辯證法規(guī)律揭示的是事物本質(zhì)之間的聯(lián)系，是抽象程度最高的產(chǎn)物。辯證法三大規(guī)律，即對立統(tǒng)一規(guī)律、量變質(zhì)變規(guī)律、否定之否定規(guī)律，其中基本規(guī)律是對立統(tǒng)一規(guī)律。進(jìn)一步闡釋辯證法，即任何事物內(nèi)部都是矛盾的統(tǒng)一體，矛盾是事物發(fā)展變化的源泉、動(dòng)力；事物發(fā)展變化形式上具有的特點(diǎn)，從量變開始，質(zhì)變是量變的終結(jié)；矛盾運(yùn)動(dòng)是生命力的表現(xiàn)，其特點(diǎn)是自我否定、向?qū)α⒚孓D(zhuǎn)化。

股票價(jià)格和股票市場指數(shù)的波動(dòng)是特點(diǎn)非常鮮明的矛盾統(tǒng)一體。股票的本質(zhì)是一種權(quán)利，是一種特殊的商品，股票市場本質(zhì)是股票這種特殊商品買賣的交易場所。以商品的價(jià)格規(guī)律來看，股票價(jià)格的短期變化取決于供求力量，即買賣盤的多空力量變化，長期價(jià)格變化取決于股票所代表剩余所有權(quán)的長期企業(yè)價(jià)值變化，股價(jià)和股指的波動(dòng)表現(xiàn)本質(zhì)是一種矛盾運(yùn)動(dòng)，因此中短期股價(jià)的判斷既要基于價(jià)值研判的科學(xué)態(tài)度，又要重點(diǎn)把握短期的多空力量的變化趨勢。

回顧三季度的A股市場，股指經(jīng)歷了災(zāi)難式的下跌，滬深300指數(shù)跌幅超過30%，大批個(gè)股價(jià)格腰斬，短短三個(gè)月時(shí)間出現(xiàn)了16次全市場千股跌停，幾乎平均4個(gè)交易日就會(huì)出現(xiàn)一次，這種市場極致的大幅下跌無論是時(shí)間長度還是頻率，創(chuàng)造了A股市場的歷史。2015年6月9日股市上漲達(dá)到頂峰的時(shí)候，上證指數(shù)平均市盈率達(dá)到24.69倍，深市主板平均市盈率為41.61倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為136.94倍，兩市成交額持續(xù)超過2萬億元天量，特別是高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿資金力量逐漸發(fā)展的異常強(qiáng)大：6月上旬券商兩融規(guī)模達(dá)到2.2萬億元，占總市值2.8%，占流通市值3.8%。而杠桿比率1:3到1：5甚至杠桿率更高的場外配資規(guī)模，官方統(tǒng)計(jì)就超過了1萬億元。股市整體價(jià)格被投資者的樂觀情緒從不斷的量變推動(dòng)到一個(gè)質(zhì)變的臨界點(diǎn)，即買入的資金力量在6月上旬以前9個(gè)月時(shí)間逐漸超過賣出的資金力量，最終使得短期價(jià)格大大透支了股市的整體長期價(jià)值。當(dāng)證券監(jiān)管部門開始限制高杠桿資金入市的時(shí)候，就產(chǎn)生了股市運(yùn)動(dòng)的質(zhì)變，股市下跌引發(fā)螺旋式地資金去杠桿，投資者的樂觀情緒逐漸被悲觀情緒取代，否定之否定規(guī)律的作用使得股市買賣力量即矛盾雙方開始向?qū)α⒚孓D(zhuǎn)化，形成了三季度A股市場大幅下跌的客觀存在。

盡管A股絕大多數(shù)投資者經(jīng)歷了過去一段非常不愉快的經(jīng)歷，但是辯證法告訴我們，矛盾運(yùn)動(dòng)是生命力的表現(xiàn)。因此我們不必過分悲觀，即使出現(xiàn)了多次的千股跌停，但是截至到9月底，兩市成交額盡管已和6月份股市高點(diǎn)不可同日而語，但是仍維持在4000億元以上，一些板塊和個(gè)股在國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的利好影響下，連續(xù)幾個(gè)交易日的上漲這種熱點(diǎn)頻出的客觀現(xiàn)象不斷發(fā)生。如果思考某種極端情況：一個(gè)市場長期沒有成交，意味著矛盾運(yùn)動(dòng)的暫停或終結(jié)，這個(gè)市場的生命力就瀕臨消亡了，顯然A股市場不符合這種情況，因此我們對A股市場的發(fā)展必須抱有信心，三季度悲觀情緒的表象之下，A股市場仍然是生機(jī)勃勃的。

辯證法的量變質(zhì)變規(guī)律告訴我們，事物發(fā)展從量變開始，質(zhì)變是量變的終結(jié)。我們首先必須承認(rèn)A股市場在過去三個(gè)月發(fā)生了持續(xù)的量變：第一，日成交額從2萬億下降到4000億元；第二，券商兩融資金從2.2萬億元下降到9000億元，場外配資在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策指導(dǎo)下大部分被消滅；第三，上證指數(shù)平均市盈率從24.69倍下降到15.11倍，深市主板平均市盈率從41.61倍下降到38.38倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率從136.94倍下降到78.33倍。因此研判四季度的A股市場行情，核心是探討一個(gè)問題：過去三個(gè)月的顯著量變是否臨近了矛盾對立統(tǒng)一轉(zhuǎn)化的質(zhì)變時(shí)刻？

我認(rèn)為A股中短期市場行情的質(zhì)變非常有希望在10月份發(fā)生，但是中長期的A股市場的估值重心下行大趨勢的矛盾運(yùn)動(dòng)的量變還會(huì)繼續(xù)發(fā)展，沒有到質(zhì)變的時(shí)刻。

從A股市場過去三個(gè)月成交額和杠桿資金的量變過程來看，隨著7、8月份股市的快速去杠桿，9月份進(jìn)入了價(jià)格弱平衡的狀態(tài)，即買賣力量均大幅下降，A股股指結(jié)束了6、7、8三個(gè)月的連續(xù)巨量陰線，滬深300僅下跌4.86%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4.3%，如果回顧9月份的日K線歷史，9月份體現(xiàn)的是一個(gè)月時(shí)間的縮量盤整，即面臨大眾投資者們常說的“久盤必跌”或“久盤必漲”的方向性選擇。對于價(jià)值投資者特別是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，K線圖和盤口語言的觀察研究是有不小價(jià)值的，因?yàn)镵線圖反應(yīng)的是資金多空力量變化和價(jià)格變化的歷史記錄，盤口語言即多空力量和價(jià)格形成的即時(shí)變化，反映股票市場買賣雙方最真實(shí)的交易心理和資金實(shí)力。盤口不斷變化的連續(xù)構(gòu)成了K線。

進(jìn)入到9月中下旬，A股市場的成交額下降到4000億元，即相當(dāng)于2014年9月份上證指數(shù)2200-2300點(diǎn)的成交水平，這個(gè)成交水平是比較低的。券商兩融余額9月份下降到9000多億元的水平，并且截至到9月底仍然維持這個(gè)水平不再明顯下降。因此我稱之上述客觀現(xiàn)象為“弱平衡”。當(dāng)股市成交水平維持低位的時(shí)候，意味著買賣矛盾對立雙方的力量均比較弱，因此實(shí)現(xiàn)矛盾轉(zhuǎn)化的可能性就大大增加，即多和空的力量哪方在短期內(nèi)增強(qiáng)一些，指數(shù)就會(huì)結(jié)束盤整的形態(tài)，出現(xiàn)短期的漲和跌的方向性變化，實(shí)現(xiàn)短期量變到質(zhì)變的過程。

根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典理論，價(jià)格決定于邊際效用，而效用是一種主觀感受的概念，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)密不可分。股票市場的價(jià)格波動(dòng)，無論是短期還是中長期，本質(zhì)上也都決定于投資者的價(jià)格預(yù)期。從這個(gè)理論基礎(chǔ)出發(fā)，在運(yùn)用辯證法研判四季度A股是否會(huì)出現(xiàn)短期質(zhì)變的結(jié)論之前，我們以歷史唯物主義眼光，回顧一下四季度A股投資者的預(yù)期變化情況，即心路歷程。

7月上旬出現(xiàn)“股災(zāi)”，在國家第一次救市的強(qiáng)力干預(yù)之下市場恢復(fù)了短期信心，但是客觀上A股估值水平仍然處于歷史較高水平、主觀上存在救市過程中，個(gè)別主力救市機(jī)構(gòu)有違國家意圖甚至可能觸碰法律邊界的行為，使得市場在救市后的短時(shí)間反彈戛然而止。8月份國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云變幻，人民幣主動(dòng)貶值、引發(fā)了人民幣匯率的短期貶值壓力；美聯(lián)儲(chǔ)加息的表態(tài)不斷升溫，造成了全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI指數(shù)連續(xù)下跌增加了市場對經(jīng)濟(jì)增長失速的擔(dān)憂，導(dǎo)致A股市場在投資者一致的悲觀預(yù)期下再一次連續(xù)大幅下跌。證券監(jiān)管部門嚴(yán)厲的去杠桿政策的窗口指導(dǎo)，造成了繼7月“股災(zāi)”后，8月中下旬再一次出現(xiàn)股市流動(dòng)性危機(jī)，上證指數(shù)最低跌至2850點(diǎn)，在國家第二次救市的干預(yù)下，股市信心有所回升。

進(jìn)入到9月份，直接影響投資者預(yù)期的股市本身、宏觀與經(jīng)濟(jì)政策的積極因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于7月和8月。首先從股市本身來看，場外配資去杠桿已經(jīng)結(jié)束，中短期空頭力量中最堅(jiān)定的賣方勢力在四季度已經(jīng)警報(bào)解除。黨和國家對涉嫌證券違法犯罪行為的加速審理和處罰，使得市場對于資本市場規(guī)范發(fā)展的信心得到一定程度的增強(qiáng)。其次從宏觀經(jīng)濟(jì)和政策形勢來看，PMI指標(biāo)9月份止跌回升，其中非制造業(yè)PMI指標(biāo)仍在50以上運(yùn)行；發(fā)改委連續(xù)批復(fù)大量符合中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方向的穩(wěn)增長投資項(xiàng)目和指導(dǎo)意見，如“海綿城市”、“充電設(shè)備建設(shè)”等，對中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長有積極作用。全球投資者關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)的加息延遲，10月初剛剛公布的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)短期加息的可能性進(jìn)一步降低。

我們回到辯證法的分析框架，短期A股市場存在著從量變到質(zhì)變的可能，投資者的樂觀預(yù)期正在逐漸升溫。從中長期價(jià)值來看，經(jīng)過三季度的市場暴跌，A股很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)低于其盈利內(nèi)生增長水平，以銀行股為代表的低估值藍(lán)籌股的股息率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場利率水平，因此A股進(jìn)入四季度有望比9月份吸引更多的中長期價(jià)值資金建倉。如果當(dāng)短期股指出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)交易日的上漲后，嗅覺敏銳、善于博弈的短期逐利資金也會(huì)參與進(jìn)來，成交額會(huì)環(huán)比上行，因?yàn)榻鹑谑袌龅馁Y金仍然非常充沛，我們從三季度債券市場收益率和銀行理財(cái)收益率不斷下行的火熱情況可見一斑。

四季度迎來反彈 A股在估值重心下移中積累牛市能量

“十一”長假休市7天，期間境外的金融市場都在正常交易，給我們一個(gè)時(shí)間窗口靜心關(guān)注港股市場和美股市場，期間恒生指數(shù)上漲了8%，道瓊斯指數(shù)上漲了3%。外圍市場的反彈體現(xiàn)全球投資者的信心增強(qiáng)，對A股市場信心回暖有幫助。

綜上所述，我認(rèn)為進(jìn)入四季度，A股短期市場表現(xiàn)有望從量變到質(zhì)變，迎來一波反彈，時(shí)間長度不好判斷，漲得快反彈時(shí)間就短，漲的慢反彈時(shí)間就長一點(diǎn)。反彈的幅度不宜過度樂觀，10-20%較大概率能夠?qū)崿F(xiàn)，30%的幅度實(shí)現(xiàn)的可能性有，但是概率要低很多。因?yàn)槭袌龇磸椇蟮谋憩F(xiàn)又會(huì)面臨新的量變質(zhì)變過程，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中經(jīng)濟(jì)增速面臨長期的下行壓力，A股上市公司整體盈利水平也面臨長期的下行趨勢，三季報(bào)整體業(yè)績下滑已經(jīng)被市場比較充分的預(yù)期，而四季度也不容樂觀，意味著市場的估值重心的預(yù)期也會(huì)下降。

進(jìn)一步判斷，四季度股市反彈會(huì)隨著上市公司三季報(bào)業(yè)績的全面披露和解禁定向增發(fā)賣盤逐漸增加，實(shí)現(xiàn)多空力量這一矛盾統(tǒng)一體運(yùn)動(dòng)的量變積累，如果四季度出現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)一些不利因素，我認(rèn)為今年四季度到明年，金融市場最大的風(fēng)險(xiǎn)在債券市場，如果出現(xiàn)信用債違約加速，債券市場將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)重估，如果信用債收益率短期出現(xiàn)較大幅度上行，對于較高杠桿和當(dāng)前收益率極低的信用債市場來說，風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響整個(gè)金融市場的穩(wěn)定。另外如果年底美聯(lián)儲(chǔ)小幅加息，或者短期加杠桿速度抬頭引起監(jiān)管部門關(guān)注設(shè)置進(jìn)行窗口指導(dǎo)，A股短期反彈就會(huì)再一次面臨質(zhì)變，完成新的一次否定之否定，即反彈結(jié)束重歸中長期下行趨勢。

價(jià)值投資者必須對長期樂觀，隨著中國順利完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國家經(jīng)濟(jì)政治核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，舊產(chǎn)能基本消化、新產(chǎn)能成功崛起，國內(nèi)實(shí)際利率逐漸下行，居民財(cái)富進(jìn)一步增加，證券市場法律法規(guī)進(jìn)一步完善，A股市場將會(huì)在估值重心緩慢下移的過程中積累未來牛市的強(qiáng)大能量。A股由熊轉(zhuǎn)牛的質(zhì)變將從估值和盈利增長這一對矛盾統(tǒng)一體的運(yùn)動(dòng)中最終完成，即實(shí)現(xiàn)A股長周期的下一輪牛市起點(diǎn)的否定之否定。