關(guān)于索羅斯的行蹤，市場(chǎng)依然非常關(guān)注，近期有消息報(bào)道，索羅斯旗下規(guī)模300億美元的索羅斯基金Soros Fund Management LLC，已在不同市場(chǎng)參與做空，包括出售股票，買(mǎi)入黃金及金礦股。我雖然一直關(guān)注黃金等國(guó)際市場(chǎng)，但很難說(shuō)索羅斯出售股票買(mǎi)入黃金就是其真正意圖。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)看，索羅斯基金所持有的黃金相關(guān)資產(chǎn)低于5億美元，僅僅是以避險(xiǎn)為目的的技術(shù)性投資。索羅斯拋售股票是很有有可能的，但股市信息過(guò)于透明，且不是一個(gè)更大的趨勢(shì)市場(chǎng)，索羅斯買(mǎi)入黃金和拋售股票，可能只是在釋放一個(gè)信號(hào)：全球風(fēng)險(xiǎn)降至，請(qǐng)著手應(yīng)對(duì)。至于索羅斯在賭什么，我想，他很難離開(kāi)自己的老本行，只有國(guó)家債務(wù)和貨幣市場(chǎng)醞釀出來(lái)的波動(dòng)，才是難以阻止的，索羅斯賭的，可能依然是更多國(guó)家的命運(yùn)。

值得警惕的全球貨幣系統(tǒng)

十年前的6月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)于2004至2006年加息周期當(dāng)中的最后一次加息，一年后，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。十年后的今天，加息更是全球經(jīng)濟(jì)和投資市場(chǎng)不可承受之重。美聯(lián)儲(chǔ)自去年末啟動(dòng)新一輪加息以來(lái)，已有半年沒(méi)有采取行動(dòng)了，這一時(shí)間間隔，在所有美聯(lián)儲(chǔ)的加息歷史上，極為罕見(jiàn)。就在美聯(lián)儲(chǔ)6月份議息之前，全球貨幣市場(chǎng)正加劇寬松，本周內(nèi)俄羅斯和韓國(guó)央行相繼降息，韓國(guó)央行已將利率下調(diào)至歷史新低的1.25%。

市場(chǎng)目前還沒(méi)有將紙幣貶值的擔(dān)憂回溯至政府信用問(wèn)題，因此全球超低利率和各類投資回報(bào)下滑導(dǎo)致的避險(xiǎn)需求，開(kāi)始涌入到國(guó)債市場(chǎng)。德國(guó)、英國(guó)和日本國(guó)債收益率均創(chuàng)歷史新低，10年期德國(guó)國(guó)債的收益率周五跌至0.01%，日本10年期國(guó)債甚至跌至-0.17%。零利率和負(fù)利率早已司空見(jiàn)慣，只是市場(chǎng)依然還沒(méi)有搞清楚這將意味著什么。

過(guò)去十年，如果按照同期黃金價(jià)格計(jì)算，全球主要貨幣的貶值一目了然。用黃金價(jià)格來(lái)做對(duì)比，主要是因?yàn)辄S金依然是全球大多數(shù)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的組成部分，黃金依然扮演著跟外匯相同的角色，且黃金不能被消耗掉，也沒(méi)有回報(bào)率，黃金價(jià)格僅僅代表著貨幣兌換率。其他類似股市和房產(chǎn)等都難以達(dá)到這種對(duì)比要求，股市和房產(chǎn)等受制于本國(guó)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)際流動(dòng)性和外匯功能跟黃金沒(méi)有可比性。

圖中所見(jiàn)，俄羅斯貨幣過(guò)去十年里較黃金貶值了近370%，同期以美元計(jì)價(jià)的黃金升值約94%，以人民幣和瑞士法郎計(jì)價(jià)的黃金都升值了57%左右。假設(shè)十年前這些國(guó)家的民眾將財(cái)富以黃金的方式儲(chǔ)藏，十年后貨幣對(duì)黃金的貶值比例，就是他們的投資收益率。比如俄羅斯民眾十年前將財(cái)富以黃金的方式儲(chǔ)存，截止目前的收益率將達(dá)到370%。

十年前，負(fù)利率是很難想象的，因?yàn)橹挥袠O少數(shù)的央行會(huì)討論負(fù)利率。十年后的今天，負(fù)利率似乎已成為一種必須要經(jīng)歷的貨幣政策，被越來(lái)越多的國(guó)家運(yùn)用。如果說(shuō)十年前大部分新興國(guó)家還處在創(chuàng)富時(shí)代，對(duì)創(chuàng)造財(cái)富的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于儲(chǔ)存財(cái)富的需求，現(xiàn)金更多的用于生產(chǎn)，將貨幣轉(zhuǎn)換為黃金來(lái)存儲(chǔ)并不現(xiàn)實(shí)，那么在增長(zhǎng)持續(xù)放緩，整個(gè)新興市場(chǎng)開(kāi)始尋求財(cái)富保護(hù)，而不是追求財(cái)富增長(zhǎng)的時(shí)候，討論這個(gè)問(wèn)題意義就更大了。

逼近懸崖的國(guó)債市場(chǎng)

全球國(guó)債市場(chǎng)之所以能夠走到負(fù)利率地步，并不是因?yàn)檎庞玫纳仙?，或者說(shuō)投資者對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)抱有更高的預(yù)期，而形成的對(duì)政府收入的樂(lè)觀。目前的現(xiàn)實(shí)狀況是，在低利率、低增長(zhǎng)的背景下，投資者面臨將錢(qián)放在國(guó)債市場(chǎng)還是買(mǎi)個(gè)保險(xiǎn)柜放家里的問(wèn)題。

根據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至5月底，全球負(fù)利率國(guó)債發(fā)行量達(dá)到10.4萬(wàn)億美元，且隨著價(jià)格攀升，日、意、德、法等國(guó)債收益率繼續(xù)下行。有投資者指出，在美國(guó)房?jī)r(jià)泡沫達(dá)到頂峰的10年前，次級(jí)貸市場(chǎng)在金融體系中占到1.3萬(wàn)億美元資金，目前全球負(fù)利率國(guó)債發(fā)行量是十年前次級(jí)貸規(guī)模的八倍。如果因此說(shuō)目前全球金融市場(chǎng)遇到的風(fēng)險(xiǎn)比十年前高十倍，我覺(jué)得肯定是危言聳聽(tīng)，國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，根本就不是“違約”問(wèn)題。

基于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的次級(jí)債，雖然有政府的信用背書(shū)，但更多的是一個(gè)企業(yè)性債務(wù)問(wèn)題，跟國(guó)債市場(chǎng)不能相提并論。次級(jí)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是債務(wù)人違約引起的連鎖反應(yīng)，而國(guó)債市場(chǎng)很難直接違約。除了像希臘這樣受制于歐洲中央銀行，不能直接印鈔的國(guó)家，其他各主權(quán)國(guó)家在國(guó)債市場(chǎng)直接違約的概率非常小，印鈔的權(quán)力依然是保證國(guó)債履約、拯救經(jīng)濟(jì)的主要方法。

不會(huì)“違約”的國(guó)債，是如何給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的呢？！舉個(gè)例子，1971年8月15日，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)的尼克松迫于國(guó)內(nèi)債務(wù)和黃金擠兌壓力，宣布美元跟黃金脫鉤，美國(guó)不再向世界承諾35美元兌換1盎司黃金，隨后黃金價(jià)格持續(xù)上漲，到1980年的時(shí)候，黃金價(jià)格上漲到了超過(guò)800美元/盎司，但市場(chǎng)沒(méi)有崩盤(pán)，只是相比持有黃金的人，持有美元的投資者在十年時(shí)間里，購(gòu)買(mǎi)力貶值了超過(guò)20倍。四十多年前，紙幣背后是黃金，而如今紙幣背后是國(guó)債。

索羅斯賭的是確定性

按索羅斯自己的說(shuō)法，“我什么都不害怕，不害怕丟錢(qián)，但我害怕不確定性”。那么在索羅斯眼里，什么是確定的呢？

一方面是美國(guó)市場(chǎng)“撬動(dòng)”的風(fēng)險(xiǎn)，2011年8月6日，標(biāo)普下調(diào)了美國(guó)信用評(píng)級(jí)，黃金價(jià)格在而后不到一個(gè)月時(shí)間里暴漲了16%；2016年1月份，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，全球股市陷入動(dòng)蕩，道瓊斯指數(shù)下跌了5.5%，國(guó)際油價(jià)重挫9%，中國(guó)上證綜指暴跌22.6%，黃金則逆勢(shì)反彈接近6%。黃金價(jià)格的上漲更偏向于美國(guó)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)事件，索羅斯增持黃金資產(chǎn)的目的，在于防范“確定”的美元市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是出于穩(wěn)定后方的考慮，而非真正的豪賭方向。

另一方面，按照索羅斯對(duì)歐元區(qū)的悲觀，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的判斷，全球經(jīng)濟(jì)必將陷入長(zhǎng)時(shí)間的停滯，在此期間，公共和私營(yíng)部門(mén)債務(wù)的持續(xù)飆升，將是未來(lái)一段時(shí)間最大可能爆發(fā)危機(jī)的市場(chǎng)，無(wú)論是某國(guó)國(guó)債市場(chǎng)異動(dòng)，還是某主權(quán)信用貨幣大貶，索羅斯所押注的，絕不是簡(jiǎn)單的一波行情，而是全球經(jīng)濟(jì)陷入困境之下的結(jié)構(gòu)性和地域性巨變。

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