我們8月份開(kāi)始已經(jīng)從流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、管理思路三個(gè)維度率先對(duì)股市“911中級(jí)反彈”邏輯進(jìn)行分析和跟蹤，絮絮叨叨千百遍之后，市場(chǎng)如約演進(jìn)，當(dāng)前，【911中級(jí)反彈】走到了哪一站？有哪些新的因素加入？本文嘗試從時(shí)下的流行詞匯“股債輪動(dòng)”和“內(nèi)外聯(lián)動(dòng)”兩個(gè)視角進(jìn)行跟您聊上五毛錢(qián)兒的。

股債輪動(dòng)的邏輯正是對(duì)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這兩大跟蹤指標(biāo)的另一個(gè)維度，“911中級(jí)反彈”新故事不乏、新事故不斷，且聽(tīng)分解。

盡管銀行間短端利率還在往下，國(guó)債和信用債已經(jīng)出現(xiàn)了階段性頂部信號(hào)，市場(chǎng)都在討論，債市的短期調(diào)整有多短，由此產(chǎn)生的股債輪動(dòng)有多長(zhǎng)。

股市流動(dòng)性供給受整體市場(chǎng)流動(dòng)性影響（貨幣政策），也受到大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的影響（風(fēng)險(xiǎn)偏好）。央行10月雙降后，全面寬松預(yù)期暫時(shí)兌現(xiàn)，股市的流動(dòng)性主邏輯暫時(shí)從央行全面寬松預(yù)期切換到股債輪動(dòng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性寬松預(yù)期。

彼時(shí)，“兌現(xiàn)壓力”這個(gè)詞就像套在猴子頭上的鐵圈，雖然老和尚沒(méi)有念，但想起來(lái)也會(huì)不免心慌慌。債市、股市，莫不如是。

只不過(guò)，債市的猴子先尿了褲子。

回到上面的問(wèn)題：債市調(diào)整有多短，由此產(chǎn)生的股債輪動(dòng)有多長(zhǎng)？股市的猴子會(huì)不會(huì)尿褲子？

先看債市收益率反彈的動(dòng)力。觀察過(guò)去一個(gè)月的全球債市，中國(guó)債市首先是全球債市調(diào)整的映射，10月美國(guó)非農(nóng)公布前夕，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)10月就業(yè)超預(yù)期，12月加息預(yù)期驟升，全球發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債券收益率指數(shù)在11月4日開(kāi)始犀利反彈，即便如此，6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)依然遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，包括中國(guó)債市在內(nèi)的全球債市收益率繼續(xù)反彈。

好了，故事講到這，和尚已經(jīng)不開(kāi)心了。更何況旁邊的二師弟又加了點(diǎn)小事故“師傅，大師兄又把人家已經(jīng)嚇跑姑娘打死了！”

IPO來(lái)了，股和債誰(shuí)更害怕？這句話激怒了和尚，“潑猴！”已經(jīng)不再叫他“悟空”。

至少消息公布后的市場(chǎng)反應(yīng)看，債市更害怕。上周五，IPO恢復(fù)的消息公開(kāi)后，本周一債市加速下挫，股市反應(yīng)相對(duì)平淡。一方面，盡管有申購(gòu)制度的調(diào)整，IPO重啟后帶來(lái)的資金凍結(jié)依然會(huì)擾動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率；另一方面，打新相關(guān)的類固定收益策略對(duì)于債市將產(chǎn)生一定擠出效應(yīng)。當(dāng)然，這些因素的實(shí)質(zhì)影響相對(duì)有限，在長(zhǎng)期債牛中積累的大量浮盈的后，IPO對(duì)于債市投資者的心理影響遠(yuǎn)大于實(shí)際。

那么，下一個(gè)問(wèn)題是，因此，至少在12月以前，全球市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂還在、IPO重啟的心理影響還在，債市四季度調(diào)整的基調(diào)可能并未扭轉(zhuǎn)，至少，我們還看不到債市企穩(wěn)上行（收益率下行）的趨勢(shì)，自然，股債的輪動(dòng)也沒(méi)有結(jié)束。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論的時(shí)點(diǎn)，后文會(huì)做修正，畢竟新故事不乏，新事故不斷。

當(dāng)然，一旦12月加息引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，一切風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都將受波及，至于股債誰(shuí)將率先走出國(guó)際陰影，那是我們12月要回答的問(wèn)題。這種情況，作為所謂的“黑天鵝”，我們本文姑且不議也罷。

剛說(shuō)過(guò)，新事故不乏。這不，又冒出來(lái)一個(gè)SDR的事情。在這里，我們先拋出結(jié)論“SDR無(wú)論加入與否，對(duì)市場(chǎng)的短期影響，都是心動(dòng)更多一點(diǎn)”。

原因呢？市場(chǎng)不乏這樣的預(yù)期：無(wú)論能否成功加入SDR，在決定作出之后，可能都會(huì)有貶值預(yù)期流行。我們不糾結(jié)于這種預(yù)期的邏輯，但預(yù)期在，我們?nèi)绾慰矗?/p>

既然有預(yù)期，那么市場(chǎng)自然也會(huì)反映這一預(yù)期，結(jié)論就是在SDR之前，可能會(huì)有壓力。時(shí)間上，如果按照市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的11月底討論，那么市場(chǎng)可能會(huì)在11月下旬就體現(xiàn)出這種壓力。

壓力之后呢？也許美元加息會(huì)送給市場(chǎng)一臺(tái)冰箱，把鴨梨放進(jìn)冰箱。

這個(gè)邏輯也很簡(jiǎn)單，細(xì)數(shù)歷史，兌現(xiàn)之后往往是會(huì)向反方向變動(dòng)。換句話說(shuō)，現(xiàn)在位于接近100點(diǎn)高位的美元指數(shù)，很有可能在宣布加息之后的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，表現(xiàn)出階段性的回落。那么隨著一聲“和尚，有你的快遞”，這臺(tái)冰箱到貨了。

所以，針對(duì)外部因素，SDR可能會(huì)在11月下旬給市場(chǎng)帶來(lái)向下調(diào)整的壓力，而美元加息，反而會(huì)在市場(chǎng)調(diào)整中，形成上行的催化。

講到這，和尚的經(jīng)也念得差不多了，“潑猴”終歸是要回歸到“悟空”。話說(shuō)回來(lái)，也就是還要看國(guó)內(nèi)的情況，展望一下16年，一季度往往是流動(dòng)性充裕的好時(shí)機(jī)，開(kāi)工呢，過(guò)完春節(jié)，結(jié)束了北國(guó)冰封天寒地凍之后才能迎來(lái)高峰，股市的流動(dòng)性在那個(gè)時(shí)候之前，也不會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生性缺失（不包含不可測(cè)的外部風(fēng)險(xiǎn)，既然不可測(cè)，也就說(shuō)不出來(lái)。）

結(jié)論呢？“911中級(jí)反彈”還沒(méi)有結(jié)束，所以雖然不是剛剛收服了孫猴子，但也絕對(duì)不是抵達(dá)了盤(pán)絲洞。也許，還是在女兒國(guó)周?chē)斡瓢伞?/p>

最后，再次重申，藍(lán)籌搭臺(tái)、主題伴奏、成長(zhǎng)唱戲的結(jié)構(gòu)不會(huì)變，但藍(lán)籌個(gè)別領(lǐng)域（關(guān)注從券商向地產(chǎn)、軍工、有色等藍(lán)籌且具有催化預(yù)期的板塊切換的可能）可能出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)，帶動(dòng)上證進(jìn)入3800~4200區(qū)間，成長(zhǎng)領(lǐng)跑地位中長(zhǎng)期不變（創(chuàng)業(yè)板看到3000）。

有沒(méi)有特別要注意的東西？有，當(dāng)我們開(kāi)始關(guān)注藍(lán)籌的上行時(shí)，市場(chǎng)也在較短時(shí)間內(nèi)試圖沖擊3700點(diǎn)，上行10%。

那么，現(xiàn)在我們?cè)趺纯茨?？什么時(shí)候我們會(huì)上調(diào)3800-4200的判斷？

我們一直在跟蹤資金流動(dòng)，每周我們有資金監(jiān)測(cè)周報(bào)，從近期情況來(lái)看，增量資金仍不明顯，且證券保證金和滬股通未出現(xiàn)持續(xù)流入，反而不乏周度流出，所以，這種情況下，我們暫不準(zhǔn)備上調(diào)。畢竟當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的核心驅(qū)動(dòng)因素之一還是增量資金。

什么情況下會(huì)上調(diào)？證券保證金周凈流入維持在300億元左右。

為什么？這是2014年7月份的均值下沿。

哦，想起來(lái)那個(gè)老烏龜了。以為取到真經(jīng)了，結(jié)果劇情扭轉(zhuǎn)，再經(jīng)歷一難，不過(guò)，不影響最終修成正果。