十月初A股一路高歌猛進(jìn)，總結(jié)原因高度概括后就兩個(gè)詞，一是“安全”，二是“錢多”。何為“安全”？2015年三季度A股市場經(jīng)歷股災(zāi)，在這一季度中風(fēng)險(xiǎn)偏好降至冰點(diǎn)，悲觀成為一種“時(shí)尚”。對(duì)于四季度投資而言，“安全”是每個(gè)位投資人面臨的核心問題。首先需要考量是風(fēng)險(xiǎn)的釋放程度，A股杠桿資金基本清理完畢，人民幣持續(xù)貶值預(yù)期平緩，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行平緩；這些都顯示出影響A股的利空因素基本出盡，A股在十月份是安全的。五中全會(huì)時(shí)間表確定10月底在京召開，改革預(yù)期重新升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

何為“錢多”？當(dāng)前主流邏輯仍是經(jīng)濟(jì)差貨幣寬松，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行；在錢多大類資產(chǎn)配置普遍低收益率的背景之下，資金重回權(quán)益市場股價(jià)回重上升通道，同時(shí)債券市場利率債收益率不斷向下，一時(shí)之間股債雙牛。短期來看，錢多邏輯無法證偽，從市場實(shí)際表現(xiàn)出來的狀態(tài)來看，流動(dòng)性對(duì)于估值的溢價(jià)效應(yīng)也是客觀存在；珍惜眼前風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的共振效應(yīng)，迎接四季度投資股票市場的最好時(shí)光。

參與反彈應(yīng)多一分清醒

保持清醒是提示反彈路徑是曲折的，其持續(xù)性也有待考驗(yàn)，可以從三個(gè)方面去進(jìn)行觀察。第一，本輪反彈的資金特征是什么樣？上半年的牛市，其資金特征是增量邏輯更是杠桿資金；而本輪反彈到目前為止，體現(xiàn)出存量資金為主的特點(diǎn)。對(duì)于未來能否有加杠桿的增量資金進(jìn)入市場，我們認(rèn)為這個(gè)概率相當(dāng)?shù)?，這還要看管理政策的監(jiān)管態(tài)度。

第二，在當(dāng)前全球及國內(nèi)宏觀背景之下，匯率依然是對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置的重要約束變量。當(dāng)前階段性人民幣匯率是穩(wěn)定的，對(duì)于貶值的預(yù)期也是可控的，這也是這輪反彈核心必要條件。未來近三個(gè)月，11月IMF將對(duì)是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進(jìn)行表決；資金外逃的趨勢在9月數(shù)據(jù)看有所緩和，但未來仍有較大不確定性；12月份美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，依然是全球新興國家資本市場的定時(shí)炸彈。這三個(gè)事件依然我們在10月份后要持續(xù)關(guān)注的。

第三，無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行是否會(huì)出現(xiàn)波折？我們能夠看到10年期國債收益率下降趨勢明顯，但銀行間7天回購利率中樞基本保持平穩(wěn)沒有變化；長端利率水平的下行趨勢并沒有在短端利率上有所反映。這輪無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，有交易活躍的原因，也可能有配置調(diào)整的結(jié)果；若假設(shè)交易活躍是這其中占主要原因的話，也就意味著未來無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有波動(dòng)。

不卑不亢 波動(dòng)中前行

無論是單邊的逼空上漲，還是千股跌停，那都不是正常的市場環(huán)境。四季度而言，市場將從前三個(gè)季度中的亢奮與絕望情緒中走出，回到那個(gè)一般性的市場狀態(tài)------波動(dòng)！五中全會(huì)以及年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都是市場四季度波動(dòng)方向變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理與節(jié)奏控制是下一階段投資的關(guān)注核心；從寬松的財(cái)政政策出發(fā)，選擇那些受益穩(wěn)增長政策的相關(guān)行業(yè)；從十三五規(guī)模出發(fā)，配置未來經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的新興產(chǎn)業(yè)，是四季度投資的較好選擇。