經(jīng)濟(jì)和出口增速放緩、資產(chǎn)泡沫破裂、經(jīng)常賬戶和財政赤字攀升、資本外流……新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了很多經(jīng)濟(jì)脆弱的癥狀，這似乎是亞洲98年危機(jī)重現(xiàn)的前兆。

哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院國際金融體系教授Carmen Reinhart認(rèn)為，盡管沒有哪兩次危機(jī)是相同的，但新興市場可能存在一個難以監(jiān)測和衡量的危機(jī)征兆——隱藏的高額債務(wù)。

新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)隱藏在哪里呢？想找出這些債務(wù)并不容易。Carmen Reinhart教授解釋稱，這是因為在過去十年，中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體之間的金融交易非常不透明的緣故。

在轟轟烈烈的基建繁榮潮時期，中國為其他新興市場國家的礦業(yè)、能源等大型基建項目提供融資。這些債務(wù)基本以美元計價，因此也就注定要承受匯率變動風(fēng)險，在美聯(lián)儲可能加息之際，新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表因此顯得更加脆弱。

關(guān)鍵在于，這些借貸的規(guī)模有很大一部分是未知的，因為很多貸款出自中國的政策性銀行，它們并不進(jìn)入國際清算銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計系統(tǒng)。此外，這些借款鮮少采用在國際資本市場發(fā)行債券等金融證券的形式，因此也不會出現(xiàn)在世界銀行的統(tǒng)計表當(dāng)中。

即便是有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計了相關(guān)數(shù)據(jù)，它們也必須被謹(jǐn)慎對待。比如，在機(jī)構(gòu)Global Economic Governance Initiative and the Inter-American Dialog的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，從2009年到2014年，中國對委內(nèi)瑞拉的貸款總額占后者年度GDP總量的18%，對厄瓜多爾的貸款總額占對方GDP總量的10%以上。

需要注意的是，上圖并非能夠涵蓋中國對發(fā)展中國家的所有貸款。而且，諸如貿(mào)易融資這類負(fù)債及貨幣互換協(xié)議之類的款項也不在上述統(tǒng)計范圍內(nèi)。這意味著，這類債務(wù)的實(shí)際數(shù)額可能更高。

Carmen Reinhart在Project Syndicate發(fā)表評論文章稱，隱形債務(wù)的通常不會出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表或者標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫當(dāng)中，其特征是從一場危機(jī)演化到另一場危機(jī)，很難被人們覺察。當(dāng)它們被發(fā)現(xiàn)時，已經(jīng)為時太晚。Carmen Reinhart教授還是美國國會預(yù)算辦公室經(jīng)濟(jì)顧問小組及美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)顧問小組成員。

Carmen Reinhart列舉了歷史上因隱形債務(wù)而爆發(fā)的危機(jī)。一個是1994年-1995年的墨西哥比索危機(jī)。當(dāng)年那場危機(jī)起源于墨西哥私人銀行那些龐大的表外貸款。

第二個是1997年的亞洲金融危機(jī)。那場危機(jī)的暴風(fēng)口泰國央行的儲備當(dāng)年差點(diǎn)耗盡。據(jù)報道，盡管當(dāng)年泰國外儲總額為330億美元，但這僅為賬面數(shù)額，實(shí)際的凈儲備額只有10億美元。

第三個就是2010年的希臘危機(jī)。由于希臘政府使用了金融衍生品并偽造了會計賬目，人們原本還以為希臘的財政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)比以往小得多。直到危機(jī)爆發(fā)才意識到問題的嚴(yán)重性。

Carmen Reinhart教授總結(jié)稱，盡管從歷史角度看，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)看起來屬于中等水平，但綜合上述理由，它們很可能被低估了。若果真如此，新興經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷的資本外流程度可能比普遍預(yù)想的還要嚴(yán)重。在這種情況下，追蹤關(guān)注這類款項的不透明度和不斷發(fā)展的金融聯(lián)系比以往任何時候都要重要。