今年兩會的政府工作報告，針對注冊制改革只字未提，在十三五規(guī)劃中又稱要“創(chuàng)造條件”，這被眾多財經(jīng)人士普遍解讀為“注冊制改革將無限期延遲”，更有甚者，言之鑿鑿“A股慢牛會隨之啟動。”

注冊制是否應(yīng)該延遲？

這個問題有點無聊。注冊制改革本身就是A股市場化改革的方向，從審批制到審核制、再到注冊制，這是A股市場改革的正確路徑，是十八屆三中全會早已明確、并且全國人大已經(jīng)授權(quán)的。

當(dāng)然，對注冊制改革的方向，大多數(shù)市場人士都是認同的，持不同意見主要是在于“注冊制應(yīng)該延遲”，這部分人士的理由很多，什么A股成長期短、A股制度有缺陷、現(xiàn)在市場不穩(wěn)定、投資者不成熟等等。

這些理由貌似有禮、也貌似為投資者考慮。但是，究其實質(zhì)，卻絲毫經(jīng)不過推敲，A股迄今30年不到，其成長期確實比不上已有200多年歷史的美國股市、更比不上已近400年全球最早股票公開發(fā)行的荷蘭，但是，不能因為成長期較短就不要成長，事實應(yīng)該加速成長——要知道現(xiàn)在是技術(shù)創(chuàng)新更迭加速的時代，如果以這個邏輯進行推導(dǎo)，作為邁入近代文明較晚的國家，那么，我們現(xiàn)在是否還應(yīng)停留在農(nóng)耕進代摸索？我們的高速鐵路過于超前是否還應(yīng)用蒸汽式列車？我們不應(yīng)該擁有移動智能而應(yīng)再延續(xù)飛鴿傳書？

制度創(chuàng)新亦是同理。A股20多年的成長期不短了，制度演變與生理層面人的成長周期不同，可以在模仿和借鑒中實現(xiàn)制度并軌和制度創(chuàng)新，20多年的時間，還整不出一個市場化資源配置的股市，還停留在投機市、政策市，歷屆監(jiān)管部門、乃至更上層的決策者，都應(yīng)該感到臉紅。再說一句，如果算上清末民初的股市萌芽，我國股市成長期不是30年不到、而是已有100多年。

還有諸如A股制度有缺陷、現(xiàn)在市場不穩(wěn)定、投資者不成熟等理由，這些更是不值不駁。A股制度是有缺陷，但最大的缺陷恰恰是“不施行注冊制”，股票與資金的供求關(guān)系不市場化，而是行政化，而是沿用計劃經(jīng)濟邏輯，人為制造股價泡沫、助推投資者炒作情緒。市場不穩(wěn)定？A股市場什么時候才穩(wěn)定過？什么才叫市場穩(wěn)定？市場穩(wěn)定不是人為構(gòu)筑的波動穩(wěn)定，而是市場自我調(diào)節(jié)形成的情緒穩(wěn)定，A股市場之所以近30年從未穩(wěn)定過，根本原因就在于政策市、融資市（圈錢市）滋長出的普遍性的投機心態(tài)，在這種投機心態(tài)的漫延不止之下，真正的市場穩(wěn)定從何而來？投資者又怎么能夠成熟？

延遲注冊制是好事嗎？

A股市場任何逆市場化措施的出臺，大都打著維護投資者利益的名義。當(dāng)下傳出的延遲注冊制是如此，屢屢暫停的IPO是如此、曇花一現(xiàn)的熔斷機制亦是如此……但是，事實上，我們卻發(fā)現(xiàn)，在諸多的保護措施之下，這么多年來，A股投資者的利益并未得到有效保護，A股市場20多年來，中小投資者的虧損比例依然高達90％以上，創(chuàng)全球主要資本市場之冠。

市場化的資源配置原則、公平的游戲規(guī)則、常態(tài)化的市場監(jiān)管，這才是監(jiān)管部門、乃至決策層應(yīng)該確保的，也是A股深化改革的方向所在。而在這一大前提不具備之下的任何保護投資者之所為，都是事實層面的耍流氓。

確實，在當(dāng)前市場情緒未穩(wěn)之下，倉促實施注冊制有可能造成市場的進一步下跌。但是，只要做好常態(tài)化監(jiān)管，只要強化好退市制度，只要中國經(jīng)濟不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，市場下跌的空間其實是有限的，畢竟在過去幾個月，市場已經(jīng)大幅度消化掉注冊制改革的“利空”。

推出注冊制對市場構(gòu)成的下跌效應(yīng)，也確實會對去年股災(zāi)前就重倉殺入A股的投資者，造成進一步的傷害，但是，對于這部分投資者，既然他們的虧損面已逾60％，那么，再虧損10％、哪怕再虧損20％，又有什么本質(zhì)區(qū)別呢？更何況，絕大多數(shù)去年杠桿入市的投資者，其實早已經(jīng)被清盤出局。

延遲注冊制改革不可能保護投資者利益，因為，這種人為托市的邏輯，即便能夠給重倉被套的投資者減少損失，但是，大前提依然是必須有更多的投資者入市接棒。以更多人利益受損為代價，來保護少部分人（甚至是國家隊）的利益，這難道就是保護投資者嗎？

延遲注冊制不是好事！回顧A股歷史，只要是市場化改革不深化，任何人造牛市、人為牛市最終受傷的都是中小投資者，而且相比于熊市，這樣的“牛市”反而會導(dǎo)致更多的投資者受傷、且受傷更為嚴重。

延遲注冊制后的市場走勢

本來，只要注冊制改革加速（投資者集體訴訟制度、常態(tài)化監(jiān)管和強化退市制度跟進配套），盡快讓A股泡沫（創(chuàng)業(yè)板為主）出清，在市場利率持續(xù)下行之下，附之以實體經(jīng)濟的L型筑底，A股市場是有望在半年內(nèi)走出V型結(jié)構(gòu)性反彈態(tài)勢的，中長期的慢牛行情也可能隨之而來。

在延遲注冊制改革之后，我對未來A股的走勢卻極度不樂觀。是的，A股短期內(nèi)有可能維穩(wěn)，但是，這種人為的政策托市，又能維穩(wěn)多久，監(jiān)管部門、乃至決策層的公信力又何存；是的，創(chuàng)業(yè)板極可能會再次受到追捧，但是，這樣的追捧除了便于“莊家”謀利外，于投資者最終又有何益，絕大多數(shù)投資者只會再次淪為韭菜，要知道，即使以當(dāng)前的估值比計（創(chuàng)業(yè)板指市盈率/上證指數(shù)市盈率），當(dāng)前的3：1相較之前的4:1，盡管幅度有所收窄，但其估值比之離譜，依然是全球主要資本市場上的一道奇葩景觀。

希望政府工作報告未提及注冊制改革，并不表明“注冊制改革遭到延遲”，政之廢舉不能源于人事更迭。否則，我真會對A股市場的未來走勢悲觀了，極可能在瞬間即逝的“短多”之后，迎來又一個漫漫的熊市。