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關(guān)于利率走廊,你需要知道的一切

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-11-20 13:50:38 來源:華爾街見聞

利率走廊的操作原理是什么?


中央銀行通過向商業(yè)銀行提供一個(gè)貸款便利工具和存款便利工具,將貨幣市場(chǎng)的利率控制在目標(biāo)利率附近。以央行目標(biāo)利率為中心,在兩個(gè)短期融資工具即央行貸款利率與存款利率之間就形成了一條“走廊”,存貸款便利利率分別構(gòu)成了這條走廊的下限與上限。


與單純的公開市場(chǎng)操作系統(tǒng)相比,利率走廊操作系統(tǒng)更有利于金融市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的預(yù)期,能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性變化作出反應(yīng),從而在控制短期利率波動(dòng)上更有優(yōu)勢(shì)。


央行為什么需要建立利率走廊? 


從我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來看,僅僅依靠公開市場(chǎng)操作來穩(wěn)定利率面臨著較多困難。主要原因是政策協(xié)調(diào)、金融創(chuàng)新、資本項(xiàng)目開放等因素會(huì)產(chǎn)生許多不可測(cè)貨幣需求沖擊。


如果選擇變異系數(shù)(日均利率標(biāo)準(zhǔn)差除以平均利率)作為利率波幅的指標(biāo),2012年至2015年6月期間,我國(guó)隔夜SHIBOR的波幅是同期美元隔夜LIBOR利率波幅的1.7倍,韓國(guó)隔夜利率波幅的1.9倍,日元隔夜利率波幅的3倍,印度隔夜利率波幅的4.4倍。


利率走廊有什么作用?


利率走廊的實(shí)施有利于穩(wěn)定商業(yè)銀行預(yù)期,避免預(yù)期利率飆升而出現(xiàn)囤積流動(dòng)性傾向,從而達(dá)到穩(wěn)定利率作用。更為重要的是,只有明顯降低短期利率的波動(dòng)性,商業(yè)銀行才有意愿使用某種短期利率作為定價(jià)基礎(chǔ),才可能培育出未來的政策利率。


另外,走廊還不僅有助于降低中央銀行的公開市場(chǎng)操作、使用頻率和幅度,降低操作成本,也有助于提高貨幣政策透明度。


利率走廊的上限、下限、寬度是什么?


上限:隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為 2.75%、3.25%,高于隔夜SHIBOR利率(1.785%)96.5 個(gè)基點(diǎn),高于 7 天 SHIBOR 利率(2.28%)97 個(gè)基點(diǎn)。所以如果用隔夜 SHIBOR 利率(上海銀行間同業(yè)拆放利率)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,“利率走廊”的上限為 2.75%,高于隔夜SHIBOR利率(1.785%)96.5個(gè)基點(diǎn)。


下限:根據(jù)利率走廊的原理,當(dāng)市場(chǎng)利率低于“利率走廊”的下限時(shí),央行可以按照利率走廊下限利率抽走金融機(jī)構(gòu)的富余流動(dòng)性。因此,根據(jù)央行研究局工作論文《利率走廊、利率穩(wěn)定性和調(diào)控成本》,最適合作為利率走廊下限的政策利率工具是超額存款準(zhǔn)備金利率。我國(guó)超額存款準(zhǔn)備金利率為0.72%。因此“利率走廊”的下限為0.72%,低于隔夜SHIBOR(1.785%)106.5個(gè)基點(diǎn)。


寬度:據(jù)此我們可以計(jì)算出利率走廊的寬度為 203 個(gè)基點(diǎn)。利率走廊的上限高于市場(chǎng)利率大約 1%,利率走廊的下限低于市場(chǎng)利率大約 1%。因此在中國(guó)引入利率走廊之初,中國(guó)的利率走廊基本上是對(duì)稱的。 


為什么SLF是上限?


常備借貸便利(Standing Lending Facility, SLF)是央行在2013年創(chuàng)造的定向?qū)捤闪鲃?dòng)性調(diào)節(jié)工具,主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較短的大額流動(dòng)性需求,對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。


與單純的每周二、每周四才進(jìn)行的公開市場(chǎng)操作相比,SLF能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性變化作出反應(yīng)。因此,在控制短期利率波動(dòng)上更有優(yōu)勢(shì),更有利于金融市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的預(yù)期。在利率走廊系統(tǒng)下,央行只需對(duì)走廊的邊界進(jìn)行調(diào)整即可實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)整,而不需要頻繁地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作,從而降低貨幣政策操作成本。


利率走廊的上下限由什么因素決定? 


據(jù)馬駿、宋雪濤的論文,利率走廊的上下限是內(nèi)生的。央行對(duì)利率波動(dòng)的容忍度越小,最優(yōu)利率走廊上限就越低。央行可測(cè)的外生性利率沖擊越大,最優(yōu)利率走廊上限就越高。商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求彈性越大,即對(duì)利率波動(dòng)越敏感,最優(yōu)利率走廊上限就越低。


常備便利操作的成本系數(shù)越高,為了節(jié)約調(diào)控成本,最優(yōu)利率走廊上限就越高。公開市場(chǎng)操作的成本系數(shù)越高,為了節(jié)約調(diào)控成本,最優(yōu)利率走廊上限越低。所以,最優(yōu)利率走廊是在最小化利率波動(dòng)下的兩種調(diào)控方式的平衡和取舍(Trade-off)。 


利率走廊上限越高,央行公開市場(chǎng)操作幅度越大,這是因?yàn)樽呃仍綄挘胄芯托枰蕉嗟墓_市場(chǎng)操作使市場(chǎng)利率回到目標(biāo)利率。因此,利率走廊的寬窄決定了央行使用兩種貨幣政策(常備便利操作、公開市場(chǎng)操作)的幅度和成本。


關(guān)于利率走廊有以下三大常見的誤區(qū):


誤區(qū)一:利率走廊是貨幣政策工具


利率走廊是以基準(zhǔn)利率為中介目標(biāo)的表現(xiàn)形式,而公開操作則是實(shí)現(xiàn)該中介目標(biāo)的工具。兩者不是替代關(guān)系;后者實(shí)現(xiàn)前者的工具之一。要實(shí)現(xiàn)走廊,需要有基準(zhǔn)利率,還必須要某些貨幣工具包括公開市場(chǎng)操作調(diào)控基準(zhǔn)利率。


誤區(qū)二:常備借貸便利(SLF)等新型貨幣政策工具將替代公開市場(chǎng)操作


SLF等定向化貨幣政策工具不能替代公開市場(chǎng)操作,公開市場(chǎng)操作和定向?qū)捤墒秦泿耪吖ぞ?,兩者需要配合使用,才能同時(shí)達(dá)到降低市場(chǎng)利率波動(dòng)性和降低央行貨幣政策操作成本的目標(biāo)。


誤區(qū)三:利率走廊系統(tǒng)是對(duì)準(zhǔn)備金體系的替代


利率走廊系統(tǒng)不能完全替代準(zhǔn)備金體系。準(zhǔn)備金率的主要目的是調(diào)節(jié)廣義貨幣水平和總體利率水平;有信譽(yù)的走廊只能在總體利率水平基本合理的情況下減少短期因素對(duì)利率的沖擊和公開操作的規(guī)模;類似于減少由于匯率預(yù)期變化導(dǎo)致的短期資本流動(dòng),但不能解決經(jīng)常性項(xiàng)目逆差對(duì)均衡匯率的影響。


利率走廊一定是對(duì)稱的嗎?


盡管中國(guó)引入利率走廊之初是對(duì)稱的,但并不意味著利率走廊一定要保持對(duì)稱性。利率走廊的上限和下限是由央行對(duì)市場(chǎng)利率的波動(dòng)性和央行使用不同貨幣工具(常備便利操作、公開市場(chǎng)操作)的成本決定的。


中國(guó)離建立利率走廊還有多遠(yuǎn),還欠缺什么因素,華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)的報(bào)告對(duì)此作了以下分析:


中國(guó)離建立利率走廊還有多遠(yuǎn)


在目前從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)仍存阻隔,央行充分“放量”亦不能有效“壓價(jià)”(長(zhǎng)期債券收益率和加權(quán)平均貸款利率)的背景下,我國(guó)央行離建立成型的利率走廊似乎還有很遠(yuǎn)的距離。但比照利率波動(dòng)性和匯率波動(dòng)性這兩個(gè)特征,可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)下的中國(guó)與建立利率走廊時(shí)的加拿大、澳大利亞、瑞士、新西蘭四國(guó)有著驚人的相似之處:


首先,中國(guó)短期利率受供需疊加影響易上難下且波動(dòng)性加大;


其次,人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大但波動(dòng)性降低。利率的波動(dòng)上行,意味著中國(guó)央行轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控有其緊迫性;匯率的趨于平穩(wěn),意味著中國(guó)央行轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控有其可行性。而建設(shè)利率走廊正可成為轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控的一種有益嘗試。


中國(guó)建立利率走廊還欠缺什么?


利率走廊有三個(gè)要素:上限、下限和基準(zhǔn)利率(或指導(dǎo)利率)。因此,央行后續(xù)可能還需進(jìn)一步設(shè)定利率走廊的基礎(chǔ)構(gòu)建,并要夯實(shí)支撐利率走廊運(yùn)行的制度基礎(chǔ)。


首先,央行明確SLF利率作為利率走廊的上限,但在利率走廊下限的選擇上頗費(fèi)躊躇。


其次,央行需要設(shè)定一個(gè)基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平,防止利率水平波動(dòng)幅度超過利率走廊區(qū)間。再次,建立利率走廊需要拆借利率處于市場(chǎng)利率體系的核心地位,如此央行對(duì)拆借利率的調(diào)控方可影響整個(gè)市場(chǎng)的資金價(jià)格。


最后,與利率走廊相伴的制度基礎(chǔ)需要夯實(shí),這需要從化解預(yù)算軟約束問題上入手。


責(zé)任編輯:張文慧

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