本周二A股放量大漲，一根罕見的光頭光腳大陽線改變了很多人的悲觀預(yù)期，看多的人猛然增加。作為春節(jié)后一直堅(jiān)定看多做多的分析師，我再次強(qiáng)調(diào)大盤已經(jīng)走出完美的W底形態(tài)，下半年借助外資入場、養(yǎng)老金入市、深港通開通，以及A股90%以上概率加入MSCI指數(shù)等利好，大盤將重拾升勢(shì)，實(shí)現(xiàn)中級(jí)大反彈。

1、把握趨勢(shì)是A股投資成功的關(guān)鍵

現(xiàn)在國內(nèi)很多行業(yè)都處于低迷期，在這個(gè)時(shí)候大家往往看不到希望。最近有一個(gè)著名專家說，“現(xiàn)在在中國干什么都賺不到錢，”我覺得這個(gè)說法過于悲觀。我是2006年從北大光華金融碩士畢業(yè)后到南方基金，先做汽車行業(yè)研究員，然后做策略分析師、基金經(jīng)理，今年年初我又到前海開源基金做執(zhí)行總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。前海開源基金這段時(shí)間是非?；鸬?，大家非常非常關(guān)注它，為什么呢？因?yàn)樗谶^去兩年對(duì)大市的把握非常精準(zhǔn)的，可以說是整個(gè)基金行業(yè)把握最準(zhǔn)的。在2014年，大家都不相信這是一個(gè)牛市的時(shí)候，前海開源基金就提出這不是一輪牛市，也不是輪大牛市，而是一輪特大牛市，之后確實(shí)來了特大牛市，上證指數(shù)到了五千點(diǎn)?？磁Ｊ羞^程中，有一些人逐漸翻多，也看五千點(diǎn)，但投資最重要的是對(duì)趨勢(shì)的把握，準(zhǔn)一次可能是蒙的，必須準(zhǔn)兩次以上。

去年5月21日，證券時(shí)報(bào)發(fā)布了前海開源基金的一個(gè)公告，有兩條內(nèi)容，第一條創(chuàng)業(yè)板泡沫太大，我們認(rèn)為這可能是人類歷史上最大的泡沫之一，所以當(dāng)時(shí)限制旗下的基金配置創(chuàng)業(yè)板股票；第二限制旗下基金的倉位，要求倉位降到10%以下，四千點(diǎn)以上發(fā)的基金不予建倉。在去年5月21日的時(shí)候，大盤快到5000點(diǎn)了，整個(gè)市場都處于比較瘋狂的狀態(tài)，所以在這段時(shí)間公開看空風(fēng)險(xiǎn)是很大的，承受來自各方的壓力，但前?；鸫_實(shí)做到了將倉位降到了10%以下，相當(dāng)于成功躲過了三輪股災(zāi)，當(dāng)時(shí)設(shè)定的期限也比較準(zhǔn)，設(shè)定了九個(gè)月不加倉。

2、三個(gè)指標(biāo)判斷A股的頂部底部 

截止到今年春節(jié)，市場經(jīng)過了3輪股災(zāi)，跌到2638點(diǎn)，我們判斷市場已經(jīng)跌到了一個(gè)底部了。春節(jié)前后市場底部特征特別明顯。其實(shí)判斷A股的頂點(diǎn)和底點(diǎn)并不困難，我把它歸結(jié)為三個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)是基金的首發(fā)規(guī)模。在牛市的時(shí)候，基金銷量非常高，特別是在高點(diǎn)的時(shí)候，一天賣一百億，比比皆是?；鸱从沉似胀ㄍ顿Y者入市的意圖。在市場低點(diǎn)的時(shí)候，銷量會(huì)收縮到冰點(diǎn)，一般在市場底部的時(shí)候，基金成立都很困難，賣到兩個(gè)億都需要兩個(gè)月，春節(jié)前后基金已經(jīng)很低迷了。

第二個(gè)指標(biāo)就是市場成交量。成交量反映了場內(nèi)投資者的交易意愿，高點(diǎn)的時(shí)候成交量到達(dá)過2.2萬億以上，低點(diǎn)一般會(huì)萎縮到高點(diǎn)的20%-30%，春節(jié)前后已經(jīng)萎縮到四千億，也就是不到高點(diǎn)的20%，這個(gè)也反映市場到底了。

第三個(gè)就是滬深300的估值。滬深300的估值是相對(duì)穩(wěn)定的，從歷史上來看，滬深300的估值最低是11倍，最高是45倍，平均下來是20倍左右。春節(jié)前后滬深300估值降到12倍，已經(jīng)接近了估值的底部，從這個(gè)指標(biāo)看到市場已經(jīng)到底部了。前海開源基金從春節(jié)以后兩個(gè)交易日之內(nèi)，倉位從10%以下提高到90%，幾乎加滿，市場已經(jīng)充分反映了各種利空，也就是市場空頭和多頭都退出市場，只剩一些滑頭。真正看空的只有兩類，第一類已經(jīng)把股票賣完了，接近空倉。第二類就是已經(jīng)在高崗上站很久了，套50%以上，反彈500點(diǎn)和下跌500點(diǎn)都不會(huì)動(dòng)了，這個(gè)就是“死豬不怕開水燙”的狀態(tài)，這時(shí)候市場已經(jīng)呈現(xiàn)接近“出清”了，也就不存在大幅下跌的理由?，F(xiàn)在很多看空的人，已經(jīng)不是真正的空頭，而是潛在的多頭，因?yàn)榭纯盏娜艘呀?jīng)沒有股票了，他隨時(shí)找機(jī)會(huì)進(jìn)場，不是找機(jī)會(huì)出貨，這點(diǎn)是我們堅(jiān)定信心可以把倉位加滿的原因。

3、反彈不是底，是底不反彈！

在春節(jié)前我們判斷底部，這不是說自己加倉而不對(duì)市場發(fā)表觀點(diǎn)，但是我們公開向市場提出一個(gè)觀點(diǎn)，大家印象也應(yīng)該比較深刻，就是“中級(jí)大反彈”。我們認(rèn)為今年的市場不會(huì)像很多人說的那么差，跌倒2000點(diǎn)甚至更低，相反我們認(rèn)為市場會(huì)從2638點(diǎn)展開中級(jí)大反彈。當(dāng)然，到現(xiàn)在過了幾個(gè)月的時(shí)間，第一波反彈接近3100點(diǎn)，又因?yàn)楦鞣N利空又回調(diào)到2800點(diǎn)，當(dāng)然這并沒有破壞市場見底回升的趨勢(shì)。下半年隨著養(yǎng)老金的入市，再加上深港通開通以及經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)等，我認(rèn)為下半年仍然是延續(xù)中級(jí)大反彈。

我前段時(shí)間提出了一個(gè)很重要的觀點(diǎn)：“反彈不是底，是底不反彈”。意思就是，市場下跌的過程中，都會(huì)伴隨著一些急速反彈，熊市開始的時(shí)候，反彈力度會(huì)非常大，但是隨著市場的見底，這種反彈力度會(huì)越來越小，最后就變成漲兩步退一步。在去年三輪股災(zāi)中，第一輪股災(zāi)到7月8日，7月9日隨著國家隊(duì)的入市展開了大反彈，當(dāng)天從跌停到漲停，隨后是三個(gè)漲停，大概從3373點(diǎn)一直到4100多點(diǎn)，但這個(gè)極速反彈只能說明市場還沒有見底。第二輪股災(zāi)是8月份，這輪股災(zāi)之后市場也有一波反彈，但是沒有第一波那么快，而且用了一個(gè)季度的時(shí)間，從2850點(diǎn)反彈到3600多點(diǎn)，這波反彈中很多中小股翻了一倍，說明還有很多投資者對(duì)A股沒有死心，對(duì)市場還有信心，那么市場就沒有跌透，只要有反彈就不是底。所以很快，市場到元旦時(shí)經(jīng)歷了兩次熔斷，創(chuàng)新低到2638點(diǎn)。

中國有一句老話叫事不過三，前兩輪股災(zāi)中，有一部分投資者比較淡定，大家都還相信A股，相信市場，但三輪股災(zāi)以后，很多人不相信市場，很淡定的人都罵娘了，這時(shí)候市場再反彈，力度就比較弱了，所以最近的反彈都是漲一個(gè)月，兩天就跌回去了。為什么說這次是真正見底了，因?yàn)閺母鱾€(gè)指標(biāo)和歷史規(guī)律來看市場都到了底部。

那到了底部之后會(huì)不會(huì)在底部待很長時(shí)間呢？我們認(rèn)為不會(huì)的，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場已經(jīng)不是原來的市場了，現(xiàn)在是一個(gè)有杠桿的市場，所以就變成了牛市很短，熊市更短，盤整的時(shí)間也會(huì)比較短。因?yàn)楹芏嗤顿Y者都是在加杠桿和去杠桿中把本金虧掉了。市場一旦有反彈機(jī)會(huì)，加杠桿的資金就有機(jī)會(huì)卷土重來，如果虧的時(shí)候是加杠桿，反彈的時(shí)候沒有杠桿，那這輩子都不可能回本了。加杠桿就像毒品一樣，吸了以后就戒不掉了，所以我一直是反對(duì)加杠桿，因?yàn)榧恿烁軛U以后，相當(dāng)于你就是離虧光本金那一天不遠(yuǎn)了，但是沒有辦法，有了杠桿工具以后肯定還會(huì)有人加。

4、從海外市場看A股方能洞若觀火

前段時(shí)間我寫了一篇文章，我們不能從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)看A股，也不能從A股看A股，這樣看你是看不懂的。因?yàn)锳股從資金上來看80%是散戶，從交易量上看90%是散戶產(chǎn)生的，你靠散戶為主的市場引領(lǐng)全球和債券定價(jià)，那是不可能的。極端一點(diǎn)說，A股的定價(jià)從來就沒有對(duì)過，一直在糾錯(cuò)。就舉最近的例子，從2010年到2014年這5年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松，全球股市都是牛市，特別是美股，當(dāng)時(shí)道瓊斯指數(shù)從6500點(diǎn)漲到15000點(diǎn)，現(xiàn)在的高點(diǎn)又到了18000點(diǎn)，創(chuàng)了歷史新高。但A股市什么樣的呢？A股是5年熊市，大概從3478點(diǎn)跌到了2000點(diǎn)，另外A股是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全球股市，但是沒有關(guān)系，A股糾錯(cuò)能力強(qiáng)。2014年7月，我們用不到一年的時(shí)間，大盤從兩千點(diǎn)漲到五千點(diǎn)，漲了2.5倍，這和道瓊斯指數(shù)從6500點(diǎn)漲到18000點(diǎn)的漲幅是一樣的，他們漲了5年，我們只需要1年。但是A股往往都是矯枉過正的，一不小心就漲過了，特點(diǎn)是小盤股，漲了五六倍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2013年598點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，漲幅過大，又開始糾錯(cuò)。美國從18000點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)回調(diào)到16000點(diǎn)，回調(diào)10%，我們則從5000點(diǎn)回到2600點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了100%多，我們回調(diào)的時(shí)候也是矯枉過正，現(xiàn)在又到了什么階段呢，現(xiàn)在又到了我們跌過頭了，又是一個(gè)回升的時(shí)候了。

5、債轉(zhuǎn)股方案將排除企業(yè)債危機(jī)爆發(fā)可能性

在兩會(huì)上，李總理第一次提到債轉(zhuǎn)股的概念，這次的債轉(zhuǎn)股和1998年那次完全不同。當(dāng)時(shí)把不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)管理公司做債轉(zhuǎn)股。這次中央明確了，這次債轉(zhuǎn)股是以銀行債權(quán)人為主導(dǎo)，銀行感覺哪個(gè)企業(yè)值得債轉(zhuǎn)股，將來還有救的就債轉(zhuǎn)股，如果這個(gè)企業(yè)沒有前途就不會(huì)債轉(zhuǎn)股，保證了債轉(zhuǎn)股的道德風(fēng)險(xiǎn)降到最低，這就是有選擇的債轉(zhuǎn)股。當(dāng)時(shí)我寫了一篇報(bào)告，債轉(zhuǎn)股方案，相當(dāng)于把中國債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性基本排除，把中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性排除?，F(xiàn)在大家最擔(dān)心的問題是，中國企業(yè)債大規(guī)模爆發(fā)，現(xiàn)在有幾家已經(jīng)出問題了，但是我認(rèn)為政府有能力、有意愿，再加上債轉(zhuǎn)股的方案，我覺得債轉(zhuǎn)股危機(jī)爆發(fā)的可能性基本排除。這個(gè)利好，它的級(jí)別相當(dāng)于前年的地方債置換。

前兩年股市為什么一直熊市，大家擔(dān)心地方債爆發(fā)，后來推出了3萬億的地方債置換，把危機(jī)至少是推后了，當(dāng)然并不能說完全排除。這次的債轉(zhuǎn)股的方案相當(dāng)于把債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的可能性基本排除了，企業(yè)危機(jī)爆發(fā)的可能性降低，就是企業(yè)的利好。

6、A股是大類資產(chǎn)配置首選

現(xiàn)在從資產(chǎn)配置角度來看，我建議大家減少對(duì)樓市、債市的配置比例，多投資股市的配置比例。因?yàn)橐痪€城市的房價(jià)見頂是確定的，也就是未來的收益會(huì)大幅下降，債市牛市終結(jié)也是確定的。股市現(xiàn)在在歷史的底部，我們看滬深300，我們加倉的主要方向也是白馬股，所以雖然我們倉位很高，但風(fēng)險(xiǎn)很低。經(jīng)過三輪漲跌之后，大家也不太相信別人的故事了，有一句話是說“你可以欺騙我，但是請(qǐng)注意次數(shù)”。今年絕對(duì)是價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)來臨，下半年的反彈應(yīng)該是確定的，可能我現(xiàn)在講這些大家還不理解，但是我覺得沒關(guān)系，漲上去以后，大家就理解了。