今年以來(lái)，油脂以震蕩上行的態(tài)勢(shì)在商品整體弱勢(shì)的背景之下頗為耀眼。其中主要受助于厄爾尼諾引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期、偏低的庫(kù)存儲(chǔ)備和原油的企穩(wěn)反彈.其中棕櫚油反彈幅度明顯，從年前的4600一線上漲至目前5100附近，漲幅超10%。但目前棕櫚油受天氣影響減產(chǎn)窗口即將關(guān)閉，美洲大豆到港有望增加，短期基本面或出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，本文針對(duì)影響因素，作出短中期的油脂行情趨勢(shì)分析。

南美大豆即將上市，美豆回調(diào)臨近

目前的美豆近月合約價(jià)格已經(jīng)上漲至890美分上方，前期對(duì)美國(guó)大豆種植面積縮減的預(yù)期和近期美豆出口尚可的題材仍在對(duì)美豆價(jià)格起著堅(jiān)強(qiáng)的支撐作用。但從近期公布的數(shù)據(jù)上看，美國(guó)上周（03.10）的出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周的美豆出口檢驗(yàn)量?jī)H71.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降近30%，中國(guó)的周度檢驗(yàn)量環(huán)比下降近40%。前期的出口利好或成昨日黃花。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)南美大豆的上市量或成為美豆反彈的最后稻草，從最近公布的產(chǎn)量預(yù)估上看巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為1億噸，創(chuàng)歷史新高，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為5850萬(wàn)噸，在月底種植意向報(bào)告公布之前，料美豆上方空間受限。

豆油庫(kù)存有望在四月份見(jiàn)底，短期跌幅受限　　由于目前豆油進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期處于倒掛，豆油進(jìn)口量比較有限。產(chǎn)量主要來(lái)自于進(jìn)口大豆壓榨，而今年以來(lái)大豆進(jìn)口量連續(xù)兩個(gè)月大幅萎縮，令豆油的去庫(kù)存進(jìn)度加速.截至目前豆油商業(yè)庫(kù)存為63萬(wàn)噸，較年初的93萬(wàn)噸大幅下降近30%，雖然年后需求較低迷，但由于庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到近3年以來(lái)的絕對(duì)低位，局部地區(qū)有出現(xiàn)現(xiàn)貨偏緊的情況，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。

另一方面，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，往年第一季度我國(guó)大豆進(jìn)口明顯處于全年的較低水平，拐點(diǎn)多在3,4月份出現(xiàn)。同時(shí)由于南美大豆尚未上市，美豆價(jià)格暫處于相對(duì)高位，料3月份大豆進(jìn)口數(shù)量增幅不大。因此真正的庫(kù)存底部預(yù)計(jì)在4月中旬出現(xiàn)，也就是說(shuō)目前62萬(wàn)噸的商業(yè)庫(kù)存大概率尚不是的底部。

棕櫚油減產(chǎn)窗口即將關(guān)閉，消費(fèi)端迎考驗(yàn)

由于厄爾尼諾天氣影響，馬來(lái)西亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)大面積干旱，降雨減少，導(dǎo)致從去年11月以來(lái)棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)比較明顯的下降，近四個(gè)月的月度產(chǎn)量從去年10月的2037萬(wàn)噸下跌至2月的1143萬(wàn)噸，環(huán)比降幅分別為18.85%，15.37%，19.23%，7.7%。當(dāng)然里面存在季節(jié)性的減產(chǎn)因素，但到了二月下旬，我們發(fā)現(xiàn)棕櫚油的產(chǎn)量有了明顯的恢復(fù)，產(chǎn)區(qū)降雨逐漸增加。困擾東南亞農(nóng)作物產(chǎn)量的厄爾尼諾現(xiàn)象正行走在消逝中.從往年的數(shù)據(jù)看下來(lái)，季節(jié)性減產(chǎn)大概率在3月份終結(jié)，例如2015年3月份的產(chǎn)量環(huán)比暴漲33%,在供應(yīng)端縮減結(jié)束后，高位的價(jià)格需要足夠的消費(fèi)端提升來(lái)支撐。

但目前我們看到馬來(lái)西亞林吉特匯率貶值幅度較大，近幾個(gè)月馬棕櫚油出口仍顯疲弱，目前豆棕盤(pán)面價(jià)差僅600元每噸，如果價(jià)差保持，那么相當(dāng)部分的棕櫚油需求將被豆油替代。此外，近期公布的馬來(lái)西亞將在4月份上調(diào)棕櫚油出口關(guān)稅從零至5%，指出價(jià)格高于2250馬幣，則會(huì)被征稅，預(yù)期此項(xiàng)規(guī)定將對(duì)目前馬棕櫚油2690每噸的盤(pán)面價(jià)格形成壓制。

綜上來(lái)看，在減產(chǎn)窗口關(guān)閉之后，需求側(cè)能不能提高以支撐高位價(jià)格值得懷疑，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油已經(jīng)上漲至5250的高位附近，后期大概率維持震蕩。

凍產(chǎn)前景并不明朗 商品領(lǐng)頭羊短期見(jiàn)頂

此番商品的反彈，起源于原油近期的企穩(wěn)反彈。但昨日公布的OPEC月報(bào)上看，機(jī)構(gòu)對(duì)今年的原油需求并不樂(lè)觀，本月報(bào)告下調(diào)了全球每日的原油需求，降幅為10萬(wàn)桶/日。另外市場(chǎng)有消息稱，本來(lái)預(yù)計(jì)在本月召開(kāi)的OPEC關(guān)于將凍結(jié)石油產(chǎn)量在1月份水平的會(huì)議不會(huì)在本月召開(kāi)。兩則市場(chǎng)信息，大幅打壓多頭信心，兩個(gè)交易日內(nèi)原油下跌逾6.5%。凍產(chǎn)協(xié)議短期落空后，3月份原油難有反轉(zhuǎn)行情。

綜上所述，近期高位的油脂大概率迎來(lái)短期的震蕩整理。但由于低庫(kù)存和需求逐漸轉(zhuǎn)好的預(yù)期還在，豆油的下跌空間仍舊有限，短期震蕩之后，仍偏多運(yùn)行，其中遠(yuǎn)月有望進(jìn)一步打開(kāi)上漲空間。另外。油脂中分化行情也會(huì)存在。筆者建議一方面考慮在回調(diào)之后，逢低做多油脂09合約，另一方面，考慮做多9月豆棕價(jià)差的操作，價(jià)差于650元/噸入場(chǎng)做多價(jià)差，上看至780-800一線.