4月份的股市沒有能夠延續(xù)3月份的反彈行情。3月份股市有不錯(cuò)的漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3月份上漲近二成，上證指數(shù)也上漲超過一成，在3月份股價(jià)反彈的刺激下，4月初的股市里充滿著樂觀的氣氛，甚至有些分析師喊出股市將漲1000點(diǎn)或600點(diǎn)，但眼看春季行將過去，而股市卻每況日下，并沒有出現(xiàn)所謂的“春季攻勢”。從交易量看，4月份的日均成交量創(chuàng)2014年11月份以來的新低，稱之謂“倒春寒”可能更為符合實(shí)際狀況。

市場在4月初之所以出現(xiàn)樂觀的情緒，除了3月份市場持續(xù)上漲之外，國內(nèi)外環(huán)境也在改善。

從外圍環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了鴿派信號(hào)，美國暫時(shí)擱置了加息的舉措，美元步入了弱勢，人民幣的貶值壓力暫時(shí)消退，資本外逃也暫告一段落。必須說明的是，自2015年8月份以來，正是人民幣貶值及資本外逃的壓力使股市出現(xiàn)了快速下挫。因此，人民幣貶值壓力的消退無疑對(duì)股市是利好。加上3月份股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了良好的反彈，4月份應(yīng)該是好上加好了。

再從國內(nèi)情況看，年初以來房地產(chǎn)市場熱度不斷增加，尤其是一線城市和部分二線城市的房價(jià)出現(xiàn)飆升，在房價(jià)的刺激下，房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)投資逐漸回暖。受房地產(chǎn)投資的影響，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)都在步出低谷。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底回升，作為晴雨表的股市也理應(yīng)看漲。

無論國際因素還是國內(nèi)因素，我國經(jīng)濟(jì)及股市運(yùn)行的環(huán)境在4月份都是向好的，但股價(jià)卻出現(xiàn)了下跌，上證指數(shù)、深成指、中小板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅都在2%-5%之間。

傳說中的春季行情在4月份中旬之后突然夭折了，筆者認(rèn)為主要有以下三個(gè)因素的干擾： 

一是商品期貨市場的投機(jī)風(fēng)潮吸引了股市里資金。進(jìn)入4月份之后，商品期貨市場風(fēng)起云涌，從鐵礦石、螺紋鋼、焦炭等期貨品種出現(xiàn)多個(gè)漲停版，并帶動(dòng)了玉米、棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格暴漲，在價(jià)格暴漲的帶動(dòng)下，這些期貨品種的市場交易量急劇增加，上海螺紋鋼合約成交量在4月21日竟然達(dá)到2.23億噸，超過中國全年生產(chǎn)量，成交金額超過了6000億元。

部分期貨市場持續(xù)上漲的確與基本面有關(guān)。有些產(chǎn)品的庫存較低，當(dāng)需求回升時(shí)，容易出現(xiàn)供給跟不上需求的現(xiàn)象。去年因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資下行，螺紋鋼等大規(guī)模減產(chǎn)，但是今年一季度顯示房地產(chǎn)新開工率高于預(yù)期，而螺紋鋼等卻沒有大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，部分鋼廠資金鏈在去年出現(xiàn)斷裂，在“除產(chǎn)能”的政策指引下銀行對(duì)小型鋼廠及部分大型鋼廠的貸款進(jìn)行限制，螺紋鋼的復(fù)產(chǎn)速度比需求增加的速度慢，形成了短期供需的不平衡，刺激了現(xiàn)貨及期貨價(jià)格的飆升。另外，石油期貨價(jià)格的大幅度上漲在一定程度上刺激了其他商品期貨價(jià)格的上漲。

雖然股市投資與期貨投資是不同的群體，大多數(shù)做股票的投資者不會(huì)做商品期貨，做商品期貨的人較少做股票，但也有少數(shù)投資者是兩個(gè)市場同時(shí)兼顧的，期貨市場出現(xiàn)機(jī)會(huì)，一部分股市里的資金自然就會(huì)流入商品期貨。

影響近期股市的第二個(gè)因素是債券市場的違約案例增加。在正常狀態(tài)下，債市本來與股市并沒有直接關(guān)系，但今年四月份債市對(duì)股市的影響卻十分明顯，因?yàn)閭羞`約風(fēng)險(xiǎn)加劇，影響了金融市場的流動(dòng)性預(yù)期。截止到4月底，就已經(jīng)有14家發(fā)債主體提示違約風(fēng)險(xiǎn)，涉及27只債券，其中19只公募債、8只私募債。尤其是進(jìn)入4月份以來，東北特鋼連續(xù)違約，中鐵物資債券暫停交易，宣告著地方國企、央企的“剛性兌付”神話正式破滅。在債券市場有一個(gè)不成文的假設(shè)前提，即國企都是由政府作信用背書的，因此，發(fā)債的公司如果不能兌付，應(yīng)該由政府安排擔(dān)保機(jī)構(gòu)或其他中介機(jī)構(gòu)來完成債券的兌付工作。正因?yàn)橛羞@樣一個(gè)假設(shè)前提，地方國企及央企的債券發(fā)行數(shù)量在過去一年多時(shí)間里增長迅速，債券市場的擴(kuò)張?jiān)谡麄€(gè)社會(huì)的信用擴(kuò)張中地位越來越重要。反過來看，一旦債券市場違約頻發(fā)，必然影響到債市發(fā)行，就影響到市場的信用擴(kuò)張。截至4月27日，4月中國企業(yè)至少有103只債券共1009.1億元推遲或取消發(fā)行，今年以來僅銀行間市場取消或推遲發(fā)行的債券，累計(jì)就有57只，涉及規(guī)模513億元。

另外需要關(guān)注的是，債券二級(jí)市場存在資金杠桿，違約事件將觸發(fā)債市二級(jí)市場的去杠桿行為，部分機(jī)構(gòu)投資者為了短期提高資產(chǎn)流動(dòng)性的需要，會(huì)被動(dòng)拋售一定數(shù)量的股票。

第三，國家隊(duì)的高拋低吸打擊了市場的積極性。4月初的股市延續(xù)著3月份的上漲趨勢，但至4月中旬就顯得很沉重，例如，4月13日滬深兩市成交量超過了8000億元，而所有指數(shù)上漲幅度都只有1%左右。從市場操作的實(shí)踐看，很多漲停板的股票都遭到了較大的市場拋壓，尤其是“國家隊(duì)”（把證金公司、匯金公司及相關(guān)公司統(tǒng)稱為國家隊(duì)）潛伏的股票。這讓市場參與者紛紛猜疑國家隊(duì)是否在進(jìn)行“高拋低吸”的操作，盡管沒有辦法證實(shí)此猜測是否正確，但嚴(yán)重打擊了市場的做多積極性。

經(jīng)過去年的救市之后，以證金公司為主的“國家隊(duì)”手里持有2萬億元左右的股票籌碼，是股票市場中持有市值最大的單一投資主體，“國家隊(duì)”的存在改變了市場博弈的規(guī)則，這是股市自建立以來所不曾有過的現(xiàn)象。

例如，去年8月份之后，有些公司公布了“國家隊(duì)”成為前十大股東的消息，這些股票被市場形象地稱之為“王的女人”，既然是“王的女人”，于是身價(jià)倍增，在諸多“王的女人”中，股票“梅雁吉祥”最有代表性。該股票的總股本19億，沒有控股股東，前十大股東變動(dòng)十分頻繁，幾乎全部是散戶投資者。2015年8月初，該公司公布證金公司持有公司736萬股，成為公司第一大股東。于是，出現(xiàn)連續(xù)10個(gè)漲停板，股價(jià)從4元漲到10元。受此影響，凡是有證金公司身影的股票都出現(xiàn)不同程度的價(jià)格上漲。這是國家隊(duì)最初帶給市場的“興奮”。

發(fā)現(xiàn)“王的女人”讓市場一度興奮，但隨著年報(bào)的披露，發(fā)現(xiàn)很多股票里的證金公司消失了，“被王拋棄的女人”多少讓人失望的。從官方的口徑看，證金公司不會(huì)退出，但事實(shí)上卻減持了很多股票，這讓市場多了很多猜測：國家隊(duì)拋售股票或持有股票的標(biāo)準(zhǔn)是什么？減持股票是否有時(shí)間或股價(jià)上的考慮？ 

今年1月份市場再次出現(xiàn)大跌，但從市場表現(xiàn)看“國家隊(duì)”并沒有及時(shí)出手相救，而國家隊(duì)沒有干預(yù)市場的行為對(duì)市場產(chǎn)生了一定的暗示作用，導(dǎo)致了第三次股災(zāi)的出現(xiàn)。在第三次股災(zāi)過程中，國家隊(duì)為何沒有干預(yù)？這仍然是一個(gè)謎。市場中傳說國家隊(duì)在“高拋低吸”，從市場前后表現(xiàn)看，這個(gè)推測不無道理。如果該推測屬實(shí)，則“國家隊(duì)”有操縱市場之嫌疑。假如事實(shí)情況并非如此，有關(guān)部門應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行解釋，以免以訛傳訛，干擾市場的正常秩序。

從有關(guān)部門的主觀意圖看，讓“國家隊(duì)”高拋低吸可以起到穩(wěn)定市場的作用，讓市場按照一定的節(jié)奏走，起到“平準(zhǔn)基金”的作用。

因?yàn)閲谊?duì)實(shí)在太大，任何市場參與者都難以忽視它的存在，但到目前為止，它的行為規(guī)則是缺乏或不透明的，更增加了市場各種不必要的猜測。在這樣的市場環(huán)境下，市場參與者必然想方設(shè)法打聽國家隊(duì)的動(dòng)向，要么干脆退出市場博弈。