制度改革的進(jìn)程。顯然,面對時下的市場環(huán)境,我們并不能夠再以舊思維來衡量“T+0”交易制度所帶來的弊病?;蛟S,在時下期現(xiàn)交易制度不對稱以及市場“玩法”逐漸改變的大環(huán)境下,適度放開“T+0”交易制度,或逐漸試點“T+0”交易制度,將更能夠適應(yīng)當(dāng)前中國股市的運(yùn)行發(fā)展。


不過,筆者認(rèn)為,面對時下相當(dāng)疲軟的市場環(huán)境,僅僅適度放開“T+0”交易制度,還是不夠的。除此以外,還得需要進(jìn)一步提升A股市場的機(jī)構(gòu)投資者占比以及完善普通投資的風(fēng)險對沖方式。與此同時,仍需繼續(xù)大幅提高市場的違法違規(guī)成本和強(qiáng)化市場的監(jiān)管模式等。這樣一來,才能夠從本質(zhì)上促進(jìn)市場的健康發(fā)展,從而逐步修復(fù)市場的投資信心 

責(zé)任編輯:陳智超

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