出口延續(xù)弱勢(shì)，進(jìn)口跌幅持續(xù)收窄。海關(guān)總署今日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月以美元計(jì)價(jià)的出口總額同比上漲11.5%，較上月同比下跌25.3%明顯改善，3月增速高于我們與市場(chǎng)預(yù)期(圖1、表格1)。出口回升主要因?yàn)槿ツ甏汗?jié)較晚形成的低基數(shù)因素。15年3月出口同比由2月增長(zhǎng)48.1%大幅轉(zhuǎn)變至下跌15.1%。而調(diào)整春節(jié)因素影響后美元計(jì)價(jià)的出口同比下跌6.3%，跌幅較2月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)(圖2)，顯示出口延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。而內(nèi)需企穩(wěn)帶動(dòng)進(jìn)口跌幅持續(xù)收窄，今年3月進(jìn)口同比下跌7.6%，跌幅較2月收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)。3月貿(mào)易順差298.4億美元，高出去年同期273.2億美元，而1季度貿(mào)易順差1257.5億美元，基本上與去年持平。

外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力環(huán)境下出口難以顯著改善。去年末美聯(lián)儲(chǔ)加息與年初人民幣大幅貶值之后，全球經(jīng)濟(jì)趨于疲弱，導(dǎo)致中國(guó)外需減少(圖4).1季度對(duì)美國(guó)、日本出口分別同比下跌8.0%和5.6%，跌幅較去年12月的3.8%和4.6%有所擴(kuò)大，而對(duì)歐洲出口則由去年12月的同比增長(zhǎng)1.7%轉(zhuǎn)為今年1季度的同比下跌4.6%。資本流出對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)更為明顯的沖擊，對(duì)中國(guó)商品需求更為疲弱。中國(guó)對(duì)東盟出口同比跌幅由去年12月的6.8%擴(kuò)大為今年1季度的12.2%。雖然年初人民幣出現(xiàn)明顯貶值，但1季度出口增速并未出現(xiàn)明顯回升，顯示匯率貶值對(duì)出口的推動(dòng)作用較為有限(圖3)。在全球貿(mào)易萎縮與外部經(jīng)濟(jì)疲弱持續(xù)環(huán)境下，外需將延續(xù)弱勢(shì)，外需難以成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)主動(dòng)力。

內(nèi)需企穩(wěn)帶動(dòng)進(jìn)口跌幅收窄。3月進(jìn)口同比下跌7.6%，跌幅連續(xù)兩個(gè)月收窄。顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)內(nèi)需企穩(wěn)，帶動(dòng)相關(guān)進(jìn)口需求回升。3月原油、鐵礦石進(jìn)口量同比分別上漲21.6%和6.5%，漲幅基本與2月持平，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(圖5)。內(nèi)需企穩(wěn)不僅帶動(dòng)工業(yè)原材料需求量回升，大宗商品價(jià)格也有明顯反應(yīng)，3月CRB價(jià)格環(huán)比上漲2.8%，鐵礦石、原油等價(jià)格均明顯上漲。進(jìn)口回升將獲得量?jī)r(jià)兩方面支撐，進(jìn)口跌幅將持續(xù)收窄。

外需疲弱內(nèi)需改善環(huán)境下貿(mào)易順差將有所收窄。雖然3月貿(mào)易順差較去年同期擴(kuò)大近300億美元，1季度貿(mào)易順差與去年基本持平。但從趨勢(shì)看，外需延續(xù)疲弱，而內(nèi)需出現(xiàn)企穩(wěn)環(huán)境下，貿(mào)易順差可能將較去年出現(xiàn)趨勢(shì)性收窄。但順差下降并不一定增加人民幣貶值壓力，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及政府加大穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期力度，資本外流壓力將持續(xù)減輕，近期外匯儲(chǔ)備止跌回升顯示資本流出壓力已經(jīng)明顯減輕。同時(shí)外部經(jīng)濟(jì)疲弱環(huán)境下發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策推出節(jié)奏將有所放緩。人民幣匯率在今年出現(xiàn)大幅貶值可能性有限。

經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭逐步確立，內(nèi)需依然是主要?jiǎng)恿?。在全球貿(mào)易萎縮以及外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力背景下，出口將延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)依然主要依賴(lài)內(nèi)需。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐步得到確立。政策面將繼續(xù)通過(guò)擴(kuò)大信貸社融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金支撐，而穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)確立也將提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿，推動(dòng)投資持續(xù)回升，內(nèi)需復(fù)蘇將帶動(dòng)進(jìn)口增速持續(xù)回升。外需疲弱內(nèi)需改善環(huán)境下，出口疲弱、進(jìn)口回升、貿(mào)易順差收窄將是今年外貿(mào)形勢(shì)的總體格局。而經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)也主要依賴(lài)內(nèi)需，政府確定未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)平均增速6.5%的底線，意味著今年將成為經(jīng)濟(jì)由“十二五”期間持續(xù)下滑轉(zhuǎn)向平穩(wěn)的“L型”重要拐點(diǎn)，而政策面和資本市場(chǎng)都將出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。