中國是世界第二大經(jīng)濟體,中國股市規(guī)模已排名世界第二,請問:MSCI指數(shù)為什么拒絕A股?MSCI十分“委婉”而“含蓄”地給出了答案,據(jù)說有三個原因:資本管制、額度分配和收益權(quán)分配等。于是,媒體及監(jiān)管層便緊扣其中的每一個字眼,去解讀、找捷徑!果真這么簡單?非也,這只是表象,而不是本質(zhì)! MSCI是摩根士丹利資本國際公司(MorganStanley Capital International)的簡稱,也有人將它音譯為“明晟”,總部設在美國紐約。該公司是一家國際投資市場指數(shù)編制公司,共有全職雇員2754人。1968年MSCI首推資本國際指數(shù)(CapitalInternational Indexes),第一次設立不含美國市場的全球股票市場指數(shù)。從那時開始算起,MSCI在40多年的發(fā)展歷程中,不斷拓展其指數(shù)國際化范圍及影響,至今已形成了一整套“全球指數(shù)”體系。 MSCI全球指數(shù)是MSCI所編制的證券指數(shù),指數(shù)類型包括產(chǎn)業(yè)、國家、地區(qū)等,范圍涵蓋全球,為歐美基金經(jīng)理人對全球股票市場投資的重要參考指數(shù)。MSCI指數(shù)所組成的股票,大都是股市中的大型股票,隱含業(yè)績與財務穩(wěn)定。MSCI指數(shù)主要包括以下類別:市值加權(quán)指數(shù)系列、因子指數(shù)系列、策略指數(shù)(除因子指數(shù))、主題指數(shù)、環(huán)境、社會與治理(ESG)指數(shù)、客制化指數(shù)(CustomizedIndexes)、房地產(chǎn)指數(shù)等。此外,MSCI還構(gòu)建了按地區(qū)市場劃分的特色指數(shù)(EAFEIndex),具體包括精選指數(shù)—全球市場、MSCIUSA、精選指數(shù)—發(fā)達市場、精選指數(shù)—歐洲、澳大利亞和遠東、精選指數(shù)—新興市場等。 在MSCI指數(shù)中,統(tǒng)計范圍最廣的是MSCI全球市場精選指數(shù)(ACWIIndexes),它涵蓋了全球46個國家或地區(qū),其中包括23個發(fā)達市場和23個新興市場,納入了全球股市2400只成份股。MSCI指數(shù)已成為全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準指數(shù)。據(jù)MSCI估計,截止2015年6月底,以MSCI指數(shù)為基準指數(shù)的資產(chǎn)總額估計為9.5萬億美元;截止2015年9月底,全球投資經(jīng)理人100強中有97家公司都是MSCI的客戶;截止2015年12月底,有790多只ETF以MSCI指數(shù)為標的,超過了其他任何指數(shù);截止2015年6月底,在投資全球股權(quán)市場的美國私人養(yǎng)老金資產(chǎn)中,有95%都是以MSCI指數(shù)作為基準指數(shù)的。 很顯然,如果一國或地區(qū)股市能夠被納入MSCI指數(shù)的編制樣本,那么,它必將會引來國際投資者對該市場的高度關(guān)注,并可能帶來可觀的境外增量資金入市,當然,也會進一步提升該國股市的國際化程度。 MSCI何時開始關(guān)注A股市場,不清楚!但A股市場開始關(guān)注MSCI指數(shù),卻是2012年。隨著中國GDP及國內(nèi)股票總市值雙雙成為“世界老二”,尤其是我國臺灣及韓國股市“全權(quán)重”進入MSCI指數(shù),我們便開始有些發(fā)慌:MSCI為何排斥A股市場?為此,監(jiān)管層開始正面接觸MSCI,希望讓A股市場盡快納入MSCI指數(shù)。 事實上,每年6月,MSCI都會在與國際投資者進行討論咨詢后,公布其指數(shù)評估的國家或地區(qū)名單,并公布下一個評審周期內(nèi),可能對其市場重新分類評估的國家或地區(qū)名單。A股在2014年和2015年兩輪MSCI評審中均告失敗。2015年6月,MSCI明確表示不會將A股立即納入主流的指數(shù)系統(tǒng),并指出了A股尚未滿足的三大關(guān)鍵要求:資本管制、額度分配和收益權(quán)分配等仍存在問題。 有諷刺意義的是,2015年11月13日,MSCI第一次將在美國上市的“中概股”納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI中國指數(shù),調(diào)整結(jié)果自當年12月1日生效。也就是說,此前,不僅A股市場不能納入MSCI指數(shù),就連在境外掛牌的“中資股”也無資格進入MSCI指數(shù)。這不是受歧視,而是受牽連! 2016年6月,MSCI將再次討論是否將5%的A股自由浮動調(diào)整后市值納入MSCI相關(guān)指數(shù)。這將是A股第三次就納入MSCI新興市場指數(shù)接受評估。實際上,自去年下半年以來,我們對QFII額度、持股比例及資金進出作了進一步放松管制的安排,因此,許多人天真地認為:制約A股納入MSCI指數(shù)的三大技術(shù)障礙均已解決,今年A股納入MSCI指數(shù)是大概率事件。其實,這些人看問題是典型的急功近利、因果顛倒、本末倒置! 果然不出所料,今年4月,MSCI在征詢意見時又提出了新的問題,包括A股公司停牌的任意性、交易所層面關(guān)于在境外設立A股相關(guān)衍生產(chǎn)品的限制等。舊問題未解決,新問題又出來了? MSCI指數(shù)為什么拒絕A股?“答案”還真不是表面上那般簡單,也不是政府修改幾條法規(guī)、達到幾個技術(shù)性指標要求,就能OK的。其實,不管是前面提及的三個技術(shù)層面的問題,還是后面提出的新問題,都只是表象,而更深層次的原因,也是MSCI正面回避的,這才是背后的真相:即A股市場化、法治化、國際化程度低下。 其實,A股“三化”(市場化、法治化、國際化)改革,一直是中國官方大力推進的,然而,令人百思不得其解的是,A股市場化改革的阻力十分巨大,經(jīng)常出現(xiàn)改革反復、猶豫、徘徊,停滯不前,而“三化”要求正是MSCI指數(shù)最看重的。因此,筆者認為,MSCI指數(shù)拒絕A股的根本原因,主要源自以下三個維度未達標: (1)A股市場化的衡量標志:就是IPO市場化。目前我們的IPO節(jié)奏和IPO定價仍存在嚴重過度的行政管制,注冊制改革雖是中央決策、人大授權(quán),但進展遲緩、阻力巨大。 (2)A股法治化的衡量標志:就是股市監(jiān)管水平,也就是嚴查嚴打信息造假、內(nèi)幕交易、市場操縱的有效性和威懾性。近兩年這方面進步較大,仍任重道遠。 (3)A股國際化的衡量標志:就是股市對外開放的自信度,主要包括兩個方面:一是境外投資者準入問題;二是境外企業(yè)IPO準入問題。實際上,國際化是以市場化、法治化為前提的。沒有充分的市場化和法治化,就不會有高水平的國際化。 總而言之,對于A股能否加入MSCI指數(shù),我們不能因果顛倒、本末倒置!換句話說,面對MSCI指數(shù)拒絕A股市場,我們應該深刻反思、反省,痛定思痛,排除阻力,堅定不移地推進A股市場化、法治化、國際化改革,不必單純追求或太過在意“A股加入MSCI指數(shù)”的結(jié)果與小利。這一反思與反省,才是MSCI指數(shù)帶給我們的最大收獲與啟示! 責任編輯:陳智超 |
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