節(jié)后開市第二天，國家糧食局發(fā)布通知，要求各省區(qū)糧食部門推薦參與臨儲玉米定向銷售的初步名單。進一步的市場消息稱，臨儲計劃定向銷售2012年及其以前臨儲玉米1000萬噸，定向銷售價為1400—1500元/噸，國外機構(gòu)CGD甚至稱可能低至1200—1400元/噸。提前拋儲的擔憂打破市場預(yù)期，1605合約期價因此承壓下行，在定向銷售價格下調(diào)傳言的帶動下，1609合約期價亦有顯著下跌。

收儲價下調(diào)傳言一度打壓新作期價

中央農(nóng)村工作會議提出的“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”及中央一號文件提出的“市場定價價補分離”，使得市場預(yù)期下年度臨儲收購政策將改為臨儲收購價+直補的政策組合，市場之前預(yù)期為1600元+200/300元。但在上周五，市場傳言稱，下一年度政策組合可能改為1400/1500元+500/600元組合，其中臨儲收購價下調(diào)，直補上調(diào)，帶動新作1月期價一度大幅下跌。

在我們看來，上述政策組合中臨儲收購價更低，較玉米及玉米替代品更具有市場競爭優(yōu)勢，有助于更有效地擠出玉米、高粱、大麥、DDGS及木薯干的進口。但是我們認為收儲價與補貼搭配不太協(xié)調(diào)，一方面，補貼價格過高會導(dǎo)致極大的財政壓力；另一方面收儲價過低，將導(dǎo)致東北地區(qū)補貼收益顯著大于種植本身收益，在種植成本較高地區(qū)甚至可能出現(xiàn)拋荒的可能性，還可能導(dǎo)致原本種植大豆的地區(qū)改種玉米以獲取更高補貼，不利于玉米種植面積的調(diào)減。

關(guān)注買1609賣1605套利機會

一是市場基于糧食局發(fā)布的通知，普遍預(yù)期臨儲提前拋儲是大概率事件，而為防止收儲庫出現(xiàn)轉(zhuǎn)圈糧，再加上目前臨儲收購入庫量已經(jīng)超過去年同期，臨儲提前結(jié)束收儲亦屬合理預(yù)期。如果出現(xiàn)這種情況，國內(nèi)玉米失去臨儲支撐，現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓，繼而帶動5月期價向9月期價靠攏。

二是市場可能對臨儲定向銷售與臨儲拍賣存在錯誤解讀，目前市場傳言的拋儲價更多針對定向銷售，即超期存儲的2012年及其之前的玉米，考慮到下游需求改善，及國家采用行政手段抑制玉米替代品進口，當前市場年度在消化定向銷售之后仍可能存在供需缺口需要臨儲拍賣2013年玉米庫存來保證實際供應(yīng)，這意味著1609合約期價可能更多依據(jù)后期臨儲拍賣價。考慮到2013年以后玉米品質(zhì)好于超期存儲玉米，再加上政府機構(gòu)官員曾表態(tài)臨儲拍賣不會刻意打壓市場價格，這意味著臨儲拍賣價很大可能高于定向銷售價格，即9月期價可能存在錯殺的可能。

基于上述兩點判斷，我們認為1605合約仍有下行空間，而1609合約存在“錯殺”的可能。隨著后期政策逐步明朗之后，兩個合約價差將繼續(xù)收窄。