上周五受暫停熔斷機制刺激，滬深兩市早盤大幅高開。但本周一收盤，沒有了熔斷機制，A股市場依然不爭氣，兩市逾千股跌停，飄紅個股不足百只。

看來A股市場“跌跌不休”并不是熔斷機制的錯。市場揪出了熔斷機制這個“替罪羊”，但股市風險因素依然存在，短時間內也難以出清。

A股市場已經(jīng)成為全球資本市場的“主場”之一。不管承認與否，A股波動對全球股市的影響力在加強。這是2015年以來資本市場改革和人民幣匯率市場化的必然結果。A股市場再也不是封閉的系統(tǒng)，風吹草動和監(jiān)管層的每項舉措都可能與全球市場形成互相影響的連鎖反應。

新年伊始，全球股市一片哀鳴，3個交易日內市值蒸發(fā)2.5萬億美元，創(chuàng)2000年以來最差開局。原因當然很多，但是從西方各大機構的評析看，中國經(jīng)濟下行、熔斷機制的實施和A股的糟糕表現(xiàn)被視為主因。中國要想成為全球化的主角，不僅A股市場要表現(xiàn)得更好，經(jīng)濟治理也要經(jīng)受嚴峻的考驗。

還有更多的風險要素。首先是宏觀經(jīng)濟的基本面依然處于下行態(tài)勢。12月份，中國官方PMI為49.7，連續(xù)5月處于景氣線下。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù) ，2015年12月份CPI同比上漲1.6%，2015全年CPI總水平比上年上漲1.4%，低于政府制定的3%目標。PPI則連續(xù)46個月下降。

其次是流動性緊張帶來的市場恐慌。美聯(lián)儲加息 、人民幣“入籃”導致的資本外流和人民幣匯率下調，形成了事實上的流動性緊張預期。但是基于人民幣匯率不具備長期貶值基礎的政府承諾，政策面不會放任人民幣匯率下跌。再看事實上的流動性緊張，到2015年12月末，中國的外匯儲備是3.33萬億美元，較前月末大降1079億美元，創(chuàng)歷史最大單月降幅。從市場平衡看，亟須貨幣政策寬松來釋放流動性。2016年開局，央行貨幣寬松的政策步伐遲緩，市場并未等來降準或者降息的消息，流動性緊張在A股市場形成了恐慌效應。

縱觀2015年A股市場的表現(xiàn)，牛市和貨幣政策的寬松基本同步。降息、準和股市的同頻共振已成市場慣性，在政策面沒有新的流動性釋放舉措時，A股市場的動力就會疲弱下來。

而這恰恰是監(jiān)管層面臨的尷尬現(xiàn)實。為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，央行對貨幣政策的寬松不敢過度放大；但是對于股市不穩(wěn)也充滿忌憚，擔憂2015年的跌宕起伏情景再現(xiàn)。

匯率要穩(wěn)定，股市要護盤，這是政策面面臨的兩難抉擇。從熔斷機制暫停和匯率止跌的市場形勢看，政策面對于股市和匯市采取了“雙撐”措施。不過，政策的支持是一種機會還是一種堅持，還需要后市觀察。

可以肯定的是，政策面要從貨幣政策是寬松還是緊縮的遲疑中盡快作出權衡決斷。基于美日歐等經(jīng)濟體救經(jīng)濟的經(jīng)驗和中國宏觀經(jīng)濟的現(xiàn)實，貨幣寬松政策還是解決市場一攬子難題的良方。否則，政策面將會陷入股市和匯市難以兼顧，以及按下葫蘆浮起瓢的手忙腳亂中。

第三，雖然監(jiān)管層近期發(fā)布了減持新規(guī)，給大股東減持戴上了緊箍圈。但是2015年以來積累了超過萬億元的減持規(guī)模，由此帶來的市場恐慌如何逐漸緩釋，同樣是A股市場不得不面對的問題。

此外，注冊制本身不是問題，但對市場造成的心理沖擊會否如熔斷機制一樣，好的改革逆轉為壞的效果？監(jiān)管方還須提前做好風險把控以及預案。

股市也好、匯市也罷，兩市都是動態(tài)的風險系統(tǒng)。而且制約A股市場發(fā)展的諸多風險因素尚未完全出清，因此，政策面還需多下工夫應時而動，把握好經(jīng)濟戰(zhàn)略和治理策略的辯證關系，將市場風險降至最低。