兩周前，我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱在“智庫(kù)報(bào)告廳”開(kāi)講，他建議，個(gè)人應(yīng)該退出炒股?！俺垂墒怯酗L(fēng)險(xiǎn)的，而且是專(zhuān)業(yè)的，沒(méi)有4個(gè)電腦屏放在那兒你都沒(méi)資格炒股，你得看這個(gè)指數(shù)、那個(gè)指數(shù)?！狈V說(shuō)，“為什么要讓機(jī)構(gòu)來(lái)做？因?yàn)闄C(jī)構(gòu)除了專(zhuān)業(yè)，還是一個(gè)資金池，可以做資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！彼J(rèn)為，這一切都說(shuō)明，中國(guó)的證券市場(chǎng)還是初級(jí)階段的不成熟市場(chǎng)。樊綱的講法很直接、很形象，股民都聽(tīng)得懂，但可能聽(tīng)不進(jìn)去。

在我國(guó)香港、美國(guó)等成熟股市，70%以上的成交量是由機(jī)構(gòu)投資者完成的，相反，在我國(guó)A股市場(chǎng)，90%左右的成交量則是由散戶（個(gè)人投資者）完成的。這是成熟市場(chǎng)“慢牛短熊”形成的重要原因之一，同時(shí)，也是A股“牛市一哄而上、熊市一哄而散”（快牛短牛）的重要原因之一。

實(shí)踐證明：機(jī)構(gòu)投資者擁有強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，并具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的足夠能力，因此，機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資的平均收益率遠(yuǎn)高于散戶，這是無(wú)可爭(zhēng)辯的事實(shí)。當(dāng)然，在散戶投資者中偶爾也存在萬(wàn)分之一的大贏家，但他們只是個(gè)案，不具有代表性。因此，A股市場(chǎng)“去散戶化”，已成為當(dāng)務(wù)之急，但它又是一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，需要一個(gè)過(guò)程。

中國(guó)A股市場(chǎng)“去散戶化”，已是迫在眉睫、刻不容緩！具體地講，可分三步走：

第一步，進(jìn)一步嚴(yán)苛證券投資基金立法，嚴(yán)查重處“老鼠倉(cāng)”；

第二步，讓股民自愿變基民，大力擴(kuò)容公募基金和私募基金；

第三步，日益壯大的企業(yè)年金和職業(yè)年金，將成為公募基金的最大買(mǎi)家。

其實(shí)，大多數(shù)美國(guó)散戶投資并不是直接炒股，而是購(gòu)買(mǎi)股票型基金和其他類(lèi)型基金！因?yàn)槿藗兺顿Y理財(cái)大多信任和依賴(lài)基金，人人買(mǎi)基金、家家買(mǎi)基金；富人買(mǎi)基金、窮人買(mǎi)基金；老年人買(mǎi)基金、年輕人買(mǎi)基金。這是美國(guó)家庭理財(cái)?shù)闹匾▽毰c主要渠道。因?yàn)樽C券投資基金是專(zhuān)家打理、集合投資，規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，實(shí)踐證明：基金投資平均收益遠(yuǎn)高于散戶平均收益率。因此，這也是為什么中國(guó)90%以上股民炒股虧損的關(guān)聯(lián)佐證。

截止2014年底，美國(guó)證券投資基金凈值總規(guī)模突破15萬(wàn)億美元，直逼美國(guó)GDP（16萬(wàn)美元）。2014年底中國(guó)公募基金凈值規(guī)模為4.54萬(wàn)億人民幣，私募基金2.13萬(wàn)億元，與63萬(wàn)億的中國(guó)GDP相差甚遠(yuǎn)！

中國(guó)牛市為什么總是急吼吼、急不可耐，而且瘋狂、短命？中國(guó)股市為什么沒(méi)有長(zhǎng)期投資者，只有長(zhǎng)期被套者？與此相反，西方牛市卻總是走得堅(jiān)實(shí)、從容、長(zhǎng)久而體面，在這樣的市場(chǎng)里，長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資為伍，快樂(lè)投資與家庭理財(cái)相伴。

中國(guó)股市的每一輪牛市，從來(lái)都是快牛、短牛、瘋牛，其結(jié)局只有一個(gè)：牛市一哄而上、瘋狂而短命；熊市一哄而散、絕望而漫長(zhǎng)。實(shí)際上，這正是90%中國(guó)股民總是虧損的真正原因。我們應(yīng)該讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到：股市是投資場(chǎng)，而不是賭場(chǎng)。

目前，中國(guó)股市存在兩大最嚴(yán)重、最關(guān)鍵的市場(chǎng)缺陷：

第一，最嚴(yán)重的問(wèn)題是：A股一級(jí)市場(chǎng)還不是“市場(chǎng)”。IPO核準(zhǔn)制的實(shí)質(zhì)是行政審批制，IPO節(jié)奏及IPO定價(jià)采用計(jì)劃配置和行政管制，一切由證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算，企業(yè)沒(méi)有自主權(quán)，市場(chǎng)沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，投資者也沒(méi)有選擇權(quán)，就連新股申購(gòu)，投資者也沒(méi)有自由。即便新股上市首日，所有新股必須統(tǒng)一封死在44%的漲停板上，這是世界上最搞笑的股市。它不僅嚴(yán)重扭曲了市場(chǎng)供求、加劇市場(chǎng)失衡，而且嚴(yán)重破壞了股市的資源配置功能。

第二，最關(guān)鍵的問(wèn)題是：中國(guó)股市是一個(gè)典型的“散戶市”。A股散戶交易份額占市場(chǎng)總成交額的90%以上，這與西方“機(jī)構(gòu)市”（機(jī)構(gòu)投資者占70%左右）格格不入。

2014年底，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值高達(dá)26萬(wàn)億美元，其證券投資基金總凈值超過(guò)15萬(wàn)億美元，其企業(yè)年金和職業(yè)年金余額更是高達(dá)25萬(wàn)億美元。此外，美國(guó)還擁有世界規(guī)模最大的商業(yè)保險(xiǎn)基金、慈善基金（基金會(huì)）、對(duì)沖基金，主權(quán)財(cái)富基金、資產(chǎn)管理者，投資公司、投資信托、單位投資信托，股票經(jīng)紀(jì)商、自營(yíng)商、交易商等機(jī)構(gòu)投資者群體，這就是一個(gè)開(kāi)放的國(guó)際“機(jī)構(gòu)市”的風(fēng)范！

相反，2014年底，中國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值雖為37萬(wàn)億元，但公募基金總凈值卻只有4.54萬(wàn)億元，我們的企業(yè)年金和職業(yè)年金更是只有區(qū)區(qū)0.6萬(wàn)億元。這就是中國(guó)“散戶市”的制度根源。

如果說(shuō)，“機(jī)構(gòu)市”是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對(duì)等博弈、均衡博弈，那么，“散戶市”則是機(jī)構(gòu)與散戶之間的不對(duì)等、非均衡博弈。

在“散戶市”中，機(jī)構(gòu)投資者變成了實(shí)力最強(qiáng)的“大散戶”，這些機(jī)構(gòu)投資者在股市中的角色不再是“組合投資者”，也不是價(jià)值投資引領(lǐng)者，更不是股市的穩(wěn)定器或中流砥柱，它們變成了“順勢(shì)而為”的投機(jī)者，它們借助自身強(qiáng)大的信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，充分利用散戶的盲從和賭徒心態(tài)，通過(guò)“講故事”、“編題材”發(fā)動(dòng)“群眾運(yùn)動(dòng)式”的全民炒股，并向散戶進(jìn)行瘋牛傳銷(xiāo)，趁機(jī)造市暴炒，從中謀取暴利，最終卻讓散戶抬轎、買(mǎi)單。這正是為什么中國(guó)牛市瘋狂而短命的真正原因之一，也是為什么90%以上中國(guó)股民炒股總是虧損的真正原因之一。

要改變中國(guó)股市的這一現(xiàn)狀，必須同時(shí)從兩方面入市進(jìn)行大刀闊斧的改革：一方面抓住目前的牛市良機(jī)，加速推進(jìn)IPO注冊(cè)制改革，另一方面，在我國(guó)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展嚴(yán)重滯后的情況下，必須加速證券投資基金大規(guī)模擴(kuò)容。

目前《證券法》修訂草案已進(jìn)入人大審議程序，但進(jìn)展還可進(jìn)一步加快，爭(zhēng)取讓注冊(cè)制在今年底前開(kāi)始試運(yùn)行，讓證監(jiān)會(huì)盡早將IPO審核權(quán)下放給證交所，讓證監(jiān)會(huì)集中精力加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)打證券違法犯罪行為。與此同時(shí)，將IPO節(jié)奏和IPO定價(jià)的決定權(quán)交給市場(chǎng)和投資者，讓市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)IPO供求，平衡IPO價(jià)格。

注冊(cè)制通過(guò)簡(jiǎn)化IPO審核程序、降低IPO門(mén)檻，可以實(shí)質(zhì)性地提高IPO效率，降低IPO成本，相應(yīng)地，也會(huì)大大降低IPO身價(jià)，它會(huì)使得單個(gè)企業(yè)的IPO募資規(guī)模大大縮減，超募現(xiàn)象基本消失，這樣就會(huì)大大節(jié)約IPO資源，讓市場(chǎng)化的IPO注冊(cè)制充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。

與此同時(shí)，IPO注冊(cè)制不再需要政府行政審批與背書(shū)，哪些企業(yè)能夠上市，哪些企業(yè)不能上市，以及它們的投資價(jià)值的大小，將更多地依賴(lài)于或取決于市場(chǎng)與投資者的自主選擇與判斷。因此，在IPO注冊(cè)制有可能伴有“泥沙俱下”的包容環(huán)境下，股市需要足夠?qū)I(yè)化的、專(zhuān)家化的機(jī)構(gòu)投資者群體，因?yàn)橹挥小皺C(jī)構(gòu)市”才能形成機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的對(duì)等、均衡博弈，從而形成理性客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)與估值水平。

為此，我們必須大力培育和發(fā)展各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者群體。目前由于我國(guó)企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展嚴(yán)重滯后，無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)做大，因此，證券投資基金的品種創(chuàng)新與規(guī)模擴(kuò)容成為當(dāng)務(wù)之急，尤其是要加速證券投資基金規(guī)模擴(kuò)容。因?yàn)樽C券投資基金既是最重要的集合投資者和組合投資者，同時(shí)，它也是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、理性估值的引領(lǐng)者，而且它還是個(gè)人投資和家庭理財(cái)?shù)淖钪匾ぞ?。事?shí)上，大力發(fā)展證券投資基金的過(guò)程，也是A股市場(chǎng)“去散戶化”的過(guò)程，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這必將是一個(gè)十分必要而自然的過(guò)程。

截止2014年底，全球證券投資基金凈資產(chǎn)總額為31萬(wàn)億美元，其中，美洲占57%，歐洲占31%，亞太及非洲地區(qū)合計(jì)僅占12%。中國(guó)正是這“三足鼎立”格局中的最大短板，因?yàn)槲覈?guó)公募基金凈值總規(guī)模只有0.8萬(wàn)億美元，不到世界的1/30，不及美國(guó)的1/15。這就是客觀現(xiàn)實(shí)與巨大差距。

因此，照此比較，為了配合IPO注冊(cè)制的推行，或者說(shuō)，作為IPO注冊(cè)制推行的后續(xù)配套改革措施，我們?cè)谖磥?lái)五年內(nèi)至少應(yīng)將我國(guó)公募基金凈值規(guī)模做大10倍以上，也就是接近8萬(wàn)億美元的規(guī)模，這大體相當(dāng)于現(xiàn)在美國(guó)共同基金規(guī)模的一半。這將會(huì)大大加速中國(guó)股市“去散戶化”的過(guò)程，同時(shí)也會(huì)有利于提升市場(chǎng)有效性及中國(guó)股市對(duì)外開(kāi)放的水平，同時(shí)提高中國(guó)股市的國(guó)際地位及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。