根據(jù)歷史價(jià)差分析，剔除天氣因素影響，豆油和棕櫚油價(jià)差一般在600—800元/噸區(qū)間。而目前二者價(jià)差在900元/噸之上，結(jié)合供需基本面因素分析，豆油與棕櫚油價(jià)差存在高估可能，后市存在縮窄需求。預(yù)期棕櫚油潛在表現(xiàn)強(qiáng)于豆油，故可采取多棕櫚油、空豆油的對沖組合策略，以獲取相對穩(wěn)健收益。

棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，而美豆豐產(chǎn)格局逐漸明朗

按USDA9月報(bào)告，全球最大棕櫚油主產(chǎn)國——印尼2015/2016年度預(yù)估產(chǎn)量為3500萬噸，較上年度大增200萬噸；消費(fèi)量則為2480萬噸，較上年度僅增加80萬噸；期末庫存消費(fèi)比則為10.27%，較上年度增加1.33個百分點(diǎn)。經(jīng)歷相當(dāng)長時(shí)間的持續(xù)下跌后，棕櫚油市場供應(yīng)寬松預(yù)期已得到消化。而第四季度為傳統(tǒng)的減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)后續(xù)供需平衡表的調(diào)整增量利空影響有限。

另需注意的是，自2014年6月以來，南方濤動指數(shù)連續(xù)16個月為負(fù)值，已達(dá)到強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象的標(biāo)準(zhǔn)。綜合全球權(quán)威氣象機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)其在北半球的秋末冬初會達(dá)到高峰。一般而言，厄爾尼諾現(xiàn)象會導(dǎo)致印尼棕櫚油主產(chǎn)區(qū)降雨減少，進(jìn)而造成棕櫚油減產(chǎn)。因此，從供給端看，棕櫚油遠(yuǎn)月合約存在潛在上升動力。

同時(shí)，按USDA9月報(bào)告，2015/2016年度全球大豆產(chǎn)量為3.196億噸；期末庫存為8497.8萬噸，較上年度增加625.2萬噸；庫存消費(fèi)比為27.4%，較上年度增加1個百分點(diǎn)?？傮w看，全球大豆供應(yīng)寬松程度進(jìn)一步加劇。

而美豆在10月將正式進(jìn)入收割階段，從目前的生長狀況看，美豆質(zhì)量較上年度無明顯下降，本年度豐產(chǎn)格局逐漸明朗。隨著后續(xù)裝運(yùn)進(jìn)度加快，大豆整體供應(yīng)壓力將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)后市國內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫存將繼續(xù)增加。

未來豆油庫存壓力或大于棕櫚油

根據(jù)前文分析，預(yù)計(jì)未來油廠壓榨利潤將處于不斷向好的狀態(tài)，豆油潛在供給充裕。而在需求端難有增長預(yù)期的背景下，豆油庫存可能出現(xiàn)累積。

相比之下，國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤整體表現(xiàn)不佳。預(yù)計(jì)貿(mào)易商采購需求將更加理性，而內(nèi)外盤價(jià)差大幅倒掛將制約進(jìn)口需求。因此，棕櫚油雖然進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，但預(yù)計(jì)庫存上升壓力將小于豆油。

相關(guān)策略及操作建議

推薦策略：做多P1601、做空Y1601組合。

核心理由：（1）受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，棕櫚油供給有下修可能性，而美豆豐產(chǎn)預(yù)期漸明朗；（2）因二者壓榨利潤、進(jìn)口利潤不同，后市豆油庫存上升壓力大于棕櫚油；（3）從豆油與棕櫚油歷史價(jià)差水平看，前者價(jià)格被高估。

入場、止損及目標(biāo)價(jià)位：P1601在4300—4450元/噸區(qū)間建倉，目標(biāo)區(qū)間4600—4800元/噸，止損區(qū)間4200—4300元/噸；Y1601在5350—5500元/噸區(qū)間建倉，目標(biāo)區(qū)間5100—5200元/噸，止損區(qū)間5550—5650元/噸。