David Einhorn，1968年生人，1996年100萬美元起家創(chuàng)辦價值型對沖基金Greenlight Capital，現(xiàn)規(guī)模已超過50億。2006年以業(yè)余選手身份獲得World Series of Poker （WSoP）世界撲克大賽60萬美元獎金（捐了），2007年7月開始做空雷曼，2008年4月高調(diào)對雷曼開炮，一炮而紅。下面這篇是他在2006年11月Value Investing Congress（與巴菲特年會同規(guī)格盛會）演講，里面談到了撲克與投資，他個人打牌風格，后半部分講“正事”（投資邏輯）。

　　每當人們問我從事什么職業(yè)，如果我回答“管理對沖基金”，別人總是投以異樣的眼光；如果我說“基金經(jīng)理”，表情依然；如果我說“投資”，大家都很明白。如果我告訴他們假期我的調(diào)劑方式是參加世界撲克大賽（WSP），沒人覺得奇怪。在拉斯維加斯，CNBC財經(jīng)要采訪我，我問他們是關(guān)于撲克還是投資，他們看著我面前長長的籌碼說，撲克吧。

　　不同人打牌的方式很不相同。有些人屬于loose aggressive型（松兇型），什么樣的牌起手都玩，就像day traders（交易極其頻繁），總是能贏些small pots。還有些人只要手里有大牌，比如Ace或King就一定會玩下去，這樣的人也許可以贏得一時，但第三張過后，他們往往為了保住手中剩下的籌碼，以及與更強的對手競爭，而最終被松兇型選手拖垮，這種就像只做多且貼近大盤頻繁交易。還有一種類型，他們會等手里拿到一對很大的對子，并知道自己處于絕對優(yōu)勢后，盡可能下注，這種對手很可怕，但是，一旦其它玩家意識到這點后，就沒人跟著他玩了，就像伯克希爾哈撒韋。

　　那我是哪種風格呢？我會很有耐心的等待自己的優(yōu)勢機會出現(xiàn)。我不會經(jīng)常出手，也不用非得等到同花順（300033）才玩。我會首先選出同臺的，我希望跟他對著玩的人，或者找出我不希望跟他對著玩的人。很難說明哪些情況我覺得該出手，有時我也會全錯。但打比賽往往取決于幾次“非常規(guī)”機會，每每這時其他人會覺得自己占據(jù)常規(guī)優(yōu)勢。就像大家都搞價值投資，低PE，盈利怎樣怎樣，但偶爾會出現(xiàn)一些機會，按傳統(tǒng)標準沒到投資的份上，但我們會覺得比之前更具投資價值。

　　運氣有關(guān)系么？完全沒有。不過樣本有關(guān)系。任意一天內(nèi)，再好的投資者或者撲克玩家都可以輸?shù)煤軕K，不管優(yōu)勢看上去有多么明顯。撲克錦標賽，和扔硬幣比賽，半年投資回報，沒什么區(qū)別。經(jīng)過成千上萬輪德州，或者不同市場環(huán)境下成百上千筆投資后，剩下的就是獲勝需要的—能力skill 。當然，雖然我今年參加WSP獲勝，但如果我玩得再多點，那些職業(yè)選手一定能找到機會把我活吞了，我還是談?wù)勍顿Y吧：

　　今天講講關(guān)于ROE想法，偉大的公司盈利高，投入資金不需要很多，所以一般ROE會很高。我最近遇到一位成功的對沖基金經(jīng)理，他把100億做多高ROE，低PE，同時做空低ROE，高PE。當然需要“人工”篩選、核對公司情況，確保不會出現(xiàn)會計統(tǒng)計異常。我認為ROE策略應(yīng)區(qū)別對待：行業(yè)分資本密集型和非資本密集型，前者指傳統(tǒng)制造型企業(yè)，物流企業(yè)，零售企業(yè)，以及大多數(shù)金融機構(gòu)。非資本密集企業(yè)包括醫(yī)藥企業(yè)，軟件企業(yè)，輸出人力資源的服務(wù)性企業(yè)，以及像可口可樂這樣靠品牌的消費類企業(yè)。討論非資本密集型企業(yè)的ROE如何提高沒什么意義?？煽诳蓸泛洼x瑞把廠房擴建一倍，增加的銷售估計很有限。再比如我們的基金把電腦和會議室增加一倍，收取的手續(xù)費會增加么？不會吧。同理，討論非資本密集型企業(yè)的PB也沒什么意義，因為人力資本，品牌價值在資產(chǎn)負債表中沒有體現(xiàn)。這類企業(yè)重要的是競爭優(yōu)勢能否持續(xù)?，F(xiàn)在出現(xiàn)了特殊情況：非資本密集企業(yè)，不知如何更好利用資金，于是“挺進”資本密集型企業(yè)。典型案例是投行，作為“電梯公司”型（電梯里面上上下下，到處串串，就把業(yè)務(wù)做好了），本來是不需要很多資本投入的，有不錯口碑或者品牌的投行更不用說了。但他們開始不滿足于收取顧問費，自己投資，組合不僅做短期證券，還有商業(yè)銀行和PE等等。于是在大家都沒注意的情況下，投行組合規(guī)模已經(jīng)達到表內(nèi)資產(chǎn)的30倍，還有大量的表外衍生品。這些“資本密集型”行為的結(jié)果必然是拉低ROE，看上去15-20%水平還不錯，但想想那些資本如果投資收取費用的業(yè)務(wù)，ROE將有多高？！而且這些自營投資并沒有增加股東回報，每增加的業(yè)務(wù)收入承擔的風險加大自不必說。更諷刺的是，大家平時都是向他們來咨詢?nèi)绾畏峙滟Y本！

　　最后我問CNBC記者，他們會給我今天的演講起什么樣的題目，“如何贏得撲克比賽，來自一個投資者的建議”。我改為“Financial Learnings for Make Benefit Glorious Wiseguys”。精譯注：這個題目應(yīng)該取自Borat: Cultural Learnings of America for Make Benefit Glorious Nation of Kazakhstan，是2006年票房極高獲獎紀錄片，講一位哈薩克斯坦導(dǎo)演為了祖國文化建設(shè)，去美國學習的故事。故將David Einhorn的題目“精譯”為“一個賭徒的金融學習之旅”。