此前我們?cè)?jīng)指出當(dāng)前市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)格局，弱勢(shì)下博反彈的性價(jià)比不高，相反許多機(jī)構(gòu)或借助這輪反彈進(jìn)一步降低倉(cāng)位。事實(shí)上，剛過(guò)去的一周，盡管歐美市場(chǎng)紛紛出現(xiàn)了不同程度的反彈，但A股風(fēng)險(xiǎn)偏好并未得到有效提振，表現(xiàn)整體偏差。從周漲跌幅來(lái)看，道瓊斯指漲2.2%、德國(guó)DAX指漲3.27%，恒生指漲4.2%，而A股中深證指跌1.71%，中小板跌0.68%、創(chuàng)業(yè)板指跌5.35%。對(duì)于A股后市，我們依舊維持偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，配置上仍以防御為主。

美國(guó)加息預(yù)期升溫

周末披露的美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口飆升至增加24.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的增加19.5萬(wàn)；失業(yè)率持穩(wěn)于4.9%，繼續(xù)創(chuàng)下2008年2月以來(lái)的最低水平，幾乎接近了美聯(lián)儲(chǔ)所認(rèn)定的完全就業(yè)狀態(tài)。美國(guó)2月勞動(dòng)參與率升至62.9%。數(shù)據(jù)披露之后，美國(guó)聯(lián)邦利率期貨調(diào)查顯示的加息概率有所上升，最新數(shù)據(jù)顯示，9月加息可能性為50%，11月加息可能性為53%；12月為64%。美國(guó)2月非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，推升了市場(chǎng)對(duì)大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)偏好，商品價(jià)格全線大幅走高，銅價(jià)、油價(jià)、金價(jià)紛紛刷新高，美元指數(shù)則承壓，短暫表現(xiàn)為震蕩。

貨幣政策或重回穩(wěn)健

自去年三季度開(kāi)始，有相關(guān)報(bào)道開(kāi)始關(guān)注深圳的房地產(chǎn)市場(chǎng)急速回暖，今年一線城市幾乎均步入了房?jī)r(jià)上漲的快車(chē)道，并帶動(dòng)了部分二線城市（如南京、杭州等）的房?jī)r(jià)上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的“2016年1月70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)情況”顯示，房?jī)r(jià)漲幅最高的深圳，房?jī)r(jià)同比暴漲52.7%，上海和北京分別以21.4%和11.3%的漲幅緊隨其后。一線房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲并被相關(guān)報(bào)道無(wú)限度的夸大，勢(shì)必會(huì)引起中央決策者的重視；另外，近期大宗商品的上漲傳導(dǎo)到PPI環(huán)比降幅的收窄，進(jìn)而提升通脹預(yù)期。一線房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的輿論壓力以及大宗商品的反彈使得利率短期向下的空間有限。

政府工作報(bào)告對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)影響相對(duì)有限

2016年政府工作報(bào)告內(nèi)容與市場(chǎng)之前的預(yù)期的基本相近，對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)影響偏相對(duì)有限。工作報(bào)告中，6大政策主題貫穿：深港通、提高融資比重（多層次資本市場(chǎng)建設(shè)），國(guó)企改革、供給側(cè)改革以及大力推進(jìn)地產(chǎn)去庫(kù)存。具體來(lái)講，與A股市場(chǎng)相關(guān)的主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：其一，財(cái)政的“大年”，主要體現(xiàn)在對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑和就業(yè)壓力上，預(yù)計(jì)減稅相關(guān)配套措施會(huì)跟上；其二，5月1日起全面實(shí)施營(yíng)改增；其三，適時(shí)啟動(dòng)深港通，預(yù)計(jì)二季度后期會(huì)披露相關(guān)細(xì)則；其四，今年將提高直接融資比重，預(yù)計(jì)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)將穩(wěn)步推進(jìn)；其五，國(guó)企改革：將加快改組、組建國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司；其六，供給側(cè)改革，鋼鐵煤炭有色等過(guò)剩產(chǎn)能出清是今年工作的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)各部委以及各級(jí)政府會(huì)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策；其七，房地產(chǎn)去庫(kù)存仍是2016年各地政府的重中之重，預(yù)計(jì)各級(jí)政府會(huì)出臺(tái)各種措施努力去庫(kù)存。

左側(cè)仍過(guò)早 防御配置

從最新基金的凈值測(cè)算來(lái)看，目前公募持有的結(jié)構(gòu)更趨向均衡化，而非如年初的機(jī)構(gòu)全部扎堆于中小票。近期由于兩會(huì)行情維穩(wěn)行情的預(yù)期以及機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)行為，市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，部分的周期板塊，特別是市場(chǎng)一致預(yù)期的“漲價(jià)主題”表現(xiàn)突出。但客觀上講，除了養(yǎng)殖等少數(shù)板塊外，大多數(shù)周期子板塊的漲價(jià)并無(wú)基本面因素的支撐，我們更多的傾向于是流動(dòng)性泛濫所推升的大宗商品的上漲，包括銅、黃金、原油價(jià)格等，但缺乏基本面支撐的前提下，漲價(jià)其持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

站在目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為周期品當(dāng)前具備相對(duì)收益效應(yīng)，而難取得大幅的絕對(duì)收益。對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)，在制約國(guó)內(nèi)貨幣空間打開(kāi)的因素沒(méi)有消退之前，市場(chǎng)既有的弱勢(shì)格局不會(huì)發(fā)生改變，預(yù)計(jì)上證綜指在2500-3000點(diǎn)附近震蕩，我們?nèi)越ㄗh需以控制風(fēng)險(xiǎn)，防御為主。 行業(yè)配置方面，我們?nèi)越ㄗh配置上以偏低估值的大金融、大消費(fèi)等防御性板塊為主，行業(yè)中的個(gè)股差異化會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)；主題方面，緊隨產(chǎn)業(yè)政策，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“供給側(cè)改革、迪斯尼、國(guó)企改革”等。

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