David Einhorn，1968年生人，1996年100萬(wàn)美元起家創(chuàng)辦價(jià)值型對(duì)沖基金Greenlight Capital，現(xiàn)規(guī)模已超過(guò)50億。2006年以業(yè)余選手身份獲得World Series of Poker （WSoP）世界撲克大賽60萬(wàn)美元獎(jiǎng)金（捐了），2007年7月開(kāi)始做空雷曼，2008年4月高調(diào)對(duì)雷曼開(kāi)炮，一炮而紅。下面這篇是他在2006年11月Value Investing Congress（與巴菲特年會(huì)同規(guī)格盛會(huì)）演講，里面談到了撲克與投資，他個(gè)人打牌風(fēng)格，后半部分講“正事”（投資邏輯）。

　　每當(dāng)人們問(wèn)我從事什么職業(yè)，如果我回答“管理對(duì)沖基金”，別人總是投以異樣的眼光；如果我說(shuō)“基金經(jīng)理”，表情依然；如果我說(shuō)“投資”，大家都很明白。如果我告訴他們假期我的調(diào)劑方式是參加世界撲克大賽（WSP），沒(méi)人覺(jué)得奇怪。在拉斯維加斯，CNBC財(cái)經(jīng)要采訪我，我問(wèn)他們是關(guān)于撲克還是投資，他們看著我面前長(zhǎng)長(zhǎng)的籌碼說(shuō)，撲克吧。

　　不同人打牌的方式很不相同。有些人屬于loose aggressive型（松兇型），什么樣的牌起手都玩，就像day traders（交易極其頻繁），總是能贏些small pots。還有些人只要手里有大牌，比如Ace或King就一定會(huì)玩下去，這樣的人也許可以贏得一時(shí)，但第三張過(guò)后，他們往往為了保住手中剩下的籌碼，以及與更強(qiáng)的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，而最終被松兇型選手拖垮，這種就像只做多且貼近大盤(pán)頻繁交易。還有一種類型，他們會(huì)等手里拿到一對(duì)很大的對(duì)子，并知道自己處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，盡可能下注，這種對(duì)手很可怕，但是，一旦其它玩家意識(shí)到這點(diǎn)后，就沒(méi)人跟著他玩了，就像伯克希爾哈撒韋。

　　那我是哪種風(fēng)格呢？我會(huì)很有耐心的等待自己的優(yōu)勢(shì)機(jī)會(huì)出現(xiàn)。我不會(huì)經(jīng)常出手，也不用非得等到同花順（300033）才玩。我會(huì)首先選出同臺(tái)的，我希望跟他對(duì)著玩的人，或者找出我不希望跟他對(duì)著玩的人。很難說(shuō)明哪些情況我覺(jué)得該出手，有時(shí)我也會(huì)全錯(cuò)。但打比賽往往取決于幾次“非常規(guī)”機(jī)會(huì)，每每這時(shí)其他人會(huì)覺(jué)得自己占據(jù)常規(guī)優(yōu)勢(shì)。就像大家都搞價(jià)值投資，低PE，盈利怎樣怎樣，但偶爾會(huì)出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)，按傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)到投資的份上，但我們會(huì)覺(jué)得比之前更具投資價(jià)值。

　　運(yùn)氣有關(guān)系么？完全沒(méi)有。不過(guò)樣本有關(guān)系。任意一天內(nèi)，再好的投資者或者撲克玩家都可以輸?shù)煤軕K，不管優(yōu)勢(shì)看上去有多么明顯。撲克錦標(biāo)賽，和扔硬幣比賽，半年投資回報(bào)，沒(méi)什么區(qū)別。經(jīng)過(guò)成千上萬(wàn)輪德州，或者不同市場(chǎng)環(huán)境下成百上千筆投資后，剩下的就是獲勝需要的—能力skill 。當(dāng)然，雖然我今年參加WSP獲勝，但如果我玩得再多點(diǎn)，那些職業(yè)選手一定能找到機(jī)會(huì)把我活吞了，我還是談?wù)勍顿Y吧：

　　今天講講關(guān)于ROE想法，偉大的公司盈利高，投入資金不需要很多，所以一般ROE會(huì)很高。我最近遇到一位成功的對(duì)沖基金經(jīng)理，他把100億做多高ROE，低PE，同時(shí)做空低ROE，高PE。當(dāng)然需要“人工”篩選、核對(duì)公司情況，確保不會(huì)出現(xiàn)會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)異常。我認(rèn)為ROE策略應(yīng)區(qū)別對(duì)待：行業(yè)分資本密集型和非資本密集型，前者指?jìng)鹘y(tǒng)制造型企業(yè)，物流企業(yè)，零售企業(yè)，以及大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)。非資本密集企業(yè)包括醫(yī)藥企業(yè)，軟件企業(yè)，輸出人力資源的服務(wù)性企業(yè)，以及像可口可樂(lè)這樣靠品牌的消費(fèi)類企業(yè)。討論非資本密集型企業(yè)的ROE如何提高沒(méi)什么意義?？煽诳蓸?lè)和輝瑞把廠房擴(kuò)建一倍，增加的銷售估計(jì)很有限。再比如我們的基金把電腦和會(huì)議室增加一倍，收取的手續(xù)費(fèi)會(huì)增加么？不會(huì)吧。同理，討論非資本密集型企業(yè)的PB也沒(méi)什么意義，因?yàn)槿肆Y本，品牌價(jià)值在資產(chǎn)負(fù)債表中沒(méi)有體現(xiàn)。這類企業(yè)重要的是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)?，F(xiàn)在出現(xiàn)了特殊情況：非資本密集企業(yè)，不知如何更好利用資金，于是“挺進(jìn)”資本密集型企業(yè)。典型案例是投行，作為“電梯公司”型（電梯里面上上下下，到處串串，就把業(yè)務(wù)做好了），本來(lái)是不需要很多資本投入的，有不錯(cuò)口碑或者品牌的投行更不用說(shuō)了。但他們開(kāi)始不滿足于收取顧問(wèn)費(fèi)，自己投資，組合不僅做短期證券，還有商業(yè)銀行和PE等等。于是在大家都沒(méi)注意的情況下，投行組合規(guī)模已經(jīng)達(dá)到表內(nèi)資產(chǎn)的30倍，還有大量的表外衍生品。這些“資本密集型”行為的結(jié)果必然是拉低ROE，看上去15-20%水平還不錯(cuò)，但想想那些資本如果投資收取費(fèi)用的業(yè)務(wù)，ROE將有多高？！而且這些自營(yíng)投資并沒(méi)有增加股東回報(bào)，每增加的業(yè)務(wù)收入承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大自不必說(shuō)。更諷刺的是，大家平時(shí)都是向他們來(lái)咨詢?nèi)绾畏峙滟Y本！

　　最后我問(wèn)CNBC記者，他們會(huì)給我今天的演講起什么樣的題目，“如何贏得撲克比賽，來(lái)自一個(gè)投資者的建議”。我改為“Financial Learnings for Make Benefit Glorious Wiseguys”。精譯注：這個(gè)題目應(yīng)該取自Borat: Cultural Learnings of America for Make Benefit Glorious Nation of Kazakhstan，是2006年票房極高獲獎(jiǎng)紀(jì)錄片，講一位哈薩克斯坦導(dǎo)演為了祖國(guó)文化建設(shè)，去美國(guó)學(xué)習(xí)的故事。故將David Einhorn的題目“精譯”為“一個(gè)賭徒的金融學(xué)習(xí)之旅”。