中國(guó)春節(jié)過后，馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨出現(xiàn)連續(xù)下跌走勢(shì)，截至目前，累計(jì)跌幅約為5%。筆者認(rèn)為，當(dāng)前，棕櫚油市場(chǎng)面臨三大利空因素：一是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區(qū)帶來(lái)的干旱，市場(chǎng)終于開始意識(shí)到棕櫚油產(chǎn)量正在增長(zhǎng)；二是南美大豆供應(yīng)增加使得豆油下跌風(fēng)險(xiǎn)增大，豆油與棕櫚油價(jià)差將縮小，從而導(dǎo)致豆油對(duì)棕櫚油的食用替代逐漸增大；三是原油大幅下跌使得棕櫚油工業(yè)消費(fèi)下降。

厄爾尼諾對(duì)產(chǎn)量的不利影響正在減弱

美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2015年全球棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為6222萬(wàn)噸，較上年的6143萬(wàn)噸微幅增長(zhǎng)1.3％。其中，印尼棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3300萬(wàn)噸，與上年產(chǎn)量持平；馬來(lái)西亞產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2000萬(wàn)噸，高于上年的1988萬(wàn)噸。市場(chǎng)普遍預(yù)期2016年全球棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)將步伐放慢，但是最近的降雨有助于緩解厄爾尼諾給東南亞地區(qū)帶來(lái)的干旱。馬來(lái)西亞南部棕櫚油加工商協(xié)會(huì)（SPPOMA）的數(shù)據(jù)顯示，2月前20天，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量比1月同期提高2.6%。

在產(chǎn)量意外增長(zhǎng)的同時(shí)，需求出現(xiàn)下降跡象。印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）的數(shù)據(jù)顯示，1月棕櫚油和棕櫚仁油出口量達(dá)到210萬(wàn)噸，環(huán)比降低16.3%。印尼棕櫚油的大買家——中國(guó)和印度都縮減了采購(gòu)規(guī)模：1月印尼對(duì)中國(guó)的棕櫚油出口量在275600噸，環(huán)比降低56%；對(duì)印度棕櫚油出口量在383650噸，環(huán)比降低15%。據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)，2月1日至20日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為594944噸，環(huán)比減少10.8%。

原油低迷降低了棕櫚油的工業(yè)消費(fèi)

棕櫚油工業(yè)消費(fèi)主要來(lái)自下游的生物柴油。棕櫚油因生物燃料生產(chǎn)興起，對(duì)原油下游產(chǎn)出品形成一定的替代作用，兩者聯(lián)動(dòng)性因此進(jìn)一步提升。油價(jià)在過去20個(gè)月內(nèi)，從高位100美元/桶之上暴跌70%，且跌勢(shì)仍沒有停止。筆者分析，當(dāng)前原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩的大環(huán)境在短期內(nèi)很難改變。盡管石油出口大國(guó)俄羅斯和沙特阿拉伯于2月16日同意凍結(jié)產(chǎn)量，但表示協(xié)議還要看其他產(chǎn)油國(guó)是否愿意加入。伊朗歡迎上述凍產(chǎn)計(jì)劃，但沒有承諾參與計(jì)劃。伊拉克也沒有承諾參與。2月23日，沙特石油部長(zhǎng)納伊米明確表示產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)并不是減產(chǎn)的先兆，堅(jiān)稱沙特不會(huì)減產(chǎn)。因此，筆者預(yù)計(jì)2016年大部分時(shí)間全球原油供應(yīng)過剩的情況將持續(xù)。

在上述情況下，棕櫚油與原油擴(kuò)大化的價(jià)差將長(zhǎng)時(shí)間存在，從而導(dǎo)致棕櫚油在工業(yè)消費(fèi)中用量下降，這不利于棕櫚油去庫(kù)存化進(jìn)程。據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的月度數(shù)據(jù)，1月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為231萬(wàn)噸，雖然比2015年12月底的庫(kù)存263萬(wàn)噸減少12.38%，但依然接近歷史高位，是2013年以來(lái)的同期最高水平。

豆油對(duì)棕櫚油的食用替代會(huì)逐漸增大

棕櫚油和豆油作為油脂市場(chǎng)主要消費(fèi)品種，具有一定的替代性，價(jià)格長(zhǎng)期具有趨同性。目前南美大豆收獲前景樂觀，全球油籽供應(yīng)龐大。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2月供需報(bào)告里將全球大豆庫(kù)存量上調(diào)110萬(wàn)噸，達(dá)到8040萬(wàn)噸，為創(chuàng)紀(jì)錄水平，年比增加4.5%。從現(xiàn)階段的大豆銷售情況來(lái)看，一方面巴西大豆收獲工作進(jìn)展快速，巴西農(nóng)戶利用國(guó)內(nèi)豆價(jià)高企的機(jī)會(huì)出售大豆，新豆供應(yīng)非常充足；另一方面阿根廷去年12月14日宣布取消谷物出口關(guān)稅以及下調(diào)大豆出口關(guān)稅，市場(chǎng)預(yù)期其谷物出口會(huì)逐步提高。全球大豆供應(yīng)充裕令大豆價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)增大，豆油對(duì)于海外買家更有吸引力。

事實(shí)上，從食用方面比較，豆油相對(duì)棕櫚油有著天然的優(yōu)勢(shì)，在多數(shù)情況下，棕櫚油是無(wú)法替代豆油食用消費(fèi)的。如果豆油與棕櫚油的價(jià)差縮小到一定幅度，豆油對(duì)棕油的替代將逐漸增大，且價(jià)差越小，替代量越大。從2014年6月以來(lái)國(guó)內(nèi)豆油與24度棕櫚油的FOB價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，其峰值在150美元/噸左右，谷底在50美元/噸左右，中價(jià)區(qū)域則在100美元/噸附近，目前豆油與24度棕櫚油的FOB價(jià)差為56美元/噸左右。筆者認(rèn)為，如此小的價(jià)差，必會(huì)使得豆油對(duì)棕櫚油消費(fèi)替代增加。

總體而言，筆者認(rèn)為，當(dāng)前棕櫚油市場(chǎng)面臨諸多不利因素，其價(jià)格走勢(shì)或面臨較大壓力。